广州万隆：中石化系整合迫在眉捷

　　提要：我们认为，考虑到年底前完成股改的大限所迫，中石化系的整合和股改已经迫在眉捷。而中国石化很可能采取换股的方式回购下属子公司，同时公布自身的股改方案。消息一旦公布，则将直接刺激中石系股价上涨，加上其它权重股配合，将推高大盘创出新高......

　　我们曾撰文指出过，中石化系私有化和股改进程缓慢，一方面是因为部门之间的不协调，尤其是国资委和

证监会之间的分歧；另外一方面也是中国石化本身在等待合适的时机完成私有化以减少整合成本所致。

　　然而，随着部门之间协调的完成以及最佳时机的到来，加上管理层有意将中国石化做为稳定大盘的一张王牌，考虑到中国石化股改时间上的紧迫性，中石化系私有化和股改应已迫在眉捷，随时可能公布一个回购和股改的整体方案。

　　一，中石化股改将作为管理层稳定大盘的一张王牌推出

　　目前市场正在遭受着紧缩性货币政策和新股发行加速的双重压力。从整个宏观经济结构调整的要求和资本市场发展的整体规划上来说，这些都是管理层必须进行下去，不可能为了市场短期稳定而放弃的举措。在这样的背景下，管理层要维持新股发行速度，同时又要最大力度的维持市场走势稳定，必然要出台一些相应的措施来对冲新股发行加速和紧缩性货币政策的不利影响，将市场维持在目前的箱形震荡中，同时这样也有利于为新股发行提供更好的市场环境。

　　然而，目前证监会手中能够有效鼓舞士气的政策性手段已经不多，众望所归的券商融资融券没有能给市场带来多少惊喜，我们也不可能给予放开涨跌停限制过高期望。那么中石化私有化和股改就很顺理成章的成为了管理层手中的一道王牌。因为一旦中石化系公布一整套的方案，将很容易导致中国石化、上海石化等权重股的联决上涨，对稳定和带动大盘上扬具有重要作用。

　　另外，我们也应关注中国银行这支个股，随着中国银行的不断下跌，是不是在为其未来的上涨奠定一定的基础，其股价相对香港市场上港股价已经偏低，也可能构成做多这支个股的一个理由。权重股的联合行动很可能推动大盘发动最后一波行情。

　　总体上，基于管理层手中的做多工具已经相当有限，那么象中国石化这样的指标股会被加以充分的利用。站在管理层的角度自然可以稳定市场，而作为主流机构拉抬这类权重股则为掩护其派发筹码提供最佳掩护。

　　二，中国化系整合的时间可能是8、9月份

　　从管理层稳定市场的角度上来说，中国化股改是一张王牌。而从今年底完成股改的最后期限上估计，中石化系的整合和股改也已迫在眉捷。

　　如果按照今年底要完成股改的大限估计，考虑到中国石化公布方案、停牌、股东大会通过、以及由于大股东和流动股东在整合和股改方案上出现分歧而必须预留的时间空间来看，留给中国石化公布一整套私有化和股改方案的时间已经不多。

　　近期有市场猜测认为8、9月份将是中国石化股改方案公布的最佳时间段，我们认为考虑到给中石化到年底前完成股改预留足够的时间以防止风险的角度上来说，这是比较可信的。

　　三，中石化系可能将整合和股改同时进行

　　我们认为考虑到私有化上市公司的成本问题，中国石化私有化方案应该在股改之前或者和股改同步推出。而且从时间的紧迫性来看，和股改同步推出的概率已经越来越大。

　　首先，中国石化高层对整合上市公司有一整套计划。早在香港上市之初，中石化高层就对回购下属子公司后整体上市做了相应的承诺，而股改和回购作为一个整体方案同时完成，对于中石化来说可以付出最少的成本。

　　其次，国家正在酝酿

成品油定价机制改革，而且随着形势的发展，成品油提价以及油价和国际接轨已是近在眼前。中国石化目前要回购的下属子公司属于练油类企业，一旦成品油提价，对它们的业绩将起到直接提升作用而推高公司相应的估值，从而直接提高中国石化回购子公司的成本。

　　综上我们认为中国石化股改将倒迫中石化整合。而考虑到时间的紧迫性，中石化系整合股改迫在眉捷。在今年的8到9月份，中石化系很可能将股改和整合同步进行。而正如我们以前文章所述，在这样的情况下，最适合采取换股的方式进行整合，同时对于像上海石化这样的大盘股来说，换股也确实比现金收购更容易在大股东和中小投资者之间取得相应平衡。

　　四，目前也是整合的最佳时机

　　最后，我们认为中国石化整合下属子公司的时机一般会选择在市场对石化系整合已经基本漠视和不注意的时候。因为在这样的一个时间点上，才能最大限度缓解中国石化管理层收购的成本压力。而从当前中国石化、上海石化和石炼化的走势上来说，这种条件已经基本具备，时间上也确实不容中石化再等待下去了。

　　(广州万隆 成长投资顾问群)

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