国信证券：A股市场泡沫已基本挤完

　　国信证券

　　君之创点评:目前的沪深两市具备投资价值的股票大幅增加.无论是和国外成熟市场相比还是和香港市场相比,目前沪深两市的市盈率基本和国际接轨了,市场的内在价值凸显.而目前两市的风险主要来自于制度变革,如股权分置改革的推进、新股融资的开始以及QDII的推出，只有经过这些阵疼之后，市场才会迎来彻底的投资时代。

　　国信证券一份名为《基于股改对价下A股市场估值的国际比较研究》的报告表明，中国A股市场与国际接轨前的泡沫压缩已基本完成，A股具备较为显著的投资价值。考虑到股改对价，中国股市整体已经不再被高估，甚至局部还是低估的。

　　据悉，这一课题是受中国

证券业协会委托，日前刚刚完成的。

　　该报告在综合考虑了国际上通行的估值方式和中国的特殊因素后认为，当前中国股市整体市盈率在18-20倍左右是处于较为合理的估值区域。而现实情况是，截止到2005年10月31日，全部A股市盈率(整体法，剔除亏损股)为19.53倍。而上证180成分股、上证50成份股和深圳100的市盈率分别仅有13.71倍、12.74倍和12.55倍，均低于国际股市的平均市盈率水平，比香港市场高20%不到。

　　报告对A股市场各行业蓝筹公司的估值合理程度作了评价。

　　就周期性行业而言，首先，基础原材料行业(石化、钢铁、煤炭等)的大盘蓝筹公司定价水平普遍有一定程度的偏高，但其估值风险处于可承受的范围内。其次，基础原材料行业以及工业行业内还存在部分估值处于相对合理或偏低水平的公司，这些品种短期内不存在估值风险，但历史收益状况普遍很不稳定。

　　就非周期性行业而言，酒精饮料、食品、纺织、医药、零售等非周期性消费品行业中，存在部分定价合理且处于持续扩张阶段的龙头公司。而信息技术(包括传媒)行业定价偏高程度较大。其他行业中，银行、电信、航空、电力等行业的大盘蓝筹公司也存在一定的估值风险，但盈利增长有望予以部分抵消，估值风险处于可承受的范围内。

　　但是，报告也指出，目前，股指仍未有明确企稳迹象。由于A股市场存在制度缺陷等问题，相比成熟股市具有一定的“风险折价”。报告特别指出，股改对价将提升A股市场的定价水平。中国A股市场和境外市场估值水平的差距，主要体现在以股息率反映的流通股股东资本回报率指标上,这将始终是中国A股市场与国际市场接轨时面临的挑战。

　　在股改时期，存在双重估值标准：完成股改的G股公司主要遵循绝对价值的估值标准，而未完成股改的公司则按照对价含权标准来估值。G股目前的平均市盈率为10.4倍，这和在香港市场上市的H-A股完全接轨，可以看作是未来G板的绝对价值中枢。随着完成股改的公司不断增加，这个价值中枢将演化为整个A股市场的绝对价值中枢。

　　报告预计，市场将在维持价值中枢稳中有降的前提下，展开新一轮的结构性调整。