平安证券：并购主题投资日趋红火

　　□平安证券综合研究所　李先明

　　在产业整合与人民币升值等积极因素刺激下，围绕商业零售、金融、公共服务等具备明显网络资源价值以及钢铁、水泥、家电等具备明显规模优势行业所展开的并购和重组行为，有望持续成为市场的热点。

　　昨日，受宝钢与八一钢铁(资讯 行情 论坛)战略联盟及“高盛计划收购大众交通(资讯 行情 论坛)法人股股权”等消息刺激，大众交通、G华新(资讯 行情 论坛)等并购焦点品种纷纷居于涨幅榜前列，由此使得对并购题材的炒作，再度成为了周一市场中的重要亮点之一。

　　并购题材持续活跃

　　在人民币升值预期持续提升及外资投资领域限制的逐步放宽等因素支持下，近期国外投资机构对国内企业的并购重组步伐持续加快，如米塔尔、阿塞洛等国际钢铁巨头对华菱管线(资讯 行情 论坛)、包钢股份(资讯 行情 论坛)、莱钢股份(资讯 行情 论坛)等国内钢铁企业的并购重组、凯雷投资入主徐工集团、瑞士HolchinB.V.战略投资并控股G华新以及新桥投资参股广汇股份(资讯 行情 论坛)的LNG项目等，由此使得并购概念成为了近期焦点，也成为机构投资者持续看好的重要投资主题。

　　具体来看，当前外资对国内上市公司的频频青睐，主要是受以下几方面因素的支撑：

　　一是部分公司价值被严重低估。A股市场的持续低迷，使得不少个股的股价已经跌至历史低位，特别像钢铁、机械等行业的不少公司，其股价已经低于其净资产，从而为外资低成本并购以及提供了理想时机。

　　二是国内市场不断开放提供了客观条件。随着国家对外资投资领域限制的不断放宽，原来限制外资进入的行业开始逐步成为外资并购的重点，尤其对于银行、商用零售等网点价值突出以及钢铁、水泥等规模化效应突出的行业，已经越来越成为资本实力雄厚的外资机构并购的重点。

　　三是基于对未来人民币持续升值的积极预期，境外投资者对A股市场以及国内公司的投资和并购意愿也持续增强，特别对于房地产、金融服务、商业零售等人民币升值受惠行业，更是给予持续关注。

　　同时，受产能过剩、行业竞争持续加剧等因素影响，国内公司之间的重组整合也持续加快，典型的如鞍钢与本钢的强强联合、宝钢与八一钢铁的战略联盟以及银泰集团在二级市场上连续举牌百大集团(资讯 行情 论坛)等，均显示国内企业和产业之间的整合重组，也在积极推进当中，由此也给二级市场带来丰富的想象空间和炒作题材。

　　关注三条并购线索

　　从上述的种种并购案例来看，我们不难发现，并购重组行为将围绕以下三条线索进行：

　　首先，网络、资源价值明显的行业持续是外资关注的焦点。典型的如商业零售、金融以及公共服务行业等具备明显的网络、资源价值的行业。一方面，国外机构在进入这些行业时，往往难以在较短时间内完成网点的铺设，规模效应难以在短期内得到体现。另一方面，网络资源的相对排他性(如水、电、煤气管网建设)也使得国外机构进入相关行业，与已经拥有成熟网点、网络的国内企业进行竞争时处于劣势。典型的如近期新桥投资参与广汇股份的LNG项目以及市场传闻的高盛计划收购大众交通法人股股权等等。因此，在国家允许境外投资机构进入商业零售、公共服务等行业时，利用自身的资金优势，并购现有行业中的龙头企业，也就成为其优先考虑的策略之一。

　　其次，重估价值明显的公司是并购的“高发”品种。典型的如商业零售行业和房地产。受业绩限制，目前A股中商业零售类公司的股价相对净资产溢价的幅度普遍不高。由于商业零售类公司的经营网点往往属于黄金地段。相关资产实际价值已较其原来的购入或建设成本大幅提升，若按新会计制度，相关公司的资产价值将大大提升。另外，商业零售类公司的股本规模普遍不大，并购的成本相对有限，由此也降低了收购的门槛。对于那些土地储备或者房产物业丰富的房地产类公司，其资产价值也存在增值潜力，从而成为二级市场中并购的常见品种。

　　第三，具备规模优势的产业和公司有望成为下阶段并购的重点。典型的如钢铁和水泥等周期性行业。受行业竞争持续加剧影响，钢铁、水泥以及家电等行业的盈利环境持续恶化，而制造业所具有的规模化特性，也使得产业之间的重组联合，成为相关企业摆脱经营困境、提升自身竞争优势所优先考虑的策略之一。同时，制造业自身的盈利状况对于产品售价以及原材料成本的敏感性突出，通过行业的重组联合，也将大大提升钢铁、水泥等行业的集中度，对于减缓行业的过度竞争压力，加强对终端产品的定价权，以及加大其与上游原材料行业之间的谈判筹码，降低生产成本等方面，也会起到积极的作用。因此，我们预期，对于钢铁、水泥等规模优势明显的公司，也有望成为下阶段市场进行并购和整合的重点。

　　(

证券时报)