利益之争决定中石化私有化进程

　　提要：中石化股改私有化是市场投资者最为关注的事件，数月以来，关于中石化股改私有化的传闻和猜测就从不间断。近期更是出现了中石化股改辟而不谣的诡异局面。我们广州万隆网认为，这种现状的背后应是在利益纠葛之中，围绕在中石化周围各利益集团相互博弈产生的现象。

　　中石化股改和私有化是市场投资者一直最为关注的事情，几个月以来，关于中石化股改私有化的传闻和猜测就从不间断。近期更是出现了中石化股改辟而不谣的诡异局面。我们广州万隆网认为，这种现状的背后应是在利益纠葛之中，围绕在中石化周围各利益集团相互博弈产生的现象。

　　一，中石化集团和国资委利益

　　很显然，和中石化股改和私有化最直接相关的就是中石化集团和国资委的利益，无论是送股比例还是私有化的成本而言，石化集团和国资委的利益都受到最直接的影响。

　　为什么中石化集团刚在8月11日对上市公司将进入股改进程辟谣，仅仅过了几天的8月19日就马上被

证监会划入最近的一批股改上市公司。是中国石化集团和更高层突然改变了股改计划吗？像中国石化这样的一个上市公司，股改方案的推出显然不是件简单的事，朝令夕改很难说得通。也就是说，这肯定是一种有意的安排。

　　那么，中国石化集团为什么要否认股改方案呢，为什么要隐瞒这个对石化系个股的大利好呢？最可能的情况是中石化利益集团不愿意看到石化系个股股价大幅度上涨。更进一步说，这背后隐藏的则是国资委等利益集团对石化系私有化过程中的利益诉求---即在上海石化和石练化等上市公司完成私有化之前，不愿意因为相关

股票上涨而增加成本。相反，如果能够利用市场环境打压这类个股最终低成本回购，则是中石化集团和国资委更愿意看到的。

　　我们可以计算一下上海石化私有化的情况。目前香港H股市场上的上海石化股价大约为3.7元左右，而国内市场上海石化股价在私有化预期下目前停留在5.6元左右。如果上海石化的股价能够跌落至H股股价水平，甚至在利空消息的打压下跌落到更低的水平。考虑到要回购的上海石化股本，将节省30-60亿的私有化成本，再加上其它个股的私有化成本，可以节省更多的资金，总体上相当于中石化一年利润的1/4左右。

　　从以前被私有化上市公司的个案来看，这种情况也比比皆是。上市公司大股东一般在私有化之前制造不利于上市公司股价的各种利空传闻，打压个股后趁低进行吸纳降低私有化成本。这种情况会不会在上海石化等上市公司重演，站在中石化集团和国资委的利益角度上来看，我们认为极有可能。

　　另外一个问题是，是不是中石化一定会在下属上市公司完成股改之前完成私有化呢？我们认为这种可能性极大，但是并非绝对。

　　决定这种可能性的则要看上海石化等上市公司的股价水平。以上海石化为例，和香港上市公司的股价来对比，目前上海石化股价在不考虑股改和私有化的情况下应该回落至少50%。也就是说，在扣除大约30%的对价水平后，上海石化还有大约20%左右的溢价空间。这样的情况下，上海石化在股改后股价回落到合理水平再完成私有化更为有利。

　　但是对于中石化集团来说，最为有利的情况还不是如此。如果近期上海石化等股价回落到足够低，即可在今年内直接以私有化对价来完成股改，这样私有化的成本最低。而从目前中石化辟谣股改和否定私有化方案，打压上市公司股价的行为来看，国资委和中石化正在争取这样的一种结果。

　　二，证监会和主力资金的利益

　　不过，中石化系列个股私有化影响的复杂程度并不同于一般的上市公司，大股东发布利空打压石化系个股将受到诸多限制。最关键的是，中石化系个股对大盘的影响较大，而对目前已经被央行紧缩性货币政策和加快

新股发行速度弄得焦头烂额的证监会来说，并不希望中石化系个股大幅下跌而影响了整个市场的稳定，从而影响到其加速发行新股和其它的资本市场改革。另外一方面，觊觎私有化和股改等因素而陷入石化系个股中具备国资背景的各类资金也不希望在其出逃前而大幅打压这类个股，从而会进行一定的护盘行动。

　　所以，关于中国石化股改和私有化才会不断出现各种利好传闻和揣测，这种护盘行为可以看做是做多集团对市场施加的一种影响。

　　三，利益博弈下的私有化进程

　　我们认为，在复杂的利益博弈下，考虑到国资委和证监会相互依存的关系，石化系将在国资委和证监会的妥协下推动股改和私有化进行。

　　首先，中石化集团本身不可能在目前的高价位下私有化下属子公司，这是毋庸置疑的。站在他们的角度上，是希望能够打压上市公司股价以减少私有化成本，这是一种必然的情况。

　　其次，这种打压必须得到证监会的默许和配合。

　　平衡各方利益的情况下，中石化私有化进程可能出现两种情况。一种是近期发布利空打压，在股改前将石化系个股股价压低到足够程度，让中石化集团在合理的价位完成私有化；另外一种则是暂时维持石化类个股震荡走势，满足证监会的要求，在大势进入调整的时候再将这类个股作为打压大盘的主要力量，即可完成主力资金打压市场的意图，也可给石化系私有化提供更低的价位。如果是第二种情况，则不排除上海石化等在股改完成后再选择低位从容进行私有化。

　　(广州万隆 成长投资顾问群)

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