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西南证券 张刚
上周末证监会正式公布了询价机制，将从2005年1月1日后实施，今年内不再安排首发公司发行股票。尽管新的制度有利于公平合理地确定首发公司的发行定价，但仍引发了市场对扩容压力的恐慌，导致周一沪指一度跌破千三关口。那么，如何该看待新的制度对二级市场的影响？扩容对市场的杀伤力又有多大呢？
首先，机构将准备现金应对，存在一定的套现压力。《通知》规定,询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段。询价对象包括证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者和合格境外机构投资者(QFII)等。至于战略投资者、首发公司的关联方是否属于“其他经中国证监会认可的机构投资者”，规定中尚未明确。由于参与累计投标询价的机构投资者须全额缴纳申购款，在发行价格以上的申购将会获得比例配售。因此，参与询价的机构必须要准备出相对充裕的现金以应对一级市场的投资机会。另外，《通知》规定“询价对象应承诺将参与累计投标询价获配的股票锁定3个月以上，锁定期自向社会公众投资者公开发行的股票上市之日起计算”，所以用于投资一级市场的资金应该定位于中线稳健投资的风格，虽然不会对机构的短线运作资金形成分流，但会减少中长期投资的额度。其中特别是对债券、可转债、大流通市值的蓝筹股有一定的套现压力。基金第三季度组合显示，多数基金股票持仓比例在5成左右。考虑到10月份以来市场成交基本保持低迷水平，预计基金的持仓比例变化不大，目前有一定的套现压力，但并不是很大。
其次，机构配售结果，影响新股的二级市场定价。《通知》规定，累计投标询价及配售完成后，发行人及其保荐机构应刊登配售结果公告，至少包括以下内容：所有询价对象在不同价位的有效申购数量,不同价位以上的累计有效申购数量及其对应的超额认购倍数，申购总量和冻结资金总额；发行价格以上的有效申购获得配售的比例及超额认购倍数；获得配售的询价对象名单、获配数量和退款金额。询价配售结果，可以反映出机构对发行定价的认可程度，以及上市公司自身的成长性对机构的吸引力。另外，机构配售比例偏集中，则存在仅被个别机构认可的可能，而比例越分散则说明发行定价的客观性越强。不同配售的结果，将影响到新股在二级市场的定价，显然超额认购倍数高、获配比例较为分散的新股上市后的定位会偏高。
最后，大盘新股对市场的影响将呈现周期性和持续性的特征。从首发新股的类别上看，中小盘股对市场整体的影响是较为微弱的，大盘新股由于融资规模大，机构占用资金较多，在发行前和上市后都会对市场产生较大的影响。特别是机构所承诺的三个月以上的锁定期，更将这种影响分期向后延续。以招商银行(资讯 行情 论坛)为例，当时网下发行时参与认购的机构投资者按照锁定期不同，分为C类、B类、A类一般法人投资者和战略投资者，在最先到期的C类、B类一般法人投资者锁定部分解冻前，该股股价出现了凌厉的升势，此后随着一般法人投资者锁定期陆续到期便逐步回落，并跌破起点，但在锁定期最长的战略投资者持股解冻前则演绎了累计升幅更大、涨势更为凌厉的升势，此后便又是逐步漫漫跌势并回到起点。由于大盘新股通常流通市值和总市值较大，对相应的成份股指数和综合指数(资讯 行情 论坛)都会产生较大的影响。另外，此类上市公司多数属于大型国有企业，并在本行业中具有相当的地位，其市场走势往往会对行业板块产生联动作用，进而牵引大盘的走势。
从各方面来看，首发新股明年开闸已成必然，但投资者不应对扩容过于恐慌。回顾历史上的大规模融资行为，并不一定会对市场造成较大的杀伤力，甚至有的还会出现见底后的持续性上升。去年7、8两个月的融资额偏高，大盘确实在持续下跌，但长江电力于同年10月28日刊登招股说明书，筹资100亿元，11月18日上市流通，而大盘则在同年11月13日便触底开始上扬，直至2004年4月初见顶。再如华能国际(资讯 行情 论坛)于2001年11月中旬发行，筹资27亿多元，大盘同年11月中旬便出现凌厉的升势直至同年12月初。
实际上，融资额高低对大盘走势并没有绝对的正面或负面的影响。今年7月份融资额上至历史高点，但实际上由于前期已经连续下跌，今年7月份大盘出现震荡横盘的走势，并未出现大幅下挫。同样，9月份以来月融资额一直处于历史底部区域，但大盘也未呈现较强的升势。
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