大杨创世：男装产业国际化的先行者

　　上证综研　扬卢

　　大连大杨创世(资讯 行情 论坛)股份有限公司(以下简称“大杨创世”)是大杨集团控股并在上海证券交易所上市的服装企业，主营各类中高档正装产品。经过26年的锐意创新、不断进取，公司已经发展壮大成为拥有10 余家加工企业、7000人的员工队伍，年出口中高档西装逾400万套的国际时装加工基地。2004年，实现主营收入4.38亿元，净利润2660万元 ，全面摊薄后每股收益0.16元，净资产收益率5.71%，各项经营指标均位于16家服装类上市公司前列。

　　经营稳健，注重股东回报

　　2000年上市以来，公司业绩保持了稳中有升的增长态势。主营收入、营业利润分别由上市之初的2.88亿元、3318万元增长到2004年的4.38亿元、4908万元，年均增长率达到13.02%、11.98%。在服装制造业竞争日趋白热化、经营环境持续恶化、上市公司整体业绩连续4年负增长的不利条件下，公司的经营还能保持稳定增长，体现了管理团队的团结高效以及公司综合竞争实力的不断增强。此外，公司没有将股东利益最大化的承诺停留在纸面上，作为大众持股的公司，公司一直注重对股东的回报：上市5年以来，累计分红6050万元，占累计实现净利润比例高达54.60%，在重融资、轻回报的市场环境中着实可贵。

　　图1：2000-2004年公司主营收入、营业利润增长情况

　　资料来源：上市公司年报 单位：万元

　　“做世界一流时装工厂”战略为公司后续增长增添动力

　　为早日实现“做世界一流时装工厂”的战略目标，2005年8月13日召开的董事会审议通过了《关于公司投资新建女装工厂的议案》：公司拟投资新建一座女装工厂，注册资本：2500万元，其中大连大杨创世股份有限公司现金出资1875万元，占注册资本的75%；工厂将作为格里韦伯公司(德国三大女装供应商之一)在中国的生产基地，新建工厂预计年产女装80万件,预计年产值16500万元。工厂的建立将提升公司产能接近20%，新增销售收入比例超过30%，为公司的后续增长增添动力。

　　品牌国际化战略驱动公司未来增长

　　作为国际一流的时装生产基地，公司已经与包括 M&S、Macys、P&C、Aoki等在内的日本、英国、美国、德国等国家的服装零售巨头建立了长期紧密的合作关系，使得大杨创始在西服工艺技术方面具备了独特的竞争优势，并在产品开发、面辅料采购、生产管理、质量检验、物流运输在内的各个服务环节日臻完善，为公司从国际市场走入国内市场的战略部署奠定了坚实基础。

　　公司先是在2002年的十届中国国际服装服饰博览会上倾力展示其主打品种“创世”男式西装的风采，标志着“创世”品牌向国际化正式迈进；而后在2005年初与世界顶级男装品牌乔治#zhPoint#阿玛尼就共同打造国际高级男装达成合作意向，进一步深化品牌国际化的战略。经济全球化的浪潮和国内消费市场的持续升级为公司品牌国际化战略的实施创造了良好的机遇和市场环境，也为公司未来的持续发展提供了广阔的空间。

　　股权分置方案的修改体现大股东的诚意和管理层对公司未来发展的信心

　　公司采用总市值不变的方法计算出的送股比例仅为10送1.26股，但基于对流通股股东利益的充分保护，公司将送股比例提高到10送3股，并在后来的与流通股股东充分沟通的基础上进一步调高到10送3.2股，这一举动体现了大股东对流通股权益的重视。此外大股东作出的限售承诺—5年禁售，2年限售,高于绝大部分股改公司；增持计划—大杨集团增持上限1000万股，增持价格2.81元/股，为股改后流通股股东持股成本上浮5%，上浮幅度高于大部分股改公司；利润分配承诺—今后三年的利润分配比例将不低于当年实现的可供股东分配利润(非累计可分配利润)的60%，为目前披露的股改公司中的较高比例。这些都是公司管理层将流通股股东利益最大化、损失最小化的具体体现，也反映了对公司发展前景的信心。

　　三季报展示公司良好发展前景。

　　刚刚公布的三季报显示，公司截止3季度累计实现主营收入3.86亿元，比去年同期增长25%，由于欧美市场销售增长以及公司产品结构调整推动毛利率进一步增长，主营业务利润达到 8307万元，同比快速增长39%；净利润更是达到2513万元，同比劲增52%，前三季度的每股收益EPS0.15元已经接近去年全年0.16元的水平。三季报的优异表现为全年业绩赶超去年奠定了坚实基础，也昭示公司未来良好的发展前景。

　　股权分置实施提升公司的投资价值

　　我们以公司停牌前的股价3.63元作为标准，按照10送3.2的比例自然除权后理论价格为2.75元，按照我们预测的2005年每股收益0.21元计算的动态市盈率仅为13.09倍。 与香港市场全流通状态下服装板块11-13倍的平均市盈率相比，已经处于相对合理的估值区间。未来公司良好的业绩增长将为公司股价的上升注入持续动力。