文国庆：认真体味九连阴的含义

　　周一，A股市场延续了上周的下跌走势，尽管主要A股股指初露跌幅收窄、成交萎缩的迹象，但19只股票跌停(不含ST股)、73.5%的股票下跌显示，投资者情绪的宣泄已经接近高潮，A股市场想要走稳，还需要一点外力。

　　最近我在考虑市场的连续下跌有什么含义，同事说是在修炼"九阴真经"。翻看中证流通指数，还真是走出了九连阴。有人说，股市连续下跌是由于宏观调控加剧，加息预期的前强化造成的，可是我反复比较了周边的市场，没看出有力的证据。

　　按理说，外国人更注重公司业绩，他们也更注重宏观经济对于股市的影响。但是，我们看看全球市场的走势，看看香港市场的表现，尤其看看恒生国企指数稳中有升的走势，怎么也看不出宏观紧缩的阴影在哪里，也不明白A股市场的逆势下跌理在何处。

　　有人提醒我，A股市场是一个一、二级割裂的市场，这倒让我醍醐灌顶。原来我们的市场从来就是利益割裂的两个市场。在

股权分置时代，由于大股东的股权不能流通，他们只管在一级市场圈钱和骗钱，而小股东只管二级市场炒作，从而导致两类股东利益的分裂，最终导致中国股市的超级大熊市。经过一年多的股改，原来本以为两类股东性质划一了，利益也统一了，不料，又出来一批新生代老虎，专们鱼肉普通股东。

　　与股权分置时期非流通股东利用假报表圈钱不同，全流通时代的老虎们盈利的模式是利用赌场中的概率机制。如果把股市比作一个赌场，那么发起人股东相当于庄家，其他股东相当于赌徒。赌徒明知"赌场有风险，入市须谨慎"，之所以敢于入场，是因为他们觉得大家赚钱的概率是一样的，虽然谁都有输钱的可能，但是多次操作以后，总有赚钱的机会。不过近来赌场的规矩变了，赌场老板说，我们要大规模地引入"战略投资者"制度，这些投资者因为身份高贵，可以用更低的成本拿到筹码，用数学语言表述就是："战略投资者"赚钱的概率要大大高于普通赌客。这意味着什么呢？就是赌场允许部分赌徒出老千。如果出老千的赌客只有1%，这赌场还可以维持下去，但是现在的问题是老千的赌客比例接近50%，这样利益关系很清楚：出老千的50%赌徒是职业食客，而其他50%赌徒是职业羔羊，后者注定是牺牲品。由于明白了这一博弈关系，普通赌徒开始夺路逃命，于是有了A股市场的九连阴。

　　股市中的九连阴，表明了普通投资人与"战略投资者"的博弈关系，用赌场的语言说就是，守法赌徒离场不玩了，让老千们与赌场庄家对赌去。随着二级市场股价的不断下跌，战略投资者的成本优势逐步丧失，他们赚钱的概率自然下降，一旦新股跌破发行价，或者新股发不出去，这种骗局就到头了。

　　大盘下跌200多点是在中国银行(资讯 行情 论坛)连跌19%的激励下实现的，虽然中行还没有跌破发行价，但也近在咫尺了。我们看到，不等中行破发，国航已经发不出去了，20%的网下申购，说明了问题的严重性。

　　显然，老千式的发行机制，造成了特殊的博弈机制，而特殊的博弈机制造成了一、二级市场价格的接轨。在正常的博弈机制下，一、二级市场价格会保持一定距离，但在畸形的机制下，两个市场会融合，目前就是这种态势。

　　当然，一旦两个市场融合，老千作弊的必要性就丧失了，博弈的方式就会改变，我们正处于这个关口附近。考虑到这些因素，近期应当换一换思路，卖出股票的时候要三思！

　　(文国庆)

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