华泰证券：降税凸显政府力鼎意图

　　华泰证券 裴雷

　　新华社北京1月23日电 为进一步促进证券市场的健康发展，经国务院批准，财政部决定从2005年1月24日起，调整证券(股票)交易印花税税率，由现行2‰调整为1‰。即对买卖、继承、赠与所书立的A股

　　、B股股权转让书据，由立据双方当事人分别按1‰的税率缴纳证券(股票)交易印花税。我们认为这更多反映了监管层对于目前市场的力鼎的态度，也是对于前期谢庚是在出席17日结束的“中国经济形势报告会”时所提出的“不排除行政手段保持股市稳定的”落实。2005年以来中国证券市场，并未迎来人们期望的探底回升的走势，在新股询价低价发行的冲击下，以及C股市场的流通传言以及新股存量发行试点的消息的影响下，市场现有场内股票估值预期发生改变，导致近期市场参与者心理上出现了崩溃现象，这也表现为近期持续出现股票跳空下跌行为。市场近期在技术低位持续性出现，指数频显跳空缺口，市场一定程度上出现波涛撰文指出的流通性缺失。

　　孤立地就印花税本身的利好性质来看，我们认为其对于市场参与各方实质性的获益相对有限。目前沪深两市的平均股价是6元多，按照现行的税率0.2%计算，投资者每完成一轮交易过程(即买入和卖出)，每股大约需要支出2.4分钱印花税。如果税率降低0.1%，投资者每买卖一回，大约每手可以省下1.2分钱。可以认为，投资者更加看重的是市场面的涨跌因素，看重的是买进后能否有盈利的机会，如果盈利几率较低的话，投资者是不会因为降低1分钱的交易成本而大量买进股票的。单纯地依靠印花税的方式来刺激行情，只能是刺激一时，不会维持长久。有研究机构指出，印花税下调0.5‰，可能使股价上扬5%，证券交易量将可能上升40%。但也有研究表明，下调印花税就反应的时效而言，沪深两市和单只股票均会及时作出反应。而且在10个交易日内市场反应最大，随着时间的推移，反应效应逐渐减少。当达到30个交易日的时候，反应效应已经很弱了。

　　但是，回顾中国历次印花税变动的市场影响，我们可以看到历史上的印花税率变动日的点位，都是行情产生重要头部时的位置，或新一轮行情的启动点。这是因为历次印花税率的调节都包含有管理层表明态度和调控市场的因素，而以前的政策调控往往会强烈影响市场行情。因为印花税政策背后更多反映了政府力鼎目前市场格局的决心，可以预期如果市场表现仍然相对平淡，不排除政府进一步出台其他的“行政手段”来保持市场的稳定。前期市场的连续大跌，以及近期蓝筹品种的不作为，很大程度是由于机构投资者的减仓行为所致，目前以基金为代表的机构投资者的仓位均出现普遍的下降，新发基金也始终保持较低的持仓比例。一则是由于未来新股询价发行股票低价优质特征，降低了机构资金介入场内股票的积极性，另一则也是因为对于目前制约中国证券发展的深层次问题预期的不明朗。但是当监管机构明确表示“不排除行政手段来稳定市场”，而且政府也在着手落实相关措施之时，有关机构投资者仍然保持极低的持仓比例，将会面临极大的踏空风险。尤其是在市场经历了连续近9个月的下跌近50%之后，又是一年的开春之际，仍机械套用中国证券市场估值偏高的分析将有失偏颇。

　　表一：　中国股市历次印花税率调整情况

　　时间 税率 备注

　　1990年6 月28日 卖出0.6% 深市开征印花税

　　1990年11月23日 买卖0.6% 深市对股票的买方也开征印花税

　　1991年10月 0.3% 为了刺激低迷的股市，深市税率调整

　　1991年10月10日 0.3% 上海证券交易所对股票买卖方实行双向征收

　　1992年6 月12日 0.3% 国家税务总局和国家体改委联合发文确定税率

　　1997年5月 提高到0.5% 针对当时证券市场过度投机的倾向

　　1998年6月12日 调低至0.4% 为了使证券市场能持续稳定的向前发展

　　1999年6 月1日 B股降为0.3% 为活跃B股市场

　　2001年11月16日 降为2% 为了刺激低迷的股