申银万国：周边市场影响不可夸大

　　近期沪深股市的较大回落行情，引起了很多投资者的关注。也正如不少分析人士所指出的那样，这次下跌很明显受到周边市场的影响。

　　进入5月份以来，随着人们对加息预期的增强，海外各大股票市场均先后出现大幅下跌，其中原来涨幅较大的新兴市场跌幅更是惊人，差不多把今年以来的上涨幅度尽数抹去。与此对应的是，国际商品期货市场上的大宗原材料价格也纷纷走弱。本来充溢着牛市氛围的 资本市场，似乎在刹那间就变了调。于是也就有人担心，周边市场现在如此疲弱，境内市场能好吗？

　　毫无疑问，在世界经济一体化的大背景下，周边市场行情的疲弱对境内市场会产生很大影响。年初支持境内股市上涨的一大理由，就是在海外上市的不少H股价格高出A股，形成了多年来少见的“倒挂”现象，正是这种比价效应，极大鼓舞了境内投资者加快在A股市场上建仓。而现在，经过一番此起彼伏的调整，这种“倒挂”已经很少存在，相反总体上A股的估值水平已经高出H股不少，至少H股已经很难对A股产生向上的拉动。另外，

股票、商品期货的下跌，客观上提示出资金流向在发生改变，从目前趋势来看，有一种资金重新流向美元资产的态势，而这显然也会影响到海外资本对境内市场的配置。前阶段就有数据显示，QFII在5月份就有较大的减仓动作出现，虽然其资金未必流到境外，但这样做的目的就是通过降低仓位来回避由于整个资金流向改变所导致的风险。

　　不过在看到周边市场对境内市场所形成的负面作用时，人们也应该对其实际影响有个理性判断，并且客观地来对待。应该说，尽管现在境内资本市场的大门已经对外开放，经济一体化的趋势无法改变，但毕竟还没有达到完全开放的程度，特别是境内市场有其特殊情况，目前还无法与境外市场完全接轨。进一步说，即便是全开放了，不同国家与地区间的市场也还是会有自己特点的，不至于完全雷同。这几年来，境内外资本市场在投资理念等方面逐步接近，但相互间的差距还是很大的。这首先表现在市场发展阶段不同，而且还反映在所处的发展时期不同。从更广泛的角度而言，宏观经济背景也不同，市场的政策环境更是相距甚远。

　　举一个最简单的例子。周边市场普遍已经出现了连续四年左右的上涨，不少已经创出了多年来的新高，其中像印度等新兴市场近一年来股指都实现了翻番。反观境内市场，这波上涨行情到现在也就只有半年时间，距离四年前的高位还有很大距离。在过去周边市场不断上涨的背景下，境内市场却一直在下跌，那么现在周边市场下跌了，是否有理由要求境内市场与它们完全同步，并且有相同的跌幅呢？这在市场操作的角度上来说，显然是没有理由的。

　　同样，我国现在经济增长速度很快，上市公司的成长性突出，考虑到这样的因素，它们就有理由在资本市场上获得较高估值，如果简单地以周边市场的估值水平作为其标准的话，显然是偏颇的。问题还在于，对于在海外市场上市的境内企业来说，由于信息披露以及制度上存在的客观差异，往往会被折价。如果无视这一实际，笼统地以H股价格作为A股最重要的参照的话，同样也是不妥当的。

　　结合上述这些因素可以看出，周边市场的走势固然会影响境内市场，但绝对不是制约境内市场运行的决定性因素，将对境内市场行情的判断完全建立在跟踪周边市场走势的基础上，说小了是对市场实际认识不清，说大了则是将定价权拱手相让，是很不理性的做法。应该说，在目前条件下，境内股市不可能不受到周边市场影响，但人们也不应该过于夸大这种影响。应该看到，境内市场在逐渐化解了束缚其发展的深层次矛盾以后，正迎来一个历史性的转折，并且呈现出强烈的发展势头。在这种情况下，它完全有在一定程度上摆脱周边市场羁绊，走出相对独立行情的能力。股票频道有奖征集您的宝贵意见

　　(申银万国)