主流资金在改变策略

　　□广发基金公司投资总监 朱平

　　超级女声选拔已进入5强，超女们在台上的PK也越来越紧张，越来越让人窒息。从博弈学上说，两个人的PK是一种典型的博弈模型，就像是两辆车在一条车道上相对驶来，如果两辆车都不退让则都会被撞毁；如果有一辆车退让，则不退让的车会安全驶过，而退让的车会翻倒路边。从策略上看，谁如果能让对方首先确信，自己将不会退让，那么对方的最优选择就只能是退让。因为如果不退让，车就会被撞毁；而如果退让则只是翻车。所以，当我们看到两个超女在PK时，如果有一个超女意志不够坚强，就会很容易在心理上退让，说出类似自己已经很累或已经满足的话，而另一个超女表现出一定进入下一轮的信心，那么结果对前者会很不利。当然，如果双方都不退让，那么只能看临场发挥了。

　　每年、每半年甚至每季，投资机构都会发布各自的投资策略，其是否有效的必要条件之一，是市场上大部分投资者没有采用这种策略。如果相反，那么这种策略是很难有效的。换句话说，投资策略的矛盾在于，如果大家都信，则很可能只能获取市场平均收益，如果大多数人并没有采用，那么反倒存在获取超额收益的可能性。比如投资者如果遵守成长股投资策略，选择基本面变化不大，业绩持续增长的行业龙头企业，如银行、零售、食品、饮料等行业龙头企业，从过去的数据看其收益率要远远高于市场平均水平；如果投资者通过打听消息或短线炒作，我们知道，无论如何这些投资者的平均收益不会超过市场平均水平。所以尽管今年市场非常不错，但其实收益率超过50%的投资者肯定不是多数，这表明无论现在有多少投资者声称自已是价值投资者，但在实际操作中，遵守这种策略的人肯定是少数。

　　上周，大盘股突然开始上涨，并带动指数冲破1700点。原因可能是市场的主流资金在改变策略。前期，由于成长速度较快的中小规模

股票的巨大赚钱效应，市场资金普遍抱有高回报预期，而好股票已经上涨到位，所以题材股成了这些资金的主要目标，大盘股因为预期收益率低，反而出现下跌。但如果题材股没有业绩支撑，终究只是一场游戏，资金的平均收益也仍是零。而低速成长大盘股，虽然成长的速度不快，每年的预期收益率也只有10%至20%，但如果估值上出现优势，其收益率就会大大提高。所以当市场发现高回报已不可能，从而接受较低收益预期后，低速成长的大盘股反而成了最有吸引力的股票。这同时也表明，当一种投资策略较少被采用时，就是有可能获得超预期收益的时候。

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