货币政策将对股市造成重大影响

　　提要：基于目前信贷快速增长带来的固定资产投资增长过快等问题，央行最终将采取相应的货币紧缩政策。而这将造成货币流动性过多局面的根本改变，最终动摇第一阶段牛市的基础，针对第一阶段牛市的大幅调整终将不可避免......

　　我们认为，银行开始收缩货币流动性将成为第一阶段牛市结束，一轮大幅度调整开始的根本因素。这是基于我们的一个基本判断，打造本轮牛市的一个基础因素就是市场流动 性过于宽松，这样一是带来很多资产价格如房价、有色金属价格的上涨推动主流板块上涨；二是市场资金充裕本身也推动牛市行情更为顺利的发展。但是我们认为，目前这种流动性过于宽松的局面将在央行货币政策的影响下发生改变，牛市基础的改变不可避免的给市场带来第一阶段牛市后的大调整。

　　我们可以通过解读央行发布的2006年第一季度中国货币政策执行报告来看出这一点。在这份政策报告中，以下几点值得我们关注：

　　一，货币流动性过多已成主要问题

　　央行在货币政策报告中指出了流动性过高等主要问题，当前我国经济虽然总体形势良好、金融运行平稳，但需要高度关注固定资产投资增长过快、对外贸易结构性矛盾突出、流动性过多以及全球经济失衡可能给我国带来的风险等问题。

　　其中，我们应该可以看出“高度关注”一词的含义，即央行对目前的情况已经相当警惕，说明形势十分严峻。

　　首先，固定资产投资增长过快已经成为当前影响我国经济健康发展的主要问题。今年一季度，国内投资增长保持27.7%的强劲势头，到4月份固定资产投资增长了29.6%。与此对应，一季度GDP同比增长率为10.3%，大大高于早先公布的2006年经济增长率9.1%的预测值。

财政部经济建设司司长胡静林预计，照目前的增速，全年将完成投资额10万亿元以上，预计今年投资率将突破50%。

　　流动性过多是目前的另外一个主要问题。尤其是广义货币M2的增长，2006年3月末，广义货币供应量M2余额31万亿元，同比增长18.8%，增速比上年同期高4.7个百分点，M2的增长已经连续几个月超过预定目标。

　　其实，流动性过多和固定资产投资增长过快可以说是一块硬币的两个方面。在我国直接融资市场并不发达的情况下，间接融资为主的信贷增长过快直接导致了流动性过多的问题，而大量的低利率货币泛滥也必然导致无理性的固定资产投资快速增长。

　　二，防止信贷过快增长将成主要目标

　　央行在第一季度货币政策报告中提到目前的基本方针是，继续执行稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，合理调控货币信贷总量，加强本外币政策协调，提高调控的主动性，防止货币信贷过快增长，为经济结构调整和经济增长方式的转变提供稳定的货币金融环境。

　　其中提高调控的主动性，防止信贷的过快增长是这一货币政策描述中最值得关注的地方。一是提高调控的主动性，这意味着央行将继续执行后续的一系列紧缩性的货币政策措施。二是对信贷增长的描述是“过快增长”，这表明了央行对目前信贷增长情况的一个基本判定。实际情况是今年前4个月我国金融机构新增人民币贷款15740亿元，已用全年调控目标的60%以上。

　　我们可以这样认为，继5月央行采取提高贷款利率0.27个百分点，定向发行1000亿央行票据后，银行系统内流动性过多问题并不会彻底解决，控制信贷增长的目标仍然任重而道远。控制信贷增长将成为央行接下来主要的货币政策方向，其中可能使用包括提高准备金利率、加息、发行票据、窗口指导等货币政策工具。

　　三，6月份出台紧缩性货币政策的可能性较小

　　短期内来说，继续出台紧缩性货币政策的可能性较小。6月份央行可能将以观察为主，这是因为自提高贷款利率，定向发行票据，针对房地产行业的国六条及相应的量化措施在5月份集中出台后，央行应该对政策的效果还有一个后续观察期。

　　有专家就认为，近期来看调整准备金率等政策举措的可能性在降低，至少需要市场显示出前一阶段调控取得的政策效果时，才可能重新采取相应的应对措施。

　　四，而从中期来看，后续紧缩性货币政策出台可能性很大

　　虽然央行在短期内采取紧缩性措施的可能性较小，但是这并不意味着已经出台的货币政策足够抑制当前流动性过多的问题。从中期来看，央行很可能在通过一段时间的观察后，进一步采取相应的措施。这是因为：首先今年前几个月的货币供应和信贷增长速度过快,两者增长的惯性很可能仍将维持一段时间,治"乱世"需用重典。其次汇率制度改革问题不可避免的带来外汇占款增加，这将成为未来困扰货币政策独立性的一个主要方面，为了抑制由此带来的流动性过多问题，央行最终将被迫采取相应的措施来回收这部分流动性。

　　综上所述，我们认为从中期来看，央行出台紧缩货币政策的可能性非常大，这是因为目前货币流动性泛滥的情况并不容乐观。央行之所以在短期内保持按兵不动的态势，主要应该是出于对市场数据进一步观察的要求，同时相应选择更为合适的货币政策工具。

　　而货币流动性的紧缩，将对本轮牛市产生重大影响。房地产、有色金属等在流动性过多基础上不断被推高的价格终将回落，市场资金的紧缩加上新股发行加速将成为市场资金压力增加的主要原因，针对第一阶段牛市的大调整不可避免要出现，目前已处于调整前的震荡作顶阶段，即我们一直强调的补涨阶段。

　　我们广州万隆网认为，这次调整是对第一阶段牛市的全面回吐和所有不利因素的一次消化，同时为第二阶段的牛市打好基础。短期来看，市场还将维持震荡造顶的格局，甚至不断小幅创出新高，麻痹和迷惑大部分中小散户，为主流资金调整仓位争取时间。而从中期来看，补涨行情终将在紧缩性货币政策等不利因素的影响下结束。

　　(广州万隆）