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巨田证券/许建春
乳品行业中有三家上市公司：三元股份(资讯 行情 论坛)、伊利股份和光明乳业(资讯 行情 论坛)。我们观察这三家股票的市场表现，呈现出了三种截然不同的走法：三元股份是一路向下，伊利股份(资讯 行情 论坛)是一路向上，而光明乳业是基本上保持震荡态势，同为乳品行业，为何表现呈现出如此大的差异，我们以下从基本面上来简单分析其内在的
不同。
一个上市公司经营的好坏主要从其经营的流程模块以及组织这些模块的策略形成其核心竞争力上来看。乳品行业的公司可以从奶源、销售、投资管理等来分析其核心竞争力。
首先，从奶源方面来看，随着市场的日益成熟，消费者对牛奶的质量要求越来越高，三家公司在奶源的争夺上也比较激烈，如三元股份，其2000——2002年三年间投入原料奶上的成本费用占同期主营业务成本的比例平均为62%。但三家公司的争夺奶源的方式与力度不一样：三元股份采取以公司投资兴建基地为主，农户饲养为辅的模式经营，如公司2000年、2001年在内蒙古呼伦贝尔市投资设立了三家控股子公司，在呼伦贝尔大草原初步建成了优质奶源供应基地，又在澳大利亚设立子公司三元凯莱经营新的奶源供应基地，总的来说，投资比较集中，规模在同行中偏上，缺点是因为集中而产生风险。而光明乳业则主要采取低成本大幅扩张的方式，利用其品牌、技术等优势，同奶源供应基地合作，优先收购其奶源，方式较为松散，另外公司本身也投资兴建了一些自己的基地，只不过比例很小。而伊利股份则大力投资兴建自己的奶源基地，并同农户建立紧密的合作关系，从资金、技术、收购等各方面确保奶源的优质，从其投资规模上来看，比前二者总和还要高出一倍左右。因此从奶源方面看，伊利股份在产业链上游占据了绝对的优势，三元股份采取的方式也符合一般的生产要求，但在效率与实施的时间上被动、落后，光明乳业的品牌策略同一些国际大公司的经营策略相似，但基于配套的管理能力尚未跟上，效果不尽如人意。
其次，从销售上来看，三元股份主要在北京市场销售，占有市场的大部分份额，但由于产品单一，不能准确、及时地把握北京市场消费倾向的变化，加上其他品牌的大力进入，市场占有率一路下滑，另外，由于该公司在北京的销售网络较大，其销售费用因各种原因得不到有效的控制，导致净利润率不高。而其市外市场的销售虽已花大力气推广，但占主营业务收入比例依然只有20%上下。光明乳业同属城市型销售，重点在上海，向华东地区扩张，在销售渠道上的投入是三家公司里面最高的，但同样存在销售终端的成本问题。伊利股份的产品以超高温瞬时灭菌牛奶为主，保存时间长，因此其销售网络远离其生产地，主要集中在华南、华中，以超市等经销为主，属于典型的资源型销售，市场广阔，风险分散。
再则，从投资管理方面来看，三元股份在这方面一直相对薄弱，不过近几年在不断加强，如在北京近处稳定奶源基地，加大周边地区的扩张力度等，但在整个公司生产链的协调、整合上力度不够，而其投资效率也比较低，如大比例股权投资的北京麦当劳，投资收益因各种原因大幅度下降，非经常性损益比例高。远在澳大利亚的投资收效不大，概念意义较多，一直影响公司的是关联交易过多和过于复杂，损害了一些股东利益，不过随着呼伦贝尔大草原奶源基地的建立，负面影响正在减少。光明乳业在这个方面是具有较强的实力的，这也与其实行的品牌策略有关，但一个系统过多依赖兼并、收购、技术控制等手段，对管理的精度与技术要求也较高，显然与国际同行相比，光明还没有达到非常成熟的地步。伊利股份采取的是先以奶源基地扩张的方式，再采取兼并、收购、资产重组等方式扩建生产基地，以产品经营、品牌经营、资本经营共同驱动模式来运作。
通过以上分析可以看出，三家公司中，伊利股份经营理念符合中国市场实际，从奶源到销售，到品牌真正形成了自己的核心竞争力，而三元股份则是被动地进行区域经营，内部管理有待加强，光明乳业理念先进，但实际经营中没有能很好的同步进行，竞争力有待加强。这也与二级市场中的走势相当一致。
从伊利股份流通股中基金等机构的高比例持股来看，市场主力长期看好后市，我们建议投资者也可长期关注、适当的价位时可以介入。
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