中证投资：如何看待4月股市开门红

　　4月股市开门红，沪综指创16月收盘新高

　　经过近两个月的强势盘整后，A股市场在4月的第一个交易日再露峥嵘，沪综指放量大涨1.63%，收盘1319.47点，创2004年12月10日以来、近1

　　6个月收盘新高。那么，究竟如何看待4月股市开门红？ 过去四年的春季下跌，今年或 许难现在过去的4年里，市场进入4月份后都或多或少展开了调整。习惯的力量使得部分投资者、甚至是机构投资者在2、3月份选择的减持，这是市场在2、3月份调整的原因之一。2005年4月11日到6月3日，沪综指由1250点跌到1000点，跌幅在19%左右；2004年4月7日到2004年9月13日，沪综指由1783点跌到1259点，跌幅29.1%；2003年4月16日到2003年11月12日，沪综指由1650点，跌到1317点，跌幅在19%左右；2002年4月11日到2002年6月5日，沪综指由1679点跌到1460点，跌幅13%左右。

　　今年的情况有所不同。一方面，当前市场市盈率和02、03、04和05年时的市盈率完全不同。同样的4月初，以往年份的沪市市盈率分别为49倍、49倍、41倍和21倍，目前沪综指市盈率为20倍，考虑到还有一半左右的公司未完成股改，所以其实际市盈率约17倍；另一方面，当前人民币正出在升值的过程中，大量的流动性导致资金价格显著下降，这是前几年所没有的。综合以上两点，当前的

股票市场就存在显著的升值潜力，当我们再考虑到政策的因素，年内完成股改需要稳定的市场，所以，今年的市场再度步往年后尘的机率并不高。

　　资金供求当两面看对于市场优质股票的价值低估，当前投资者基本已经形成共识。人们主要的担忧来自于资金供应和股票扩容之间会否平衡，也就是说担忧短期市场会否出现波动。

　　确实人们有理由担心资金供给跟不上股票扩容。首先，在央行票据和正回购双双减量发行的情况下，债市收益率不跌反涨，抛盘骤然增多。业内人士普遍市场正担心存款准备金率上调。以往两次存款准备金率上调，都会对市场资金面产生了冲击，进而导致了股指的中线调整。其二，由于距离首批试点公司满一年的时间只有短短几个月，市场忧虑禁售股的解禁、新老划断的展开将对股价形成压力，而资金扩容仍未见到实实在在的举措。

　　但另一种观点认为，即便考虑到央行未来实施准备金率上调，市场的新增资金也足以抵消其形成的流动性压力，从而使得市场整体仍然显示出资金富余的局面。考虑到管理层也在考虑实施资金扩容的举措，未来新老划断和禁售股解禁的压力，可能并没有想象中的可怕。所以，长期来看，资本的逐利特性将使得目前高达8.33%(上证50(资讯 行情 论坛)实际市盈率约为12倍)的股市，将成为名副其实的资金洼地。分析人士注意到，今年1、2月份人民币新增贷款额度达到7149亿元，以目前实体经济的状况，大规模追加资金的几率并不高。所以，新增贷款资金可能更多地被股票和

房地产市场消化。该数据对于解释基金遭受500亿元赎回，而市场仍然稳定在1300附近，是较为贴切的。也就是说，新增的场外资金吸收了社保、保险等机构的赎回压力。这显然说明了，市场的规律在引导资金的流向。

　　继续大胆做多优势企业股票在大盘跨越千三之后，尽管诸多因素仍然将对市场短期运行产生影响，但估值优势和成长潜力将使得向下波动的幅度有限，在这个过程中，优势型企业的巨大投资机会尤其值得关注。

　　此外，值得一提的是，作为大股东对价支付的一部分，上市公司清晰的股改承诺，值得投资者关注，其中业绩承诺使股票价值具有简便的可测性，使投资者易于辨认低估的品种。目前看，40家做出业绩承诺的公司中，大致有5、6家具有显著的投资价值，其特征在于：1、基数没有被明显压低；2、过往的业绩增长较为稳定；3、市盈率显著低于业绩增长，进而使得PEG显著低于1。理论上一个公司的长期平均市盈率，不应该低于公司公司的长期增长率，所以，PEG低于1的股票存在显著的机会。我们看到，当前至少有4家承诺公司的PEG在0.6左右的水平上，假设其回归到1的水平，其股价上涨的潜力在66%左右。而且，由于承诺是底线而非顶线，这又使得可能的上涨潜力会大于我们的计算值。

　　(中证投资)