大盘蓝筹股缘何大幅杀跌

　　导致股指冲击半年线再度受挫，沪综指1260点颈线位岌岌可危

　　本报特约作者 吴琪 发自北京

　　蓝筹股的下跌虽然有其一定的非理性因素，但在一个值得长期投资少之又少的背景下，蓝筹股短期内恐怕难以踏上价值回归之路

　　3月15日，中国联通(资讯 行情 论坛)又跌2.01%，由此而带动的权重蓝筹股的整体下行，更是直接导致了股指冲击半年线再度受挫，使得沪综指1260点颈线位岌岌可危。作为被大机构普遍看好的蓝筹群体，无论是其估值水平还是介入资金的角度，按理说都不具备太大的下跌空间，但事实上，该板块是近期两市最大的做空动力源(资讯 行情 论坛)，其不同寻常的市场表现，再度引起市场高度关注。

　　扩容压力不容小觑

　　交行、建行、中石油、神华等超大型股票陆续发行的市场预期，使蓝筹板块整体面临不小的压力，而目前国内IPO询价制度所暴露出来的一系列问题，在一定程度上加大了这些公司首发价格的不确定性，作为权重极大的超大型公司，如果其首发价格定位不准，必定带来二级市场相关股票的波动。

　　前期华电国际(资讯 行情 论坛)询价导致电力股大跌，黔源电力(资讯 行情 论坛)发行消息一出就导致中小板股票价格剧烈波动可见一斑。尤其是交行或神华的A+H发行模式，将导致A股与H股价格加速接轨。目前A股价格比H股平均高出40%以上，接轨预期的重新抬头对蓝筹板块尤其是银行、能源类股票产生较大的向下牵引作用。

　　基本面不甚明朗

　　银行股是本次蓝筹板块中跌幅最深的板块之一。从表面上看是交行A+H股使然，但目前沪深两市5只银行股的市盈率只有深发展(资讯 行情 论坛)超过20倍，其他4只银行股市盈率都在16倍左右。与香港市场同类股票相比差距并不是很大。

　　交行的A+H股发行和民生银行(资讯 行情 论坛)的H股发行，如果其市盈率定在合适水平，银行股本身所受的冲击应该是有限的。事实上，令投资者担心的是房地产泡沫给银行带来的隐含风险。

　　从近期国家为了平抑房价而出台的有关措施如提高房贷门槛等看，从另一侧面可以理解为是对银行的保护。笔者注意到两年前非常火爆的车贷针对个人的贷款等，成为银行新的坏账来源。

　　目前来看，房贷坏账也有逐步升高趋势。一份报告表明，我国商品房销售额比上年同期增长40%，相当于2004年城镇居民人均可支配收入同比增长速度的3.5倍。如果差距继续扩大，个人住房贷款违约风险就会增大，进而导致房地产开发贷款的违约风险增大。

　　中国联通近两日的放量下跌，同样有其基本面的不确定性。一是由于其CDMA用户增幅放缓，市场对其2004年业绩信心产生动摇；二是有关分拆传闻的困扰。虽然公司已经出来辟谣，但市场显然不认为其分拆传闻只是空穴来风。屡有发生的传闻被辟谣后又兑现的不诚信记录，又加剧了这种认识。

　　行业分布不尽合理

　　铜价的节节攀升、煤炭、石油价格的不断上涨以及此前铁矿石价格上涨所引发的钢材涨价，基础原材料价格的不断上涨对周期性行业公司利润增长的挤压使得这部分股票面临重新估值的压力。与此同时，不少行业还面临较大的宏观调控压力。

　　在此过程中，主流资金持仓结构性调整在所难免。笔者注意到，从已公布年报公司的情况看，QFII涉足此类周期性行业的比重极小，作为境外持有成熟投资理念的机构代表，QFII的投资趋向显然对国内的主流资金具有一定的借鉴意义。而我国蓝筹股群体中，周期性行业上市公司恰恰占据了绝对份额，蓝筹股行业分布的不尽合理，使得其股价走势容易产生较大的合力，从而对股指起到明显的助涨助跌作用。

　　机构之间博弈加剧

　　正因为大型蓝筹股往往被机构尤其是基金重仓持有，机构之间博弈的加剧，对蓝筹股股价起到明显的干扰作用。

　　笔者注意到，由于保险资金可以直接入市，并享有众多优惠政策，由此产生了新的市场不公，也是导致部分机构用脚投票的一个重要原因。

　　此外，由于投资额度的限制，保险资金的直接入市必将诱发保险公司大肆赎回开放式基金的潜在动力，从而给基金带来较大的套现压力。两市基金重仓股的集体跳水，无论是保险资金赎回形成的被动式抛售还是基金公司为新的市场不公讨说法的主动抛售，机构之间的博弈使得蓝筹股短线价格偏离其真正价值的风险进一步增高。

　　蓝筹股的下跌虽然有其一定的非理性因素，但在一个值得长期投资少之又少的背景下，蓝筹股短期内恐怕难以踏上价值回归之路。