广州万隆：揭密黑色星期二的元凶

　　我们认为，随着行情的发展，两大因素最终将成为终结第一阶段牛市的主要原因，那就是股改全流通的基本完成和全球性资产价格上涨的阶段性结束。

　　我们要说明一点的是，我们在此探讨的是第一阶段牛市顶部，长期来说，后面还将存在更为可观的第二、第三阶段的牛市行情。但是就中期来说，随着指数快速上攻到历史中位，在以上两个因素的共同作用下，大盘将在此构筑中期顶部。

　　一，本轮牛市的主要推动力来源于全流通和全球性资产价格上涨

　　在判断大盘是否会在这两大因素共同作用下形成中期顶部之前，我们应该首先了解推动本轮牛市行情的主要力量来源是什么，而这两大力量来源就恰好是全流通股改和全球性资产(主要是有色金属和房地产)价格上涨：

　　1，全流通带来的股改填权效应和并购私有化

　　全流通改革带来的填权效应一直成为推动行情发展的主要动力之一，按照目前平均的送股标准为10：3，我们在此基础上再乘以已经完成的70%市值这个系数，可以粗略认为股改填权效应大概给市场带来了200点左右的涨幅。可以说，股改填权效应为本次中级行情贡献不菲。另外，股改全流通也直接催发了大规模的私有化并购行情，成为推动市场上涨的又一主要动力。

　　2，全球性资产价格上涨是推动本轮行情的另外一个主要力量

　　全球性资产价格的上涨是推动本轮行情发展的另外一个主要力量，两个主要原因导致了这次全球性资产价格上涨:1，美元的贬值和低利率导致的货币流动性过高。2，主要经济体经济增长和中国印度等发展中国家的迅速崛起。

　　其直接后果就是房地产、金属等非

证券类资产和证券类资产的联决上涨。而在中国,这种价格的上涨还在人民币升值预期带来的大量外资流入刺激下进一步加剧,尤其是房地产行业。这是拉动有色金属和房地产类股票大幅度飙升的根本原因，这两个板块也是推动本轮行情发展的主要力量。

　　二，推动行情的两个主要因素正在发生改变

　　根据以上分析，我们基本确认以上两个因素是打造本轮牛市的主推手。然而我们认为，随着宏观面环境的发展，这两个因素正在悄然发生转变。

　　首先是全流通股改无可置疑的已经进入到最后收官阶段。从股改完成家数和股改完成市值两者来看，都已经达到70%左右。如果中国石化的股改完成，基本上股改填权效应推动大盘上涨的空间就没有了。另外，并购私有化行情虽然还会继续发展，但是大部分表现为个股行情，很难形成整体效应，所以推动大盘大幅度上涨是心有余而力不足。

　　其次是全球性资产价格的上涨也将会告一段落，5月10日，在联邦公开市场委员会(FOMC)的会议上，美联储再次决定加息25个基点，将联储基金利率提高到了5%。值得注意的是，这是自2004年中期开始加息周期以来的第16次会议，而且在包括这次的每一次会议上，联储都决定加息25个基点。另外一方面，国内低利率环境造成的流动性过高也已经为央行所注意，如果不是出于打击消费和增加人民币升值压力的忧虑，升息的步伐也许会更快。

　　利率上涨的趋势加上美元贬值的步伐可能放缓因素，主要货币贬值和流动性过高带来的全球性资产价格上涨将告一段落，这将直接导致有色金属和房地产类股票陷入中期调整。

　　随着股改的完成和全球性资产价格上涨的阶段性结束，市场中主要做多力量正在改变。所以，我们可以做一个基本判断，本轮牛市的阶段性基础也正在改变，牛市的主力军(大部分股改填权股和并购类股、有色金属、房地产)已经倒下或者将要倒下，牛市第一阶段的主升段已经结束，中期头部将开始形成。

　　三，市场正在处于牛市个股补涨阶段

　　但是我们认为，本次头部形成过程将较为复杂，补涨行情将延续一段时间。这是因为：1，股改填权效应和并购行情的推动力没有完全消散，近期部分准G股、

商业地产、钢铁、电力类股走势活跃就说明这一点。2，全球经济没有出现衰退迹象，中国、印度两国对金属的需求依然强劲，因此有色金属等价格的下调不一定表现为直线下跌，还将经历一段时间的反复，其它资产的价格也是如此，这就可能为有色金属类股票多头反扑提供外在条件。3，客观上来说，主流资金也需要一段补涨行情来完成仓位的调整。

　　综上所述，目前正处于第一阶段牛市主升段结束后的补涨行情中。在这一阶段仍然具备个股获利机会，定向增发、重组并购类股和其它低价补涨股、价值重估、部分准G股填权都将成为行情反复活跃的因子。目前阶段我们应该采取的主要操作策略应该是注意战略性调整仓位防范逐步累积的大盘风险，在震荡铸顶的过程中逢低吸纳、逢高减磅。

　　另外可以预言，随着行情的冷却，主力们终将获得休养生息的宝贵时间。他们亦会开始调整仓位，研究并且考虑布局今后第二阶段投资的战略目标和操作模式了。(广州万隆)