圈钱仍是证监会目前的首要任务

　　提要：从目前的情况来看，发行新股以扩大市场规模仍然是证监会的首要任务，而一旦这个目标和市场中的机构投资者利益之间产生碰撞，就会给市场造成压力......

　　从发改委下周将照常恢复新股审核的迹象来看，扩大市场规模、护航企业上市仍然是证监会目前的首要任务，询价等新股发行过程中的根本性制度问题暂时得不到改变，放缓发行也只是短期内掩盖了市场各方利益分配的矛盾。短期在新股发行速度放缓的情况下，市场可能在一定区间维持平稳。然而制度不合理带来的利益分配不平衡必将导致主流机构再次用脚投票。

　　自股改大局基本确定之后，证监会就拉开IPO大幕。由最初的每周一两只到后来的每周五只，且中间不乏中国银行、大秦铁路、国航这类大盘股。可以说，伴随着上证指数由1700多点回落到1500多点，也是证监会为了扩大市场规模护航各类国企上市，不断考验市场资金承受能力和主流机构对新股过度发行耐心的过程。直至国航发行失败，管理层才根据市场的实际承受能力，暂停了新股的发行。

　　国航发行的失败，可以说是机构投资者对管理层发行新股过度和相关询价制度不合理导致利益分配不平衡而用脚投票的结果。

　　由于国航发行价过高，IPO网下发行遭到机构投资者冷遇，申购量仅为早期预计规模的1/3左右。而其网上资金申购规模，也明显大幅缩水。从网下中签情况来看，国航网下申购主要由中国人寿、嘉实基金、平安保险、华泰资产管理获得，保险资金成为本次国航网下申购的主力，而基金、券商则出手谨慎，不少公司只是象征性地申购了100万股。

　　一位放弃参与网下配售的基金经理坦言，根据国航在此前询价的结果，网下配售的价格为2.75～2.95元/股。按发行后的总股本计算，每股收益为0.14元，发行市盈率高达20倍。同时，国航网下配售价格区间与H股相比已经没有折价。公布发行公告的前一日，国航H股下跌0.1港元，报收于2.86港元，这样算的话国航H股股价对国航A股股价压力很大。一些券商提出，中国国航现阶段的合理估值应该在2.30元-2.70元/股，目前的询价区间在2.75元-2.95元/股，对于申购而言获利空间已经非常小，相比之下反而风险相对较大。

　　另外，部分机构投资者认为国航的发行规模过大，融资总量远远超过其实际应该融取的资金量，有过度圈钱之嫌。

　　国航发行失败说明一点，目前新股发行制度无论从询价机制还是从其它审核制度上来说，仍然有许多不完善的地方。发行价过高和发行量过大是本次导致国航发行最终得不到机构投资者认同的主要原因。如果对这些情况不能从根本的制度上下手做相应的调整，则难保证还会出现第二个“国航”，而投资者在新股发行过程中的利益诉求也难以获得保证。没有市场主流机构资金的支持，新股发行遇阻的事还将发生，而这也将进一步透过一级市场直接对二级市场施加下调压力。

　　这一点我们可以从前期的新股走势上看出来，前期新股屡屡上演上市后就一路阴跌的情况，就表明大部分主力对新股定位都不认同，缺乏操作兴趣，这种情况在暂缓新股发行后才有一定的改观。

　　以上的情况，作为管理层的证监会不会不知道。然而，这种新股发行的机制将仍然维持下去，目的只有一个，就是为了能够在大牛市的背景下，尽量护航国有企业上市，保障它们的利益。

　　根据今日消息，证监会网站上8月16日挂出了发审委今年第27次工作会议公告，宣布下周一将有大连獐子岛渔业集团股份公司等三家公司过会，这三家新过会的公司都属于小盘股。也就是说，目前管理层只是通过控制发行量放缓了发行速度，而对发行制度等一些不合理之处并没有做根本调整的迹象。　

　　所以正如我们上文所说，发行新股以扩大市场规模仍然是证监会的首要任务，而这个目标和市场中的机构投资者利益之间的矛盾目前只能靠放慢发行速度来缓解，但是目前难以从根本上解决，这将给中期市场的走势添加诸多不确定性因素。

　　另外，固定资产投资和信贷增长过快仍然是目前央行面临的主要问题。从数据上来看，虽然7月份这一趋势有所放缓，然而远远没有达到央行的调控目标，进一步的紧缩性货币政策如提高存款保证金率随时可能出台。不过考虑到市场对此已经有充分的预期，所以其短期影响有限，但同时给博弈双方中的空头制造了一个中期打压的砝码。

　　(广州万隆 成长投资顾问群)