宁波海顺：股改提速 再敲资金警钟

　　由于股改带来的扩容压力，前期阶段性获利资金的出逃，导致了大盘自9月20日以来的深幅调整。随着短期技术调整到位，大盘股指的再次抬头，量能也跟随着活跃趋势，市场短期步入强势。然而，这波上攻到底能走多远，成为市场现实最为关注的问题。市场行情的好与坏，上涨与下跌，归根结底，是由资金供求关系直接决定的。因此，我们认为，直接分析当前市场的资金供求，以及未来中期阶段市场流入与流出资金的对比，将会更为有效地预测市场未来走势。

　　股改扩容压力不容忽视

　　自今年5月推出的股改来看，给市场扩容带来了相当大的压力。目前完成股改的公司中，有129家送股，平均对价水平为10送3.32股。如果以当日抛售增量部分计算，需要376亿元资金。这些G股股改实施至今，平均下跌4.62%，跌幅最大的为G三一(资讯 行情 论坛)、G南化等，跌幅接近30%，可见股改对价的增量部分对市场资金面的压力。

　　如果以当前10送3股的平均水平推算，尚未实施股改的公司大约还需要2000多亿元的承接资金。按目前平均每周20家的速度，大约还需要55周的时间，即到2006年底基本可以完成股改。不过，近期股改有提速迹象。我们推测股改将按照前紧后松的策略推进，约有六七成的公司会在未来半年内完成股改，因此，未来半年内，市场将承受巨大的资金压力，资金需求1500亿元左右。现在已临年底，各类资金回笼，更会造成市场资金阶段性紧张。这种资金压力大约会持续到明年6月份。

　　新股上市影响中期趋势

　　不过，到明年6月份之后，市场又会面临新的资金压力———融资。主板市场有望在这个时期实现股改公司市值达到市场总市值的60%左右，从而可以实施新老划断。而中小板股改在今年就可以全面完成，发行新股随时可行。最为重要的是，目前还有84家公司提出再融资计划，其中拟配股24家，拟增发34家，拟发行可转债26家。这84家公司中，G股公司已经达到22家。管理层已经发话要对G股公司实施政策倾斜，极有可能就是对再融资开闸。

　　机构资金流向分散

　　截至三季度，在

股票投资规模上，基金公司以1637亿元市值独占鳌头，其次是社保基金，目前已经超过250亿元，QFII和保险公司的投资股票市值都不到100亿元。机构投资者出现在前十大流通股东名单上的股票，可以近似地认为该机构投资者选择集中持有的该公司股票。统计显示，保险和社保基金这类风险厌恶型投资者集中持有的股票占其全部股票投资的比重是相当低的，而QFII这类投资者也许是受其投资额度的制约，又或者是投资目的的原因，导致其股票投资的集中度高达70%左右。基金公司选择集中持有的股票占其股票投资的48%。

　　目前来看，基金偏爱的

能源、消费品及服务、交通运输和医药四大行业，属于三季度的机构偏爱持有的行业。社保基金由基金公司打理，在投资风格上面也基本一致，所不同的是社保基金的投资行业选择中，比较安全的公用事业行业取代了波动较大的能源行业。保险公司较为偏爱的行业是交通运输和金融。QFII选择的行业投资方向较为独特，其偏爱的股票包括了原材料、能源、投资品、信息技术和公用事业类五大行业，尤其在原材料、投资品和信息技术上，QFII的投资风格明显与国内机构投资者不同。这样一来，机构主力资金的分散，明显会分散多头的攻击力度，甚至出现局部牛市行情也有一定困难。

　　此外，到明年9月份之后，一些非流通股禁售期到期，到时还会面临这些股东的减持压力。因此，总体看来，未来市场资金压力较大，如果没有新的增量资金持续入市，很难保证行情顺利进行。但是，机构主力各自投资偏好，特别是基金的典型特征，同样会给市场带来丰富多彩的投资机会。在分析潜力股时，分析主力资金流向将对操作起到事半功倍的作用。

　　作者：宁波海顺