振荡中如何把握结构性投资机会

　　华泰证券

　　【作者：陈慧琴】

　　继6月15日央行宣布7月5日上调存款准备金率0.5个百分点后仅间隔36天，7月21日央行又宣布将于8月15日再上调存款准备金率0.5个百分点，执行8.5%的存款准备金率，城市信用社存款准备金率同步上调0.5个百分点至7%，现执行差别存款准备金率的金融机构也上调0.5个百分点至9%，农村信用社存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率，若按目前商业银行存款余额30.7万亿匡算，将再次冻结基础货币约1500亿，宏观调控的步伐继续趋紧，相应股市的资金面和上市公司业绩也将形成负面影响，中国经济短期快速增长在第二季度结束，而GDP的增速也将见顶。只是由于存款准备金率调整后，人民币短期内不会加息。为此，市场的担忧将有所减缓。

　　短期资金面的紧张似乎更值得担忧。近期IPO、增发方案频频出笼，而首批限制流通股也陆续进入流通程序，虽然融资融券、保险公司等机构投资者加大入市规模等消息构成利好，但毕竟属于长期因素，我们看到，上周市场刚刚密集发行了5只新股，上周粤水电、江山化工和宏润建设相继刊登了招股说明书，而配股和定向增发也纷纷出笼，再融资没有减速迹象。不仅如此，在大盘股大秦铁路对市场影响刚消化后，管理层就将国航IPO推了出来，同时本周一广东远光软件股份有限公司将发行不超过3000万A股。这表明了管理层认为目前指数市场能够承受更多的扩容考验。目前大型蓝筹发行市盈率基本上和国际接轨，而大量小盘绩平公司一级市场发行市盈率均高于同板块二级市场核心股的市盈率，小盘股高市盈率发行，不但给上市公司带来巨大压力，也给市场的发展带来很大隐患。目前融资进程和规模的超预期和小非流通的影响将使得基金在操作上防御为主，回避估值偏高的行业和个股。

　　受央行再上调存款

准备金率的影响，大盘在振荡中结构继续分化。上综指以1658.27点收盘，跌7.05点，成交89.3亿元。深成指以4160.79点收盘，跌18.18点，成交50.07亿元。今日盘中部分消费类个股如东阿阿胶、G国贸、G伊利、G五粮液走势较强，受益于宏观调控和扩大内需的经济政策，消费类行业景气度的快速上升，促使相关企业利润大幅增长，内需的快速增长将催生迅速成长的消费类公司。我们看到，商业零售消费类、旅游酒店、酿酒食品个股，基本上属于基金二季度最为钟情的板块，尤其是对于部分新基金，如何在一线消费类股票已充分挖掘的前提下深度挖掘相关消费类股票尤为重要，为此，我们看到近期盘面显示，部分二线消费类股票如G全兴、G合百大、G伊利、G峨嵋、G燕啤、G恒顺等资金关注迹象明显，我们相信，依据价值重估的投资主线，最大的投资机会可能还将出现在消费及服务领域。总之，下半年，在

人民币升值、全球流动性过剩等因素使得我们市场总趋势向好，继续关注

中国经济增长动力的消费行业(食品饮料、零售连锁)和服务行业(旅游、银行、传媒)。

　　综合分析，目前整个市场的行业分化和局部牛市非常明显，我们认为下半年市场维持箱型震荡，上涨和下跌空间有限的局面，市场仍将保持较高的活跃度，同时结构分化加剧。市场结构性高估使得部分行业的吸引力下降，继续关注业绩可能超过预期的行业如自主创新类和部分消费品，估值合理的消费服务业应是紧缩政策下的选择，内需驱动、持续成长的投资主线。

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