联合证券：制度创新将带来四大机会

　　联合证券

　　2006年股权分置改革的推进、金融创新的发展以及国家关于自主创新的扶持政策等制度创新仍将带来四大投资机会。

　　全流通后G股的机会

　　投资G股的理由：159家G股公司11月30日的加权平均市盈率为12.15倍,比5月20日下降了15%,体现了股改带来的补偿因素。但由于非流通股有1至3年的禁售期,短时间内供给并没有增加,而需求则由于估值水平的降低而增加。

　　对于目前仍处于股权分置状态的公司,股权分置本身及股改都具有一定的不确定性,G股这种不确定性已经消除,这种不确定性的消除使G股一定程度上可以获得更高的估值,尤其是QFII等境外投资者习惯于全流通状态下的估值,因此对G股有很大投资需求。G股公司还将受益于管理层近期多项扶持G股公司做优做强的政策：如股权激励计划、再融资、收购兼并等。

　　我们认为2006年G股的投资机会仍然有两类,即估值水平低的大盘蓝筹公司和成长预期较好的G股公司。其中上半年可能成长性更受瞩目,民营控股和有股权激励的公司具有较多机会,而下半年在非流通股禁售期满冲击下蓝筹股的投资价值将逐步体现。

　　金融创新带来的机会

　　目前已经出现了ETF、权证、回购、私有化等金融创新,而

股权分置改革本身也可以认为是一种金融创新。

　　金融衍生产品丰富发展之后,由于衍生产品与现货品种之间(或相关衍生品之间)的价格存在相互复制或印证的关系,在市场的交易中,可能会出现两种目标收益风险相同或者接近的投资组合却具有不同的现时交易价格,从而创造很多无风险和低风险套利机会。

　　预计2006年的套利机会可能有：1、如果权证继续处于高溢价状态或者周期性高涨,则权证类方案的套利机会仍会出现。2、权证行权时产生的套利机会。由于目前股改权证的数量巨大,多数是认沽权证,到期行权则需要买入大量

股票,将推动正股价格上涨,产生套利机会。3、大股东增持和回购产生的套利机会,大量资金短时间都会改变股票供求,仍会出现套利机会。4、认股认购权证和相应正股之间的互换套利操作。当权证溢价较高时卖出权证,买入正股；权证溢价较低时卖出正股,买入权证。

　　并购投资机会

　　1、金融资本与产业投资的互动产生的被收购的机会。以往由于股权分置的存在,

资本市场对上市公司流通股估值偏高,金融资产长期预期收益率低于产业投资收益率,流通股市场和产业资本基本无缘。全流通时代,我们认为这种局面将能够得到有效改变。

　　2、优秀龙头公司通过并购实现成长。上市公司的股份具有良好的流动性、筹资渠道非常通畅,优秀的上市公司更是具有良好的管理、销售、技术开发能力,对其资产的估值主要是PE水平往往远高于非上市公司,上市公司并购的资产在市场上将获得高于并购价格的估值,并购实质上提高了公司整体价值,前提是上市公司对并购资产的成功整合。

　　此外,进入2006年全流通后,以股权支付进行收购将成为可能,将使优势企业通过并购实现成长的机会大大增加。

　　自主创新公司的机会

　　《十一五规划建议》提出,必须提高自主创新能力,实现长期持续发展要依靠科技进步和劳动力素质的提高。上市公司作为国民经济中最活跃的主体,往往能够更敏锐地发现一些新生的产业机会。我们认为先进制造业、装备制造业、信息产业、生物产业是自主创新的主要方向,而自主创新的发展很大程度上需要政策扶持,在中央的高度重视下,2006年可望出台相关扶持政策,将带动中国自主创新能力的飞跃,其中将蕴藏巨大投资机会。