股价倒挂引发价值回归 H股板块成待发掘金矿

　　北京首证

　　伴随中国金融市场国际化的大趋势，A股市场与国际股市联动性越来越强，尤其是近在咫尺的港股对近期A股市场有明显的先导作用，近日两只龙头品种G马钢与G鞍钢的强劲走势便是最有力的印证，其原动力就是股价倒挂引发的价值回归，马钢与鞍钢相对于其港股差价达20%－30%，投资价值的严重低估自然也就引发了这两只个股的强劲爆发行情。而上周五 行情中，G马钢、上海石化、仪征化纤等个股一度强势上攻涨停，这意味着，H股板块已经被有效激活，并将成为市场下一个挖掘的金矿。

　　H股与A股出现倒挂

　　长期以来，不同的市场环境、制度体系、投资者结构等多方面原因造就了A股与H股各自不同的供求关系，股价差异由此产生。在前几年行情中，A股定位远远高于H股定位，这就形成了A股与H股之间的巨大溢价差距，相当一部分A股定位是H股股价的2倍、3倍甚至更高，这在当时的市场环境中，这样的现象也是相对合理的。

　　不过，随着行情的发展，市道发生了微妙变化。我们注意到，近期内地A股市场与香港H股市场出现了联动行情。相对而言，香港H股行情表现更为强势，一方面，最近4个月内地上证指数出现了约20%的累积涨幅，同期H股指数的累积涨幅为34%，香港H股表现出更强一些的短线弹性。

　　另一方面，部分H股价格开始超越内地A股价格，比较典型的有深高速，上周四该股的H股报收于3.925港元，而该股的A股却以3.52元报收，H股价格超过A股价格10%，而G海螺的H股价格更是超过了A股价位近20%的幅度，其它如青岛啤酒、G中海、G中兴等个股的H股价格都超过了A股价格，A股价格对H股价格的溢价效应已经逐渐成为历史，目前平均溢价进一步缩小。统计数据显示，目前两者之间的加权平均溢价水平不足5%，部分H股与A股之间已经出现明显的倒挂现象，这一现象应引起投资者足够重视。

　　倒挂现象还会持续

　　简单分析一下H股与A股之间出现倒挂现象的原因，一方面，近期内地股市进入股改运作的高峰期，很多带H股的A股陆续进入股改程序，而这些个股将进入一段时间的停牌，而H股行情却是在进一步活跃，相应缩小了两者之间的股价差距；另一方面，股改品种完成对价运作之后，一般都会出现短线的宽幅振荡，这是因对价因素出现的自动除权现象，但是此时H股行情却继续走强，因此导致了H股与A股之间的倒挂现象。

　　我们认为，H股与A股之间的倒挂也将对H股板块产生良性刺激，首先，两者之间原来的关系是A股价格远远高于H股价格，如今转化为H股价格超越A股，从比价效应来看，倒挂现象也将刺激A股行情的短线走强；其次，不管是A股，还是H股，其实质都是同一家公司，既然现在A股价格低于H股价格了，那么A股也更具有价格优势，这也将吸引资金更多去关注A股品种；再次、盈利状况的持续增长和股价水平的结构性下跌使得相当数量的A股股份的估值水平处于近年来的相对低位。从市盈率和股息率的角度来看，目前已有不少A股投资价值明显优于H股品种，因此H股板块也是凸现内在价值，倒挂现象将刺激相关A股品种的短线走强。

　　关注质地优良的H股

　　我们认为，这需要投资者对公司的基本面进行一定的深入分析。我们可将H股品种分为两大类型，一类是缺乏基本面支持的个股，这些个股可能会得到市场的短线强势炒作，但其持续性有限。另一类则是有质地优良或者基本面不错的H股品种，这些公司将是机构资金的战略投资品种，而股价倒挂之后，对主流资金更具有吸引力，如G海螺、G中兴、G中海、

东风汽车等，这些品种都值得投资者中线追踪。

　　短线投资者可重点关注东风汽车（600006）。近期港股表现最为抢眼的就是汽车股，东风集团与吉利汽车短短四个月左右股价爆涨3倍，尤其是东风汽车的母公司东风集团以1.63港元上市近日创出4.45港元的新高，相比于东风汽车3元人民币左右的价格差价高达40%以上，并且东风汽车目前尚未股改，按10送3的市场平均水平，则差价高达近一倍空间，其内在价值明显低估。

　　(观宇/编制)