调整不改牛市预期 目标在1510点

　　中信建投

　　【作者：银国宏】

　　此次调整目标约在1510点附近

　　自从4月28日加息的消息被一根长阳吞噬，大盘连续逼空上涨以来，很多机构投资者在达成牛市预期的同时，都在讨论牛市的第一波调整会何时、怎样展开。现在，这个问题已经有了部分答案。

　　客观讲，这次调整的节奏可能很难把握，但调整实际上是有征兆的，而这些征兆归纳起来就是，股市运行的基本环境已经从完美转为复杂。所谓完美是基本环境的方方面面都是对市场走好形成有效支撑的，而复杂则意味着好坏掺杂。本周一，许多不利因素汇集在一起，笔者当时就总结了六大不利因素：一是国际金属商品期货下跌；二是国际股市全线受挫，特别是印度股市跌幅较大；三是国家正在针对房价进行政策引导；四是累计涨幅巨大且静态估值优势减弱；五是宏观调控再次出现的预期开始重新积累；六是IPO启动速度超过预期。仔细分析，上述六个因素中的任何一个单独拿出来都不会对市场形成太大冲击。即使是其中的两三个，大盘也可以在震荡中化解，但如果汇集到一起形成累积效应，大盘调整就在情理之中了。

　　上述分析是对本次调整动因的分析，定性来说就是牛市第一波的调整。接下来，关于调整的空间和时间就成了核心问题，而判断这个问题的最好办法就是从历史中寻找答案。在笔者看来，历史上可比的调整有两次：一次是“5.19行情”之后的调整；另一次是2000年牛市启动初期的调整。从空间上来看，“5.19行情”结束后第一阶段调整大致下跌了15%，而此后回升幅度超过35%，而2000年初上涨后的调整下跌了10%，回升幅度在30%左右；从时间上来看，“5.19行情”结束后第一阶段调整用了14个交易日，期间还出现过1次很小的反弹，随后构筑平台及继续调整则与当时并未形成牛市预期有直接关系。而2000年初上涨后的调整则只用了5个交易日，随后便展开了牛市第二个上升段，并不断创出历史新高。

　　本次调整是一次牛市预期背景下的调整，与“5.19”后的调整略有差异，更类似于2000年初的行情；但从调整前的累计涨幅来看，则更接近“5.19”。笔者综合了上述两次调整的特点和运行环境，对本次牛市预期下的调整给出如下判断：调整空间自高点算起幅度应该在10%左右，即1510点附近。而调整节奏则较难判断，不过笔者比较倾向于快速调整的方式，至少快速调整将是本次调整的主要方式。但从调整空间来看，似乎并不能因为周三的翘尾而认定调整结束。

　　其实，投资者固然很关心本次调整的性质与杀伤力，但笔者以为更重要的是判断调整是否会大伤元气，即会否破坏中长期上升趋势。从目前的资金供求格局和未来面临的运行环境来看，

中国经济的稳定向好和不断变革的制度环境对中长期趋势形成了稳定支撑。辅以中国的流动性过剩背景，资金仍会不断流入市场。唯一的困扰因素是估值问题，而笔者的观点是，依赖

股票市场现有上市公司存量资产的内生性增长的确不能支撑股市的快速上涨，但牛市预期下形成的优良资产不断注入上市公司的良性循环，正在通过外延式的业绩增长消除估值的困扰。