A股和H股之间潜藏丰厚套利机会

　　提要：随着中国股市国际化的进一步发展，A、H股市场资金往返流动的日趋频繁，两市股票之间价格趋于一致的状况日益明显。在这样的背景下，我们认为关注含H股的A股两者之间的价差寻找套利投资机会将会是一种值得关注的获利方式。

　　本周大盘出现连续急跌行情,一举打破了长期的高位横盘格局,值得关注的是,这次大盘调整是紧随着H股的下挫之后，彰显出A、H股之间的密切联动。事实上,随着资本市场国际化 进程的推进,A股和国际股市的联动效应开始越来越明显,其中H股市场作为和A股市场关系最为密切、关联度最高的品种,未来两者价格的联动甚至含H股的A股两者价格的逐步一致将会越来越明显。

　　A,H股之间之所以能够如此密切的联动起来，主要由下面两个原因决定

　　1，资本的国际化导致两市股价水平的拉近和联动

　　从QFII制度的实施到外国战略投资者获准进入A股市场，内地股市的开放程度与日俱增。就目前而言，已有不少QFII机构本身就是香港H股市场中重要的机构投资者。QFII的逐步发展壮大，使国内资本市场的资金结构发生了一次重大的转变，同时相同的投资者在两个市场的选择性购买自然使两个市场的股价拉近，带来两市的联动。

　　预期随着政策允许社保基金、保险资金、基金(QDII)投资海外市场后,更多的资金将流向就近的香港市场。这样H股会获得更多的国内资金关注,同时进一步将加大资金在A股与港股之间的往返流动,促使两市联动和含有H股的A股之间的价差进一步缩小。

　　2，股权改革后，市场制度缺陷的消除也确定两市价格的可比性

　　A,H股在历史上价格之所以出现很大的差别，同时联动不紧密，主要的原因在于两市的股权结构，发行价格和市盈率水平，市场参与者的投资风格以及估值方式等不同。其中最主要的原因就是两市的股权结构以及在此基础之上的发行价格和市盈率水平差距太大。

　　但是，随着股改的不断深入和

股权分置问题的解决，由于制度性缺陷造成的发行价格和市盈率水平的差距已经被拉近。同时，由于前几年的股市大跌，A股价格的泡沫已经被压缩掉，两市的个股市盈率基本具备可比性。(实际上，已经有部分A股的价格甚至低于同期在香港上市的H股价格)

　　A,H股价格的可比性为两市股价的联动和趋于一致创造了条件。

　　综上所述，正如广州万隆网的观点，资金自由流动和同股同权的情况下A、H整体联动，含H股的A股两市价格趋于一致将是大势所趋。跟踪并且研究H股走势，对于A股的走势有很高的参考意义。实际上，随着股改的推进，二者的联动和相关关系已经非常显著。所以，我们认为关注含H股的A股之间的价差，在A股市场寻找两者套利性的投资机会将成为未来一种重要的利润挖掘方式。

　　尽管由于去年底开始的一波反弹，近期A股市场徘徊于波段高位，但目前的点位仍然处于历史上的低水平。盈利状况的持续增长和股价水平的结构性下跌使得相当数量的A股股份的估值水平处于相对低位。加上近期的股改除权，从市盈率和股息率的角度来看，目前已有不少A股明显优于主流H股。无论对于内地资金还是对于外资机构来说，此类个股都值得关注。比如，从今日上午的收盘价来看，鞍钢新扎港股价为5.95元，兑换成人民币价格约为6.5左右，相对于其A股价格4.8元溢价达到35%，青岛啤酒溢价达到18%，海螺水泥溢价达到38%等等。

　　但是我们必须要指出来的是，并非是港股相对A股溢价就一定有投资机会，这里还要考虑溢价的幅度以及两者之间的价格拉近方式。比如H股用下跌来缩小A,H股之间的价差就可能使A股的低估套利机会荡然无存，所以两者的价格差只能作为投资决策的一个重要因素。

　　对于寻找两者间套利机会的选股原则，广州万隆网的以前文章里都做了详细的阐述，主要可以遵循国际资金的投资风格，股份的质地和估值仍是最为关键的问题。比如行业的龙头股，价差较大的情况下，容易为大的机构资金尤其是QFII资金所关注，都将是未来产生套利空间的重点

股票。

　　在目前31家A＋H公司中，

中兴通讯、鞍钢新轧、海螺水泥、兖州煤业等9家公司的A股被QFII机构重仓持有。而对于其中的一些公司来说，同样的QFII又是其H股的重仓持有者。这其中的大部分个股又都是属于行业龙头，具备较大的投资价值。外资在两个市场之间的资金运促使这类股票在两个市场之间的联动和缩小价差，套利机会将会随着股市的国际化越来越明显。

　　(广州万隆)