海外投资即将破题 QDII猛于虎

　　渤海投资研究所

　　一切都在悄悄地进行，重大制度的变革正在以前所未有的速度和频率稳步推进。中国A股市场正在承接着股权分置改革的洗礼的同时，QFII投资额度在今年也由40亿美元扩容至100亿美元之后，QDII的脚步声也随之渐行渐近。随着近期国家外管局官员公开表示称不排除很快推出QDII可能，有关QDII开闸试水的问题不可避免的再度摆在A股市场的投资者面前，究 竟是“是福不是祸”，还是“是祸躲不过”？难道对于A股市场来说QDII真的猛于虎也？

　　管理层意图何在？

　　A股市场股指正在与股改方案博弈当中，千一横亘于沪指上方多日，管理层此时渗透QDII消息就很有必要仔细揣度了。从管理层的角度来看：其一、制度变革对市场的作用的性质正发生变化。原被市场视为重大利空的股权分置改革已经被看作是中国股市摆脱熊市的先决条件。随着股权分置改革的推广，多数机构和专业人士认为：股权分置的不确定性正在逐步消除。股指在政策护盘的温室里一度出现了逼空行情，千点被视为政策底。其二、随着中国近几年资本项目和经常项目的连续双巨额顺差，管理思路开始变化，QDII将成中国一万亿美元分散避险之需。从这点来看，由于QDII仍是外汇管制下资本市场对外开放的权宜之计，所以，出国淘金的QDII资金并不是人民币存款，而是国内现有的大量外汇存款。其三、随着股权分置改革的顺利推进，制约着我国金融市场发展的其他不利因素急需一步解决，与国际资本市场的接轨将不可避免。

　　对A股市场影响究竟有多大？

　　但是对于投资者颇为关心的问题则是：如果社保基金等资金试水海外证券市场比如港股，会给国内市场带来什么影响？会否继续带动国内A股市场下跌？而笔者认为，介于股改的前车之鉴，改革必然将对市场带来冲击，然而随着市场的不确定性的逐渐消除，压力也将逐渐转化为动力，目前，对于QDII的开闸试水过分恐慌也并不可取，应当理性看待其对市场的影响。

　　谈到这点，我们不得不先回顾QFII给国内A股市场带来的影响。记得当初，不少投资者认为QFII将给国内股市带来增量资金，属于重大利好。但事实上，我们从股市这几年的大幅震荡和绩优绩差股票的严重两极分化中，已经可以深切体会到：QFII给我们带来的其实是外方的投资理念，是价值投资的选股思路，是中国A股与国际股市的接轨。如果我们回顾一下十几年证券市场的发展历程，就可以有深切的体会。在1999年以前，国内A股市场可谓是庄股时代，股价的表现呈现出非常明显的资金推动型，投资者在市场最主要的一项工作就是到处打听消息，而这些庄股的表现也是非常惊人的，市盈率甚至可以炒到成百上千倍。但到了1999年、特别是2002年11月以后，整个市场价值中枢在不断下移，就是说，随着投资者结构的变化，随着价值投资理念的深化，接轨步伐早已开始，这点我们从部分上市公司H股和A股最新市盈率对比中可见一斑。

　　所以，如果社保基金等资金被批试水港股的话，将继续是这种投资理念的深化。当然也不排除在初期投资者心理受到影响，A股市场继续低迷。但其实一旦社保资金香港投资，会增加香港市场的资金供给，使港股获得更多的溢价并反过来带动国内A股市场，因为目前A股市场的估值水平如果按照股改除权之后计算已经与美国、香港等国际市场的市盈率水平十分接近，目前按港股市场的市盈率以15倍计算，那末A股市场的底线将在1000点左右，这与市场预期基本相吻合。因此如果从估值水平上来看A股市场向下调整的空间也已经十分有限。

　　A 股市场机会在哪里？

　　Q D II代表了A 股市场国际化的发展趋势。投资者应该积极思考的是，Q D I I下的市场风险和机会。其中具有比价优势的部分优势企业、A 股市场独有的资源类股票等等，将在国际化大潮中成为避风港。如宝钢股份(资讯 行情 论坛)，当前市盈率、市净率与国际钢铁企业相比，并无高估迹象，相反，还有低估的倾向。这方面，中国石化(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)则存在差距。此外，定位不高的港口、机场、矿产资源、

高速公路等资源类股票也将具有相对的投资价值。事实上，这方面，Q F I I 已经给了我们一个较为明确的投资清单，从整体上来看，他们的投资选择从一定的程度上代表了全球视野的价值评估标准。

　　总之，社保资金试水香港，将推动A股估值与国际接轨的进程。QDII实施后，受香港股价结构影响，A股可能会进行大规模的结构调整，优质上市公司将获得更高的定价，劣质上市公司的股价将进一步走低，这也许是投资者在研判QDII冲击波时最应该注意的一环。