招商证券：冲击难免 或成走强契机

　　招商证券研发中心

　　本次加息的幅度较小，主要是在控制信贷、投资、物价等方面起到一定的预防作用，增强近期宏观调控的效果，促使经济尽快回复到平稳高速增长的趋势上来。企业负债成本将小幅上升，但对于目前良好的盈利水平和增长状况并不构成实质性威胁。出于抑制长期贷款需求和固定资产投资的过快增长的考虑，长期贷款利率上调幅度大于短期贷款利率上调幅度，但相对而言仍属低位，应能起到温和的抑制效果。

　　在加息同时推进商业性个人

住房贷款利率的市场化，应是为了抵消加息对房地产市场可能产生的不利影响。长期存款利率上调幅度相对较大，考虑到近期银行存款活期化趋势明显的状况，实际影响应有限，但需要警惕的是，资金长期机会成本上升可能引发房屋出租收益率与长期存款收益率之间的重新比较等问题。

　　相信当多方面调控效果开始逐渐体现时，近期有所强化的行政性手段将相应放松。

　　意外而至的加息可能对

股票市场产生一定的短期冲击，但不必悲观。实际上，我们很早就意识到加息并不可怕，美国十余次加息并未对股票市场构成实质性影响，因为这些加息并未实质性损害到经济前景。我们也讨论过调控的积极意义：“温和且适当的调控只会降低宏观经济与企业盈利的周期性波动，使投资者获得更加稳定的长期成长预期，而股权风险溢价下降带来的估值提升效应，将成为股价上涨更大的推动力”。港股近期受美国停止加息预期提升刺激创新高，国企指数虽然表现略弱，但看起来并未过多受制于国内的宏观调控压力，这也从一个侧面说明调控对股票市场的影响并不如投资者普遍预期的那么悲观。

　　以此而言，A股近期的趋弱与国航等大盘股的发行，及G中信(资讯 行情 论坛)、G长电(资讯 行情 论坛)等公司的“小非”上市等扩容压力关系更大。资产供需关系已经开始向积极方向发展，这一趋势上周看起来得到强化。8月份最大的一次“小非”解禁已经平稳度过，目前看“小非”解禁对市场的冲击，心理压力更大于实际压力。发审会下周重开IPO审核的是三家小盘股，新股发行压力开始缓解。另一方面，据悉农行、浦发行、民生银行(资讯 行情 论坛)等上报的试点筹建基金公司方案已原则获准，银行系基金公司的扩容速度加快，今后还将探索更多大型金融机构发起设立基金公司的可行性。这些信息表明，管理层并非无视市场承受能力而一味追求扩容速度，对于培育机构投资者、扩大资产需求方面同样重视，最终双向平衡扩容的局面是完全可以预期的。

　　近期市场仍处于阶段性底部的构造反复过程中，加息或可成为市场走强的契机。延续前期观点，我们认为，“本轮调整从空间上看已经基本到位，但从时间上看还未充分，市场信心仍有待逐步恢复，因此估计阶段性底部的构造仍有反复，还需要继续经历以结构性调整为特征的震荡阶段，以消化残余的做空动力，这正构成投资者继续积极增持的机会。”

　　值得注意的是本次加息对房地产行业的影响。房地产应是受加息影响最大的行业，且近期银监会又出台具体措施督促银行业金融机构加强和改进房地产信贷管理。但在人民币升值速度加快的背景下，地产股已经率先企稳，香港的中资地产股更是持续走强。我们认为，应坚定对地产股的长期投资价值的信心，投资者所担忧的地产行业盈利周期性见顶的可能性实际上相当小，而目前的低估值已经提供了相当高的安全边际，盈利持续增长的兑现及调控压力的缓解，有望成为估值提升的诱因，该行业的优质公司具备较大的潜在上升空间。(执笔：赵建兴 薛华)

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