挖掘股改剩余机会 坚持价值主线

　　平安证券综合研究所

　　截止到5月26日，沪深两市已经完成股改的上市公司家数已经达到735家，再加上已经启动股改的公司，总计超过900家，占沪深全部公司总家数比例达到66%。在剩下三成多未启动股改的上市公司中，除了以中国石化为代表的少部分龙头企业外，应该说相当部分都是属于基本面一般的公司。客观地说，目前尚未完成股改的公司或多或少都存在一些不足和缺陷 ———要么是基本面的缺陷，要么就是很难送出高的对价。因此，从市场的角度看，未股改公司的不确定性既增添了市场机会把握的难度，同时也存在潜在的机会。

　　股改节奏不会放缓

　　由于管理层已经定下基调，2006年底要基本完成股权分置改革，到时仍完不成股改的上市公司将直接进入三板市场交易，这实际上给那些尚未进入股改的上市公司带来了很大的压力。

　　我们认为，虽然说尚未股改公司存在着较大的不确定性，但是，在股改的政策性压力背景下，股改不会减速。这样，部分具有估值优势的股改公司也存在一定的套利机会，这是投资者关注的重点。

　　机会究竟如何把握

　　随着股改进程接近尾声，市场对股改机会的把握也已经比较“轻车熟路”。实际上，最终都难以脱离价值投资的总体思路。

　　结合未完成股改公司的特征分析，绩差股的比重是比较高的。譬如，以*ST百花、*ST北亚、ST冰熊、ST博讯等为代表的绩差公司数量接近150家，占未股改公司的比例接近三分之一。理论上讲，尚未股改的ST公司与其他的绩差公司一样也存在资产重组的可能，也蕴涵着类似的市场机会。从逻辑上看，资产重组所对应的市场机会也是价值投资的一种方式。不过，其不确定性特征也决定了市场机会本身的不确定性，对于一般的投资者恐怕并不容易把握。下面我们从相对理性的角度来进行分析。

　　首先关注公司业绩。我们以2005年的每股收益作为基准，达到一定的绝对值作为基本要求。为防止部分潜力股的遗漏，将每股收益定为0.05元。

　　其次关注业绩的波动幅度。我们以2006年一季度的业绩为基准，要求一季度的每股收益没有出现下降，最好是同比有所增长，这样可以较好地规避半年报或年报的业绩滑坡对股价带来的风险。

　　第三是市场表现情况。对于一只基本面比较好的个股，如果价格提前甚至超前反映了价值，对于这样的公司我们关注更多的不应该是机会，而是潜在的风险。因此，结合个股的二级市场表现和基本面来分析，显然更具实际操作价值。具体的标准考虑两个角度：一方面是2006年的涨幅不大，我们以50%作为基本要求；另一方面市盈率不是很高。由于目前市场的总体市盈率有所高估，我们以2005年业绩对应的市盈率不超过30倍为基准。

　　第四是潜在的对价幅度。理论上讲，对价幅度的高低主要取决于流通股的比例，我们以流通股比例小于50%为基准。

　　第五是专业化的定性分析。该步骤主要是将量化分析所选择的个股形成被选库后，经过研究员的综合分析，包括基本面的综合评价、多元化的行业配置以降低非系统性风险的需要和二级市场的主力行为等多重因素。由于有前面的定量分析做基础，使得本步骤的定性分析的价值也在进一步提升。

　　通过前面的分析，我们选出了包括好当家、国药股份、佳通轮胎为代表的20家公司。我们认为，这些股票在后市仍存在一定机会，或者说市场风险相当小，适合稳健投资者关注。

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