广州万隆：中行IPO引发市场大震荡

　　提要：从表面上来看，即将在6月底上市的航母中国银行筹资200亿是今日大盘跳水的主导因素。然而我们曾经说过，新股发行上市只是大盘大幅度下跌的一个诱因，而从来都不会成为一个主要因素，而全球性的货币流动性紧缩才是大势调整的罪魁祸首......

　　今日大盘略微低开后便顺势跳水，最终创下本轮牛市以来的单日最大跌幅，市场上一片哀鸿景象。从表面上来看，即将在6月底上市的航母中国银行筹资200亿是今日大盘跳水的 主导因素，另外工行将很可能在今年登陆中国股市进一步增加了投资者的抛售意愿。然而我们曾经说过，新股发行上市只是大盘大幅度下跌的一个诱因，而从来都不会成为一个主要因素，而全球性的货币流动性紧缩才是大势调整的罪魁祸首。

　　一，中行登陆A股，航母上市成跳水诱因

　　中行A股的首发进程正紧凑而按部就班地进行。根据相关媒体报道，中行一位高层人士告诉《第一财经日报》，在9日接受发审委审核后，计划于15日开始路演，赶在6月底在沪市挂牌上市。从目前各方得出的信息来看，中行A股发行股数预计为70多亿股。中行此次将募资200亿元，对A股市场来说，是真正的“巨无霸”型IPO。

　　而另外一方面，工行紧随其后。6月5日，工行行长杨凯生出席了中国银行业从业人员资格认证委员会成立大会。他在会后接受上海东方早报记者采访时表示，工行正在同时准备香港和内地的上市工作——“A+H”，在H股上市后只要条件允许，工行将会尽快在A股市场上市。他表示，上述工作希望能在今年完成。

　　总体上来说 ，从“五一”至今，已有46家上市公司提出再融资预案，融资总额达到426亿元。中工国际等4家公司的IPO预计融资31亿元，加上中国银行发行，市场融资总额将突破650亿元。

　　应该说，A股市场正在迎来真正的扩容高峰，众多新股登场将给中国股市增添新鲜血液。然而，从短期来看，在货币流动性紧缩等背景下的大扩容也必然引发资金挤出效应，不可避免的引起市场短期动荡。

　　二，货币流动性收紧才是牛市的真正“杀手”

　　从根本上来说，新股发行从来都没有能够成为股市由牛转熊的真正原因，而且在大牛市中，新股往往还能够成为资金蜂拥而来追捧的对象。我们认为，引发资金出逃和场外资金不愿入场的实质性原因是货币流动性的紧缩。

　　首先从全球的范围来看，美国、日本、欧盟等主要的经济体都纷纷存在加息的要求，而目的都是一个，针对目前流动性过多带来的种种问题和商品牛市泡沫。

　　美联储主席本#zhPoint#伯南克6月5日表示，他对美国的通货膨胀压力上升表示担忧，美联储对此表示警惕。受此影响，纽约股市三大股指5日大幅下跌。受美股大幅下滑拖累，港股昨走势反复收盘下探。恒生指数收报15973.11点，跌0.27%，全日成交297.94亿港元。盘面显示，蓝筹股涨跌互现，国企股先跌后升。恒生国企指数收报6737.12点，升0.52%。

　　另外在伦敦交易市场，因为忧虑全球主要经济体加息周期的到来，5日LME铜铝价格再度收低，伦敦铜场内收报7780美元，下跌70美元；伦敦铝收报2585美元，下跌57美元。受此连累，6日国内市场铜铝均应声回落。

　　其次，从国内市场来看，收缩过多的货币流动性也已成为货币政策的主要取向。虽然目前央行表示暂时不会采取新的货币政策，但是这是出于对4月底的一系列货币政策措施效果的观察，而并不代表紧缩性货币政策的结束。控制信贷增长过快无疑已经成为控制货币流动性过多的关键所在，而收紧银行的信贷扩张能力将成为央行未来一段时间货币政策的着力点。只是考虑到对消费增长和人民币汇率改革的影响，央行采取的货币政策将可能会比较温和而已。

　　实际上，根据4月份的统计数据显示，人民币贷款余额20万亿左右，居民储蓄存款余额为15万亿左右，加上其它的因素，存贷差约为10万亿左右，而停留在银行体系内部的闲置资金超过了3万亿左右。巨额的流动性过剩，足以使银行的高管人员寝食不安，每年3万亿左右的闲置资金，对于银行来说，就意味着每年额外1800多亿元的利息负担，这可以说就是银行信贷扩张的根源所在。

　　而银行的信贷扩张，将造成货币流动性的非合理泛滥，这部分泛滥的流动性就进入到房地产、国债、股市等市场中去了，尤其是以房地产为首的固定资产投资大规模扩张。虽然四月份固定资产投资的势头得到抑制，但是广义货币的快速增长仍然没有得到有效控制，这就意味着，货币的流动性仍然偏多。如果5月份这一势头还是持续的话，那么即使固定资产投资的速度降下来，这部分多余的流动性将可能进入了别的领域，造成新的问题。

　　从这个意义上来说，加息不能过完全解决问题，甚至在一定的程度上促发了银行的放贷冲动，而要解决流动性过多的根本应该在收缩银行的信贷扩张能力，比如提高存款准备金利率，或者大规模发行央行定期票据回收资金。

　　中性偏紧的货币政策必然将成为未来中长期的央行货币政策选择。

　　三，市场将在资金面的压力下陷入调整

　　长期压制的融资冲动将在股改基本完成后被释放出来，新股发行的步伐和密度也将越来越快，这无疑考验市场的资金面。而另外一个方面，流动性的压缩将迫使资金退出商品市场和

股票市场，造成主流板块的下跌和市场本身资金面的进一步紧缩。市场将在这两大压力下陷入调整。

　　(广州万隆)