人民币升值对市场中期影响分析

　　提要：近期人民币相对美元快速升值，本栏目认为人民币快速升值反而为未来大幅紧缩性的货币政策拓展了空间，所以实质上人民币快速升值对中期市场资金面而言是个不太好的信号。另外，相对欧元等存在实际贬值的可能性也在削弱人民币对美元升值的中期利多影响。

　　今年以来人民币对美元汇率呈现了“缓慢升值为主，震荡波动为辅”的总体趋势。自汇改以来，人民币兑美元汇率经历了几次比较大的波动，特别是7月27日人民币对美元汇率升至7.9808，达到1994年中国汇率并轨以来人民币汇率的最高水平，较汇率改革之前累计升值了3.6%。大部分专家认为按照目前的形势发展下去，人民币到年底将升值至7.8左右，人民币相对美元的快速升值趋势十分明显。

　　一般而言，人民币升值对中期市场的资金面和一些受益于人民币升值的个股应该构成一定程度上利多支持。然而基于目前的实际情况，我们认为人民币升值对中期整体市场的走势和个股的利好效果甚微。在下半年投资策略中，人民币升值题材应该放到次要位置。

　　一，人民币快速升值为紧缩性货币政策的施展提供空间

　　目前我国货币政策的独立性很大程度上受到

汇率政策的影响，直接来说，央行如果要采取诸如大幅加息等手段来紧缩过多流动性，那么必须考虑的一个问题就是给人民币升值增加进一步的压力。汇率政策对央行货币政策的这种干扰直接影响了紧缩性货币政策的施展空间。

　　然而，一旦加速

汇率改革的步伐，则可以提前释放出部分人民币升值的空间，对央行短中期内为完成

宏观调控目标，采取我们以前文章所述更为严厉的紧缩性货币政策打开了空间，而这无疑对市场目前已经较为紧张的资金面产生了不利影响。

　　所以，我们认为虽然人民币升值本身对市场资金面有利好作用，然而在目前复杂的宏观环境中，紧缩性货币政策对市场走势的不利影响更加显著。

　　二，人民币相对欧元等货币升值放缓

　　根据相关资料显示，受上半年提高贷款利率和存款准备金率影响，下半年的经济增长速度将放缓；美国也因受持续升息和高油价的影响，房地产市场降温，新增就业人数减少，先行指标、消费者信心指数出现下滑。房地产市场指数从1月份的57%，降至5月份的45%；4月份新房销售同比减少5.7%；汽车及其零部件销售同比减少0.3%。5月份，消费者信心指数从4月份109.8的高水平降至103.2，经济增长继续放缓迹象明显。加上广州万隆网本栏目文章所述“双赤”问题的影响，美元下半年的弱势趋势将会继续发展。

　　然而目前欧元区经济环境良好，先行指标保持逐月上升趋势，1-4月份分别为107.9、108.5、108.8和109.3，其中4月份为欧元区2000年以来最高水平；特别是企业家信心指数逐月好转，4、5月份回升至基点以上，这是自2001年1月份以来欧元区企业家信心指数首次回归至基点以上。景气指数的回升，预示欧元区经济将加快增长，而由于欧元区相对美国、中国等经济走势的乐观，欧元对投资者的吸引力将不断增强。

　　实际上而言，考虑到未来经济增长的表现，人民币相对美元的升值速度可能不如欧元升值速度快。加上利率和外汇管制等影响，欧元在中期内对国际投资者的吸引力可能会高于人民币。这将大大减弱投机性热钱将砝码压在人民币上的可能性，所以人民币升值对我国资本市场所产生的利多作用也将被大大削弱。

　　三，国内相关政策也在“缓冲”人民币升值影响

　　一方面，管理层放宽国内企业与个人参与海外金融市场的限制，正式推出QDII。此后，中国人民银行、中国银监会和国家外汇管理局又发布了《商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法》，并首批核准了中行、工行和东亚银行共48亿美元的集合代客购汇境外投资额度。这些鼓励外汇资金对外投资的措施将直接缓解国内流动性过剩的状况，缓解人民币升值压力的同时也削弱了人民币升值对国内股市带来的利好作用。

　　另外一方面，冲着人民币升值而进入到国内市场的资金主要是囤积于资本市场和房地产市场，而随着投机性热钱对相关市场的冲击加剧，国家也会相应的采取措施限制外资的进入。如国家连出新政，对外资在国内设立房地产公司和购买商品房作出了较为严格的规定，加强了对房地产的宏观调控，也箍紧了外资流入国内的口子。

　　综上我们认为在目前的宏观背景下，因为与货币政策的复杂关系以及相对欧元实际贬值的可能性，缓和了人民币对美元快速升值而带给国内股市资金面的利好影响。人民币升值对资本市场的影响力被大大的削弱，所以我们在中期内对人民币升值概念不应过分关注。

　　最后必须强调一点的是，暂时不关注人民币升值利多影响主要是基于目前中期特殊的宏观环境而言。从长期来说，人民币升值对整个资本市场的利多影响和提高相关上市公司资产估值仍然是显而易见的，所以人民币升值概念从长期的角度仍然值得投资者挖掘。

　　(广州万隆 成长投资顾问群)

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