中信建投：进入牛市第一波大盘调整

　　中信建投

　　上周一，许多对市场不利的因素汇集到一起，我们当时总结了六大不利因素：一是国际金属商品期货市场下跌；二是国际股市全线受挫；三是国家针对房价进行政策引导；四是累计涨幅很大且静态估值优势减弱；五是宏观调

　　控再次出现的预期开始重新积累；六是IPO启动速度加快超过预期。上述六个因素，任何一个单独拿出来都不会对市场形成什么太大冲击，但汇集到一起形成的累积效应，就会引发指数进入牛市预期下的第一波调整。

　　关于调整的空间和时间，我们认为最好的办法是从历史中寻找答案。在较近的历史上，可比的调整有两次：一次是5·19之后的调整，另一次是2000年牛市启动初期的调整。首先从空间上来看，5·19行情结束后第一阶段调整大致是下跌了15%，而2000年初上涨后的调整下跌了10%；再次，从时间上来看，5·19行情结束后第一阶段调整用了14个交易日，期间还出现过一次很小的反弹，随后再构筑平台和继续调整则与当时并未形成牛市预期有直接关系，而2000年初上涨后的调整则只用了5个交易日就完成了，随后便展开了牛市的第二个上升阶段并不断创出历史新高。

　　本次调整与5·19后的调整略有差异，更类似于2000年年初，但从调整前的累计涨幅来看，则更接近5·19。因此，在综合参照了上述两次调整的特点和运行环境之后，对本次牛市预期下的调整给出如下判断：调整空间自高点算起幅度应该在10%上下，而调整节奏则较难判断，不过比较倾向于快速调整的方式。