估值仍存回落空间 新主题投资热身

　　世纪证券 黄凯军

　　沪深大盘在经过了几天缩量反弹以后，周三再次大幅下挫，和上周四的下跌相比，市场在下跌过程中少了几分恐慌，而有色金属股和军工股的大幅下跌倒是给市场增添了一些重建秩序的色彩。我们可以确认目前的下跌属于大四浪调整，经过调整后仍然会有第五大浪出现。调整需要时间让市场重新洗牌，让估值水平趋于合理，而结束调整则可能需要基本面的一些因素配合。

　　估值水平仍存回落空间

　　在中国银行计入成份指数前几天，沪深300样本股的平均市盈率维持在21倍左右，而最近一段时间香港国企成份股的平均市盈率则一直在18倍左右徘徊。假设内地和香港市场估值接轨，有业内人士估计沪深300样本股的市盈率水平在本次调整过程中很有可能向18倍靠近。由于中国银行从周三开始计入沪深300指数，其27倍左右的市盈率抬高了整个成份股的市盈率水平。不过考虑到中国石化目前没有股改，并且中国石化的流通市值要大于中国银行，其股改后的市盈率必然大幅下降，在和中国银行计入指数后的提升因素互相对冲后，沪深300成份股的平均市盈率水平将不会有太大变化。因此笔者判断，沪深300指数在本次调整中的极端低点有可能回落到1200点附近。如果内地市场相对香港市场存在一定溢价，则沪深300指数回落幅度可能要小一些，也有可能在6月中旬低点1270点企稳，进而形成箱体震荡的格局。

　　调整形态相当复杂

　　已经公布的首批15家基金公司二季度报告显示，偏股型基金的持仓比例高达78%。窥一斑而见全豹，基金的持仓信心显示其对未来证券市场的长期趋势仍然看好。由于第二季度完成发行的偏股型基金目前已经进入建仓阶段，这数百亿元资金的流向对整个市场特别是成份股的走向会产生很大影响。虽然当前市场已经进入快速扩容阶段，筹码开始大量供应，但是个别公司上市之后立即业绩变脸的事实说明新股的质地仍然需要时间来检验，同时新股的大幅高开实际上也使得新股不再成为“优质”筹码。这样，大量等待建仓的新资金很有可能流向以沪深300成份股为代表的股票。若真如此，则沪深300成份股的下档承接力量是相当强大的，而反应在指数上则是有可能形成复杂的震荡形态。

　　等待“靴子”落下来

　　在大盘调整过程中，同样不可能忽视基本面的变化。上半年GDP增长达到10.9%，市场已经在预期包括加息在内进一步的宏观调控手段。笔者估计，如果在大盘调整过程中加息仍然没有落实，市场心态将相当的谨慎，观望等待或将成为投资者的主要策略。另一方面，工行上市申请获得批准后，市场也必将等待工行发行的水落石出。按照目前市场的普遍预期，工行发行价及未来上市定位可能不高于中国银行，这可能对当前银行股的估值秩序再次形成重要影响。有了中国银行上市后大盘高开低走的表现，有投资者或许预期工行上市能砸出一个底部来。

　　弱势中的几道风景

　　从周三大盘的跌势中可以明显看出，市场已经告别了泥沙俱下式的恐慌下跌，未来调整市场中业绩、估值、题材等因素将起更为重要的作用，结构性调整的洗牌特点将更加明显。在这次洗牌过程中，会酝酿一些新的热点和主题投资，并且随着时间推移和调整进行，这些热点和主题投资可能取代今年上半年的旧热点领涨未来新行情。如