扩容压力尚待缓慢消化 靴子效应可否期待

　　主持人 徐海洋

　　嘉 宾 中原证券 张冬云

　　北京首放

　　主持人：市场“畏惧”的新老划断有了实质性进展。不过，市场表现并没有预期中的那么悲观。中国石化等指标股的强势表现反而使沪指出现了近20点的涨幅。如何解释这种市场表现？如果把扩容视为市场一直以来的“心病”，征求意见稿面世能否给大盘带来“靴子落地”后的利空出尽效应？

　　扩容压力尚待缓慢消化

　　中原

证券 张冬云：征求意见稿出台之所以未对短期市场造成冲击，主要有以下几方面原因。首先，《管理办法》出台的时间在市场预期范围之内。众所周知，前期市场普遍预期“股改市值比例超过60%，就可启动新老划断”。而截至昨日，两市上市公司股改市值占比已达67.8%，其中深市股改市值占比达74.2%；其次，《管理办法》提到的拟恢复再融资与全流通IPO时间晚于此前市场预期。此前投资者普遍预期再融资可能会在“五一节”前恢复，而征求意见稿公布意味着定稿和再融资正式恢复的时间要到“五一”之后。更何况，“新老划断三步走”将在很大程度上缓解短期市场对新股扩容的担忧；最后，新老划断正式启动前后，管理层可能出台的利好政策，放大了短期市场惯性做多动能的效应。有迹象表明，为维护市场稳定，并恢复市场融资功能，后续政策面很可能会加大对市场的支持力度。如加快批准QFII额度、推动社保基金和保险资金扩大直接入市比例及开展券商融资融券业务等。

　　此外，短期指数之所以有良好表现，还受到以下几个深层次因素支撑。一是国内宏观经济运行，尤其是沪深两市上市公司2005年度平均盈利水平好于市场预期，暂时缓解了市场获利浮筹的套现冲动；二是人民币长期升值趋势依然存在，市场对资产重估主题的炒作热情有增无减；三是从中、长线角度看，目前沪深两市上市公司平均市盈率水平仍处合理，甚至偏低区域。

　　然而，昨日股指继续显著上扬的短期表现，未必表明融资问题的明朗化将给市场带来“靴子落地”的效应。股指处于上升趋势时，尽管市场暂时更倾向于弱化不利因素影响，而强化有利因素作用，但这并不意味着市场已对融资压力消化完毕。相反，短线市场遇利空而逆势上扬的走势，很可能仅仅表明市场对利空消息反应滞后。一旦短线市场惯性做多动能释放充分，后市市场很可能会开始逐步消化上述不利因素。

　　事实上，短线市场的几个重要盘面特征，已预示着后市大盘阶段性回调压力正日益增大。第一，昨日中国石化放量上涨，并没能有效激发盘中其余权重指标股的做多热情，G长电、G宝钢与深发展A等短线涨幅非常有限；其次，本轮跨年度行情的做多“双引擎”有色金属与地产股近期普遍走软；最后，带动短线股指惯性走高的动能主要来自食品饮料、医药及部分周期性行业

股票，而G中兴等市场面影响较广的个股甚至出现持续大幅杀跌行情。

　　指标股有望补涨

　　北京首放：新老划断一直被市场认为是悬在半空的“第二只靴子”。既如此，显然也就在市场预期之内。从具体内容看，根据改革进展和市场可承受能力分三步走的渐进方式，也比较充分地考虑了市场对扩容的恐惧心理。从最终的反映看，相关信息在一定程度上还是好于市场预期。

　　另外，最近一周多的市场走势已经对再融资等利空因素加以消化。具体来说，沪市突破1300点后，连续6天放量滞涨，巨大的换手说明多空双方还是存在分歧，而矛盾的焦点就是对再融资及新老划断的认识不同。客观来说，最近大盘缓慢上攻的走势已经是对该消息的提前消化。

　　昨日市场有两个突出特点值得关注：一是沪强深弱，反差明显。周一沪综指收盘上涨1.4%，而深成指仅上涨0.02%，与前期深强沪弱局面形成鲜明对比。这种走势与两市权重股的不同表现密切相关。深成指中以G万科、G招商局为代表的地产股跌幅均超过3%，G中兴更是大跌7.42%。沪市以中石化、

中国联通为代表的大盘指标股却分别出现6.38%和3.70%的上涨。

　　二是以中石化为代表的指标股有望成为市场继续上攻的核心力量。本轮行情中，沪市表现明显落后深市，一个直接原因就是以中国石化、中国联通、G长电及G宝钢等大盘指标股明显滞涨。事实上，上述指标股在估值方面仍处于相对低估状态，它们也会是市场稳步上攻的基础之一。中国石化放量创出新高有望最终扭转这种局面。

　　综上所述，再融资利空消息前期已经被市场消化，而中国石化的放量突破有望带动中国联通、G长电等大盘指标股全面走强，从而推动股指进一步走高。虽然多空短期分歧难以避免，但大盘中线继续震荡走高的趋势依然可以期待。