400亿成交量是不是形成头部的开始

　　节前大盘还在1440收盘，当投资者还在为后市能否延续而分歧的时候，节后第一个交易日也就是本周一大盘以沪市296亿的天量一举把大盘收高在1497，沪指单日涨51点，两市84家股票涨停，股指离1500点仅有一步之遥。但是整数关口并没有出现投资者普遍所预期的震荡，周二沪深大盘继续高歌猛进，两市近百只个股涨停，上证综指1500点整数关口毫不停留轻松刺穿，这是时隔两年后指数首次回归1500点以上。两市成交分别放大到367亿元和224亿元，为2002年“6#zhPoint#24”行情以来的成交天量。盘中获利盘被热情洋溢的资金强势接走 ，高位中阳实体K线走势令市场瞠目结舌。周三大盘承接惯性沪市成交363亿元，但阳线实体缩小，市场分歧骤然加大。周四成交放出435亿的天量之后尾盘巨量杀跌，地产股首当其冲。

　　1400～1500点区域历来就是市场的牛熊分界线，92、93、97年沪市三次在此见顶，只有在99年“5.19”大级别行情中才一口气向上突破1500点并走出浩浩荡荡的大牛市。次此大盘天量轻取千五，能否再现疯狂走势呢？从1999年以来，沪指在单日成交量突破300亿元的情况在历史出现过4次，其中有3次均形成阶段性顶部，随后便是深幅度的调整，那么此次再现300亿元成交量能否打破这个怪圈呢？研究历史上少有的几次天量出现之后的指数表现和同时期所处的政策背景和涨幅位置，笔者本人认为对目前大盘天量仍要保持谨慎乐现的态度。

　　首先我们来看历史上几次出现天量后的走势，历史上沪市单日成交达300亿的时间分别为：1.1999年6月25日，28日，29日连续三天成交分别为443亿，319亿 ，342亿，上证综指从当年5月17最低点1047点起涨，到这三天放量形成1756的最高点，指数涨幅为63%，同期市盈率水平在48倍左右，

股票流通市值是6659亿，3天急剧放量之后，大盘开始一轮暴跌直到当年12月27日1341的最低点，跌幅达16%，网络股是当时大热门，次此放量是出货的先兆；2.2000年2月15日，16日，17日三天分别成交389亿，360亿，499亿，在1999年最高点附近市场上买盘汹涌，自此拉开沪指狂奔的序幕，一直到2001年形成2245点高峰，这次天量的位置是大盘从1341点起涨到1750点涨幅25%的位置发生的，当时市盈率50倍，流通市值是9184亿，政策面上允许三类企业进入股市是引发股指上涨的导火索，这是唯一一次不是形成顶部的放量，典型相对高位抢筹的开始；3.2002年6月24日，在停止国有股减持的消息刺激下，沪市当日成交531亿，市场几乎全部涨停，但是昙花一现之后，大盘继续下跌一直到2003年1311点，当时市盈率水平是69.73倍，流通市值是14643.97亿元，4.2003年在QFII新规则出台，社保资金进入股市的政策利好的支持下，大盘从1143点开始反弹，到4月16日大盘急涨至1649高点，当日成交335亿，同期大盘涨幅为23%，随后大盘开始下挫直到1307点，这次放量再次形成阶段性的顶部，同时期市盈率水平也在59.05倍左右，而流通市值是13799.77亿元。纵观历史上4次出现的300亿元天量行情，唯有2000年2月这次放量之后是缩量涨升开始大牛市。那么此次再现天量是否会重蹈往年的覆泽呢？

　　由于市场环境已经发生了翻天覆地的变化，笔者认为不能由此即简单得出阶段性头部的结论，首先，考虑股权分置改革的因素，本轮行情截止至5月9日的367亿天量时，两市的平均市盈率水平仅为18.62倍左右，相较于99年5.19行情时高达50倍的市盈率，目前的市盈率水平仅为5.19行情时的二分之一左右，市场并没有出现明显的泡沫迹象，即便是与国际成熟市场20倍左右的市盈率水平相比，目前A股市场的整体估值水平依然处在合理的区域；其次，考虑到市场扩容导致的流通市值的变化，如果再单纯的纵向对比单日成交金额我们认为并不能反映市场真实情况，同样拿99年5.19行情时的流通市值与现在对比，当时的流通市值是9184亿元，而目前的流通市值为13637亿元，比5.19时增长了48.5%，在市盈率水平下降一半而流通市值增长近50%的情况下，目前300亿的成交水平其实并不是很大；因此，笔者认为参考历史走势虽然具有一定的借鉴意义，但是对待问题不能简单形而上思考，天量天价的说法未免有失偏颇；最后就是早先的市场环境与现在相比也是不可同日而语，以股权分置改革为契机推动的市场制度性建设使得市场发生了质的转变，已经为市场的恢复性发展赢得先决性条件，在经历05年短暂的估值迷茫之后，市场重新找回自己的估值标准与投资体系更是稳住了市场的价值中枢，而国内宏观经济形势的持续走好与人民币温和升值的预期等极积因素都将对市场起到良好的促进作用，另外值得一提的是在国际化的背景下，国际成熟市场、周边新兴市场甚至商品期货市场都将对A股市场造成一定的联动性影响，2005年欧美三大市场均是出现强劲复苏迹象，印度、韩国、香港、日本等国股市更是走出牛市行情，全球股市的走强对于内地A股市场也将形成积极的影响。综上所述，笔者的基本观点是从一个长的时间周期来讲，2006年作为转折之年的格局已经基本确定。

　　在股指走出历史性底部的主基调已定的情况下，市场短期回调的风险同样不容我们所忽视，下面我们再从短期市场行为的角度来审视这次放量，天量发生在大盘累积涨幅在50%的阶段出现，特别是有色金属股和新能源等股中涨幅200%以上的比比皆是，大盘从1000点起步，除了在1200点和1300点整数关口稍微震荡以外，1400和1500点均是轻松越过，几乎没有遇到象样的回调，市场普遍担忧的1500点会出现反复的震荡的惯例也并没有出现，盘中买盘强劲，增量资金的市场成本基本在1450-1500点左右，累积的巨大获利盘使得后市沽压是越来越大，同时政策面上的不确定性预期也渐渐临近，政府对部分过热行业的再次宏观调控、针对固定资产投资过热的贷款利率的上调以及重开IPO等均预示着政府对市场调控力度的加大，根据大智慧数据统计显示，本轮行情的主力几乎处于满仓状态，连QFII的新增额度也全部用完，当市场都处于持筹的状态的时候，谁有新的资金来推动股指的进一步上扬？当后续供给资金出现阶段性中断时，大盘的调整可能就临近了。周三再次维持300亿的天量，在面临1550点的压力时，许多筹码有松动迹象，象前期强势股苏宁电器(资讯 行情 论坛)、G中信(资讯 行情 论坛)等均有较为明显的出货迹象。周四市场成交量突然放大到434亿的水平，市场波动幅度明显加剧，而涨幅居前的均是些业绩平平的低价股的补涨，说明当前市场的投机氛围浓厚，像部分有色金属品种和新能源个股由于短期涨幅过大，获利筹码的抛售压力日益沉重，导致股指的调整压力加大，而以G万科(资讯 行情 论坛)、G华侨城(资讯 行情 论坛)为首的

房地产板块在尾盘的快速跳水也预示着大盘短线随时会有急速下调的风险。

　　(万国测评 王荣奎)