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□国盛证券研发中心 王剑
随着黔源电力的发行即将开始，节前两只新股都已亮相，也预示着市场将面临着新一轮的扩容，而从市场股指的反应来看，两只个股的发行都对市场产生了影响，第一只使大盘击破了1250点的位置，第二只则更是在市场预期节前只发行一只个股的情况公布的，直接致使中小企业板的个股全线下跌，并使因利好刺激的反弹结束，股指再度考验1200点。而从历
史来看，由于新股的发行直接影响到市场资金的供应关系，从而进一步影响股指的走势，管理层也一度将制度新股的发行规模做为调节市场走势的重要手段，对大盘的走势产生重要的影响，在目前新股再度发行的情况下，这种作用必然仍将体现。
目前市场难以承受扩容压力
回顾历史，新股的发行规模对股指的运行产生过极大的影响，最早的影响是在1993年，当时沪市综合股指一度上攻到1558点的高位，当时的管理层就通过大量的发行新股来改变市场资金的供求关系，1993年全年的新股发行筹集的资金达到459亿元，比前一年的两倍还要多，也高于证券市场成立以来募集资金的总额，如此高的新股发行数量直接导致大盘一年多的下跌，此次调整最低使沪市综指跌到333点的位置，而沪市综指在此再上1550点也是6年后的1999年了。同样手段来调整市场的情况还发生在1996年开始发动的行情，由于当时个股疯狂的上涨，为了抑制过度的投机，从1997年开始大量的发行新股，1997年发行新股筹集的资金高达756亿元，比1996年的281亿元增加了1.5倍，也使当时的股指确实受到了打压，大盘进入了两年的下跌调整时期。而历史上扩容规模最大的时间是在2000年，全年新股发行募集的资金达到创记录的近1000亿元，如果加上其它融资形式，共从市场募集资金达到1524亿元，使资金面的压力前所未有，也因此使股指从2001年见顶之后回落，调整至今依旧没有结束。
值的一提的是，随着市场规模的不断扩大以及在融资手段的增多，不仅是新股发行会带来资金需求的压力，市场已有企业再融资的规模也越来越大，也成为了扩容的重要组成部分，如2004年新股发行的募集比2003年的要少，但全年的筹集资金总数却高于2003年，就是因为上市公司其它再融资方式募集的资金也使扩容的速度加快。今年以来，不仅是新股发行给市场带来压力，宝钢股份(资讯 行情 论坛)、南钢股份(资讯 行情 论坛)等庞大的再融资计划也使市场资金倍感压力，特别是近年来上市公司的业绩好转，有越来越多的上市公司达到了再融资的要求，它们纷纷提出新的融资方案，这从今年目前已经公布的年报当中就有突出的反应。
从客观上讲融资是股票市场的基本功能之一，但盲目的扩容对市场的伤害是显而易见的，历史市场的扩容速度与股指运行进行比较，可以清晰的看出，当市场急剧扩大募集资金规模的时候，股指往往就面临着调整的压力，而当市场融资规模降低的时候，往往有利于市场的休养生息。造成这种情况的主要原因在于盲目的扩容不仅带来资金的压力，并且资金的使用效率低下，使投资者没有获得理想的回报，这从企业吝啬的分红方案中就可以看出。更有甚者，有的企业就是单纯的圈钱，当资金一旦到位后业绩马上就变脸，这极大的挫伤了投资者的积极性，同时也使整个市场的诚信度受到置疑，对企业的信心不断降低，使场内资金不断退出，从而使股指节节下跌。研究以往任何一年，可以发现每年上市公司的分红资金数量都难以抵消股票交易所消耗(包括印花税和给券商的手续费)的资金数量，也就是说市场仅仅是不断吞噬资金的场所，所以当新股再度发行，市场再度扩容的时候，股指出现新一轮的下跌走势就在情理之中的了。
上证1200点将彻底失守
此次的新股发行与以往不同，实施的是询价制度，也就是按照市场的情况确定股票的发行价格，这种制度实施的结果就是新股在市场低迷的时候发行价格较低，而到市场活跃的市场则发行价格较高，也就是所谓的市场化。由于比价效应的影响，新发行股票的价格偏低，直接导致市场同类个股股价的下跌，如近期发行两只均为电力类的个股，它们的发行直接导致电力板块个股股价的下跌。这种发行方式容易使股指难以走得太高，因为当市场好的时候，新股发行频率加快，发行的股价必然也不断抬高，但与二级市场却依然有一定的空间(否则无法吸引资金购买)，因此将吸引场内资金抛售持有的个股，带来越来越大的抛售压力，同时新股的发行也将使资金供应紧张，这将使股价下行回调到合理的位置。这种现象造成的原因就是在整个股市市场化程度不高的情况下，单单就新股发行制度进行市场化，就必然会产生扭曲的现象。
从以往的历史来看，在停止扩容步伐之后，一般是等市场启稳之后再恢复新股的发行，但此次股指在继续下探走低时新股恢复发行，对目前大盘必然产生较大的冲击。就近期的大盘走势来看，1200点可能彻底失守，因为目前的市场市盈率水平仍将保证新股可以以较为理想的水平发行，新股的认购仍将有一定的获利空间，这就引发市场平均市盈率水平继续下行，也许只有等到市场低迷到新股无法发行的时候，大盘的底部才有望真正的止跌。
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