看清市场大幅震荡下的管理层意图

　　

　　提要：从5月10日、15日新华社连续的两篇社论到新股发行加速，我们可以看得出，其实一切都在管理层的"预谋"之中。从目前的角度上来说，管理层确实也害怕股市过分的非理性上涨和泡沫累积将给资本市场改革带来新的风险，所以采取一系列的措施来稳定市场走势。

　　相关媒体报道，知情人士透露，最近中央领导表示：很高兴看到股市出现上涨行情，不希望看到股市下跌，但也不希望股市上涨太快。下半年，中央会继续鼓励发展资本市场，股市总体趋势向上，但不能太快；要提高投资者信心，吸引更多的投资者加入，但要控制入市节奏。另外，中央决定减少优质企业去境外上市，鼓励已经在海外上市的公司发行A股。

　　从5月10日、15日新华社连续的两篇社论到新股发行加速，我们可以看得出，其实一切都在管理层的“预谋”之中。从目前的角度上来说，管理层确实也害怕股市过分的非理性上涨和泡沫累积将给

资本市场改革带来新的风险，所以采取一系列的措施来稳定市场走势。

　　一，牛市基础并不牢固，过快上涨将引发新的危机

　　全流通改革虽然解决了市场的核心机制问题，但是这并不意味着市场上所有的问题都迎刃而解了。实际上，随着股权结构的完全改变，市场出现了新的风险。中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求就表示：在全流通时代，仅控股股东就会成为操纵市场的主体，这有可能带来更大的危害。我们在股权分置改革时出台了一些政策，允许控股股东在适当的时候增持股份。从制度设计的角度来看，这给操纵市场留下了空间。因此，需要在法律上加以规范和完善，这也是监管部门要注意的。

　　另外，上市公司的治理结构、内部人控制、虚假信息披露等直接涉及上市公司质量和诚信的机制问题，都仍然没有完全解决。在这样的环境下，管理层一方面需要在发展中去解决问题，但是另外一方面，非理性的上涨往往又会过分助张以上问题的进一步恶化，同时提高解决问题的成本，不利于管理层针对整个市场的改革。

　　从这点上来说，在牛市的制度性基础仍然不牢固的时候，过分的狂热和上涨只能成为市场不能承受之重，也是管理层所不愿意看到的。

　　二，市场的狂热气氛有可能促使新股发行泡沫化

　　管理层发行新股，尤其是几大航母发行的原意是为市场注入新的资产，为市场以后的稳定发展打造更好的基础。然而，在市场非理性上涨的时候，发行新股非但不能够起到这样的作用，反而可能产生更多的泡沫，这正是管理层所害怕的。

　　从中国国际成为IPO第一单开始，后面还有30多家新股的发行，随后还将有100多家新股待审。但是如果市场气氛不能冷却下来，疯牛不能被有效的控制住，这种规模的发行就如同往一锅开水中放入一漂冷水，其作用只是暂时延缓整锅水的沸腾而已，然而实际上最终沸水更多了，更加难以善后。看看从1996年到2001年的牛市行情中，每每市场最为狂热的时候就会出现炒新成风的现象。

　　如果此次延续以前的情况，在疯牛的催化下，一旦新股定位太高，泡沫太多，显然会给整个市场的健康发展留下无穷后患，又会进一步影响市场的改革进度。

　　三，管理层多管齐下压制投机气氛

　　基于以上两个原因，管理层再也不能够坐视不理了，在以国有资金为主的主流资金基本完成撤离，游资活跃之时，管理层重磅出击，开始整肃市场。新股发行加快，清查违规资金压缩市场的资金面是目前管理层采取的两项主要措施。

　　近期银行间票据市场连续出现不正常状况，管理层高度关注，据称已经开始查从银行票据市场违规入市的资金。同时表面上央行一再表示近期没有更多的紧缩性货币政策出台，但是另外一个方面，市场利率却在逐步走高，长期债券成为无人问津的对象，这正说明了资金面潜移默化的变化和主流机构对管理层意图的判断。

　　IPO方面，新股的发行正在以前所未有的速度进行，从新老化断的第一步到第三步用了仅仅不到一个月。从小盘股发行开始，到六月底中国银行这艘航母的可能发行，中间的时间也不足一个月。恢复市场融资功能的政策步伐不可谓不快，发行加快的趋势也十分明显。而且从目前已经过会和等待过会的130家上市公司来说，管理层已经具备了加速发行的砝码，如目前上海交易所都已经做好了一天安排一家发行的准备工作。

　　管理层双管齐下的目的，就是为了给迅速升温的市场浇一盆冷水，给非理性的投机行为一针清凉剂。

　　四、市场仍然将以宽幅震荡为主

　　但是我们认为，管理层此举并不是要真正打压股市，而是为了稳定市场，挤压泡沫。鉴于目前的整体上股价定位都还较为合理，市场市盈率仍然维持在将近20倍左右的空间上，市场的下跌空间暂时还不是很大。所以市场暂时会维持一个震荡盘整的格局，投资者应该关注在这一震荡过程中的股价分化过程，同时采取高抛低吸的策略来获得最大收益。

　　另外，正如我们一直强调的那样，从更长期来看，货币流动性的收缩才是牛市的真正“杀手”，市场目前正在进入高风险区域，应该开始考虑战略性减仓了。

　　(广州万隆 成长投资顾问群)