平安证券：探底过程没有结束

　　□平安证券综合研究所 何本虎

　　经过连续三个交易日的大幅下挫后，周二大盘报收出阳十字星。由于短期的跌幅不小，而且指数也连续在1200点附近震荡，市场对大盘能否企稳的关注也不难理解。笔者认为，大盘并没有完全企稳，探底过程将延续，但向下的空间并不大。

　　扩容压力仍需要消化

　　近期的扩容消息主要集中在宝钢股份(资讯 行情 论坛)上，从宝钢股份实施增发前后的总体走势看，可以说相当稳健。但是，宝钢股份自身的稳定并不代表对大盘的运行没有压力。其中，在心理面的压力降低的情况下，资金面的压力较为实在。按照公司招股说明书的资料，4月21日为缴款日，意味着参与配售的投资者在4月20日之前必须筹集拟参与增发的资金。以20亿的增发规模计算，扩容所需要的资金为100亿左右，短期冲击非常明显。我们认为，由于有资金筹集的需要，在4月20日之前，也就是最近的几个交易日，资金分流的影响决定了大盘的震荡幅度。

　　指标股业绩制约市场信心

　　从近期的公司消息面看，2004年年报数据和2005一季度数据仍是市场关注的焦点，部分龙头公司的业绩不理想对市场的负面影响较为明显。其中，又以电力行业最为集中：先是长江电力(资讯 行情 论坛)一季度的财务数据并不理想，每股收益0.044元，主营业务收入和净利润分别下降了18.61%和27.3%，对投资者信心有较大影响；另外，在4月18日公布一季度财务数据的华能国际(资讯 行情 论坛)也很不理想，公司一季度实现主营业务收入93亿元，同比增长44%，公司实现净利润7.89亿元，同比下降43.76%，每股收益0.07元，按照我们的测算，一季度的毛利率为19%，而2004年四季度的毛利率则为25%，一个季度的环比下降了6%，而2004年全年的下降幅度都只有5%，确实也增加了价值评估的不确定性，它们的主动性调整也很自然地成为大盘调整的重要原因。

　　结构性调整加剧市场震荡

　　首批18只基金一季度报告率先公布，从基金的行业选择上，结构性调整特征非常明显。其中，交通运输行业最受基金经理青睐，而电力和机械行业成为减持幅度最大的对象。从中长期的角度看，这些个股不仅行业地位突出，而且显示出良好的成长性，目前的估值水平并不高，机构的减持主要体现为阶段性和结构性的，并不意味着长期头部的形成。

　　探底过程将延续

　　通过前面的分析，目前的市场压力主要集中在资金面、结构性调整等诸多方面。显然，在4月21日缴款之前，宝钢股份的增发所形成的资金面压力不会消除。结构性调整的问题是个老话题，是否结束尚难准确判断，但部分个股显示出的调整形态表明，对大盘仍有负面影响。相对而言，目前大盘能否形成转折的焦点仍集中在股权分置的具体方案上，否则，市场难以出现根本性的转变。

　　综合来看，虽然周二出现了短线止跌，但大盘的探底并没有结束，无论是技术上，还是基本面上都存在考验前期低点的可能。