中证投资：阶段调整是长线投资之福

　　众所周知，全球股市出现大幅调整的核心因素，在于美联储和其它央行采取的一系列升息举措，全球流动资金被收紧。与此同时，市场日益担心快速攀升的商品价格很可能会加剧通货膨胀，从而进一步推升利率，继而扼杀经济增长。当前投资者担忧的是，既然同为新兴市场的印度出现了股灾，那么A股情况究竟如何？

　　笔者认为，此轮全球金融动荡不可小觑，但A股所受的负面影响会相对较小，沪综指 的调整极限应在1350点之上，调整时间可能相对较长，四季度完成调整的可能性较大。由于此轮调整是在A股整体牛市行情中出现的结构性调整，所以对长线投资者而言并非灾难，以长期眼光看，当前的阶段性调整必然是一个难得的低位加码良机。

　　面对相对高企的利率环境，目前各方对于A股市场可能受到的冲击看法不一。乐观者认为，A股相对封闭，其将持续独立行情，或者至少会先于国际市场见底；悲观者认为，本轮行情的核心推动力来自于

人民币升值以及由此而出现的流动性泛滥，由于全球低通胀环境正在发生改变，全球央行已经开始收缩银根，所以此轮基于流动性充裕而发生的“价值重估”行情可能已经结束，未来流动性的相对紧缩将导致股价向下“重估”。

　　笔者认为，这两个观点都存在缺陷。一方面，A股并不封闭而且日益国际化，其受到美元走势、港股走势的影响非常显著。而且2003年以来的每一波大行情，A股和H股都存在1个月左右的时间差，所以笔者不同意A股封闭的说法，进而结论也难以成立。

　　另一方面，A股行情见顶的观点也令人难以苟同。此轮行情并非单一的人民币升值背景，核心在于A股的价值低估，尽管其引发的原因可能来自股改、来自上市公司经营，但核心是A股整体价值在走高，尤其是A股中的优势企业。目前蓝筹股市盈率在20倍左右，我们看不到它们已经见顶的任何迹象。由于蓝筹股对于股指的巨大权重，所以尽管微利股、亏损股可能面临下跌，但股指在蓝筹股的支持下应可保持相对稳定。

　　相对其它市场而言，A股有望走得更强。首先，中国的经济增长前景相对更为乐观；其次，人民币升值的大趋势仍然没有变化；其三，A股市场蓝筹股的估值状况并不悲观。不过，A股内部的结构性高估问题，可能会在此轮国际金融动荡背景下启动价值回归行情。

　　细心的投资者会发现，美元指数走势与A股存在非常强的负相关性，近期该指数做出的双底与A股近期做出的双顶较为近似。笔者认为，未来3个月美元继续反弹的几率甚高，这可能意味着未来3个月A股走势不容乐观。但如果以5年的眼光看，我们会发现阶段性调整对价值投资者而言并非灾难，反而必然是一个难得的低位加码良机。因为部分优势企业在未来5年里有望保持20%到30%的复合增长。与此同时，这些优势企业并未高估，多数处在20倍市盈率左右，即便以谨慎的现金流贴现来看，目前部分上市公司的价值仍然高于当前市场价格。

　　事实上，当前部分理性投资者的行为已经说明部分优势上市公司股权的低估。其一，境外资本看好中国优势企业。

　　G宇通(资讯 行情 论坛)公司公告二级市场被QFII举牌，德意志银行持股比例达到5.21%。其二，产业资本认定龙头企业股价仍低估。G三一(资讯 行情 论坛)高调声明意欲高出凯雷出价购买徐工股权，事件本身表明至少三一方面认为，凯雷的出价低估了徐工的价值，这也反衬出当前市场部分龙头企业股价并未高估。如果泥沙俱下导致优势企业

股票出现显著调整，笔者认为价值投资者应当珍惜此次难得的机会。

　　(中证投资)