世基投资：形成共识的东西靠得住吗

　　世基投资

　　近期机构投资者公布了对于明年行情研判预测，和以往相同，大多数机构观点开始趋于相同。比如基本上认可了1000点区域下方的中长期底部的有效性，最悲观的看法也只认为在这个区域下方完成探底，并认为“指数将有一次集中的下跌宣泄来终结持续5年的熊市行情”；又比如对周期性行业的进入调整趋势已形成共识，还有都认为目前中国股市估值水平 已逐渐和国际接轨等等。不过从资本市场的历史规律来看，越是形成共识的东西往往经不起市场的推敲，回顾前几年行情，都被许多机构认为是熊转牛的转折时期，但事实并不如大多数人所预期的那样，机构投资者也不例外。

　　首先，周期性行业的合理市盈率究竟如何确定？目前大多数人都认为，一些中上游的大盘蓝筹股将进入一个业绩衰退期，或是一个周期性调整阶段，在这种战略性投资预期下，目前这些个股的股价是否已经做出了提前调整，有些是否已经被市场严重低估，被市场过度抛售？比如钢铁股业绩的周期拐点是否如股价一般大起大落呢？为什么与之相同的H股没有出现大的波动呢？

人民币升值、大企业整合和外资购并是否能在一定程度上给予周期性行业以较高溢价呢？股改是否能够部分化解利润的下滑幅度呢？我们认为，目前对于周期性行业的恐惧反映了市场仍处于一种较为典型的熊市心理，市场比任何时候都“小心翼翼”，这种对业绩风险的过度反应反而可能给市场带来新的套利机会，甚至不排除在一些市场普遍看淡、股价严重超跌的周期性蓝筹股上出现大黑马，大购并和许多金融创新将给这些周期性行业以较大题材想象空间。

　　其次，中国股市估值水平已逐渐和国际接轨并不意味着大牛市行情的来临，目前估值水平的接轨并不来自于大量企业业绩提升，而是股价长期下跌而形成的价值回归，在这个价格下跌基础上的价值“合理”是无法形成上涨行情的，大量上市公司依靠超跌反弹的上涨方式来形成机会和价值投资、价值成长是不同的。因此估值合理和股价上涨并不存在必然的逻辑关系。新兴市场的制度风险和政策风险，上市公司内在质量、成长以及公司治理等等方面都是长期投资所必须考虑的因素。

　　第三，目前中国股市上市公司结构性缺陷仍未改变，大量上市公司行业代表性不强，上市公司盈利呈现出金字塔型的两极分化趋势，股改之后，市场筹码的供应量不断增加，这种趋势将更为明显，新老划断之后，大量存量个股将面临新一轮的边缘化风险。尤其是在许多为国企融资和股改的金融创新工具推出，将使市场出现更大规模的结构性调整行情，不排除未来行情可能会很活跃，但却是“喧宾夺主”的行情。

　　最后，中下游企业是否能够从中上游原材料价格下降中有所复苏呢？非周期性行业是否真能出现恢复性增长呢？近几年收益于消费升级的只有汽车和房产行业，但只有汽车股表现突出，大多数的消费升级概念个股都仅仅只是题材性炒作行情，近期市场挖掘的题材股和中下游个如果在短期内无法获得业绩和基本面上的支撑，那么这些个股很难在明年行情中维持较长的上涨周期。正如某些基金所言，由于占70%市值公司不断被边缘化，将导致市场大量资金不得不为其余30%非周期性个股支付过高的溢价。