中证投资：投资优势企业正当时

　　□ 中证投资 徐 辉

　　周四市场继续下行，9月20日以来，沪综指在最近33个交易日内下跌了10.84%。如何看待市场的下跌？其中蕴含何种市场机会？

　　提升蓝筹股吸引力

　　其次，股指回落有利于解决蓝筹股高估问题，也为新资金进场吸纳奠定价值基础。蓝筹股估值过高一直是阻碍新资金进场的一个障碍。2003年以来，以中兴通讯(资讯 行情 论坛)、万科(资讯 行情 论坛)、同仁堂(资讯 行情 论坛)等优质企业股票为代表的群体一路走高。以我们统计的新核心股指数的情况看，2003年以来该指数的年复合收益高达35%。2年半的大涨，很多股票，如中集、上海机场(资讯 行情 论坛)、盐田港(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)等股票，出现较大幅度上涨。这些股票确实是好股票，但持续的上涨削弱了其对资金的吸引力。

　　今年9月以来的调整中，这些

股票出现了2003年以来的罕见下跌。当然，这种下跌是多方面因素(如保险赎回)促成。不管是何种因素促成，股价下跌是核心。下跌对于原持有者是坏事，但对于新的投资者而言，又为其奠定了进场的价值基础。

　　对于整体市场而言，其是否具有吸引力要看其与其它投资品的收益对比。目前来看，股市已经较国债、地产具备更强的吸引力。当然，由于股改的因素，A股的估值也要与香港市场、美国市场相联系。此前，股改使A股与成熟市场接轨，但当成熟市场整体估值下移时，新的问题又产生了——标的物下移，A股怎么办？近期A股市场下跌，其实也隐含了境外市场低迷的因素。

　　解决热点切换问题

　　最后，就市场本身而言，市场下跌同时解决了热点切换的问题。从以往经验看，市场热点切换必须有一个下跌的环境。

　　股改以来，我们注意到市场形成了一种新的“二八规则”，20%的蓝筹股滞涨，80%的非蓝筹股显著走高。其中，以ST股、中小板股、老庄股和小盘股等为代表的投机群体，其活跃程度更是惊人。根据我们的ST板块指数的情况来看，“6.6行情”以来，ST板块指数从7月20日的最低574.74点，到9月份已经攀升至最高952.47点，涨幅高达65.7%，较市场平均约两成的涨幅高出228.5%。

　　近期的市场下跌过程中，我们看到部分投机品种出现大幅走低，市场的投机气氛有所收敛，我们认为，这为未来蓝筹股主导的新行情奠定了理念基础。比如，我们统计的ST板块指数显示，9月中旬ST板块指数最高到1020点，近期该指数回落到730点，跌幅高达28.2%，远较市场平均10%的跌幅为高。

　　我们预期，未来的新行情必然会是蓝筹股引领的行情，其中优势企业股票将成为市场龙头。9月中旬以来的市场调整，正在为新行情的启动准备各方面的条件。

　　是投资优势企业的绝好机会

　　尽管A股市场的系统性风险已经非常低了，但当前市场仍然存在巨大的非系统性风险，其主要蕴藏在小盘股、尚未规模化的民企股、老庄股之中。幸运的是，市场的结构调整也为我们投资优势企业提供了契机。笔者认为，从一个较长的周期看，在目前状况下吸纳这些股票，将有望获取很好的投资收益。

　　目前市场上，优势企业估值较劣势企业为低，这使得优势企业具备极好投资机会。正如利率是资金的价格，

汇率是外币的价格；一般而言，市盈率就是股票的价格。

　　在目前的状况下，我们注意到，好企业和差企业的市盈率出现倒挂，这是一个不正常的现象。它说明的是，市场对差企业的估值过高，而对好企业的估值不够。