德鼎投资：揭开成交量萎缩之谜

　　德鼎投资 周贵银

　　上证指数自7月5日见顶1757点以来已经调整了27个交易日，期间一个最重要的市场现象就是成交量在不断的萎缩。股市中有句行话，叫“量在价先”，那么目前的量是否见底？指数又何时见底？量又将在怎样的情况下才能够见底呢？下面我们就来研究这些问题。

　　从资金来源关注量能动向

　　首先我们要研究的是资金的来源。目前市场的资金大部分来自于境内，小部分来自于境外，由于信息披露不完全透明等原因，目前要了解资金的真实动向是比较困难的。我们研究成交量的变化规律一定要用历史的动态眼光，并注重最新的真实数据，那种拿过时的或预测的数据来作为论据的研究方法我们认为是不太可取的。现在普通投资者通过互联网可以天天或隔天看到的动态数据有两个，一个是中央结算公司公告的A股新开户数，一个是在港交所上市的A50ETF(2823.HK)的交易数据。前者是境内资金动向的风向标，后者是境外热衷于A股资金的晴雨表。早在今年5月中旬这两方面都达到了一个高潮，随后都出现了较大幅度的回落，可见境内和境外的资金在顶部的表现是一致的，且都有所提前，确实体现了“量在价先”的市场规律。就目前的情况来看沪深两市的开户数还在走低，香港的A50ETF(2823.HK)则还没有跌破6月的低点水平。在市场底部的认同方面外资比内资要敏感一些，这在今年的一季度已经得到过验证了。所以要密切关注外资的进一步动向，及时把握住机会。

　　从历史规律看地量形成

　　其次来研究一下成交量的历史变化规律。我们把上证指数2000年以来的成交量数据作为研究对象，进行的是年化分析。(见上表)。

　　表中揭示了每年的最高成交量、最低成交量和每年的日均量，并引入年末流通市值来作为换手率的计算分母，结论非常有参考意义。先看高量换手率，最高记录是2002年的7.145%，当时是“6.24”的井喷行情(大盘近乎涨停收盘)导致了单日成交量的激增，今年的5.583%虽然只是第三高的水平，但考虑股改停牌因素(上半年每天至少有20%的

股票停牌)，其实是仅次于2002年的次高水平，说明今年的市场活跃度已经处于历史的高位。活跃度高当然有利于多方，但要知道也是不可能长久的，所以有必要研究另两个换手率。从低量换手率来看，今年是最高的，这进一步说明今年市场的活跃度是历史上最高的。凡事不能够过激，突然间的大变化一旦出现随之就会产生矫枉过正的要求。好在现在还没有到年底，今年的数据都截止到8月9日为止。时间上要有修正的余地，近期的市场表现实质上就是在对上半年的急功近利进行必要的修正。预计今年收盘时的流通市值会比现在的水平高，原因主要是还有多个大市值新股的加盟，其次市场也会有所走高，0.708%的水平到时候会降到历史上的合理水平。从这个角度看今年的地量不会再低于68.64亿，本周出现的115亿的成交量基本上已经接近新的地量水平了。

　　从日均换手率看量能水平

　　最后看日均量的换手率，这是一个非常重要的指标，最低和最高只出现在全年的某一天，具有一定的偶然性。日均量才是最真实的量能指标。从表中可以看到前6年都没有达到2%以上的水平，最高的是1999年的1.631%，波动区间是0.993-1.631%，而今年的现在是2.154%，显然是有点异常。如果要回落到前6年的最高水平，现在的日均量应该是158亿，之间的差额有50亿。今年在8月9日前有144个交易日，平均一天多了50亿，就是多了7200亿，年内还有不足100个交易日，这样就要求下半年的成交量稳定在136亿的水平上，恰好近期就是这个量能水平。当然市场是会波动的，考虑大市值新股的加盟和市场的上涨因素，2.154%的换手率还会有所下降，但只有年内接下来的总体成交量比上半年低才会将日均换手率修正到2%以下的合理水平。要知道我国A股市场的换手率按国际标准来衡量还是明显偏高的，所以不能够只顾眼前利益让换手率指标继续攀高了。

　　总体上看，后几个月的成交量恐怕不会再出现创新高的情况了，同时100亿附近也就属于新地量水平了。为了使得日均量保持合理水平，200亿以下的时间会长一些。从操作上来说，越是接近100亿的成交量也就是应该加仓的时机。相反，200亿以上的成交量则要注意量价关系择机减仓了。

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