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上海新兰德 俞志强
上周，我们讨论了特易购(交易代码TSCO.L)50倍P/E并购乐购超市50%股权，或许有投资者会产生这样的疑问，特易购并购乐购是否只是一个孤立的案例，然而事实情况并非如此，不妨请看以下案例。
今年11月，英国翠丰集团(交易代码KGF.L)旗下百安居(中国)公司宣布以695万英镑(约合人民币1.05亿元)收购中国的5家普尔斯马特会员店，它们分别位于中国内地的西部、北部和东北部等地区。百安居将以支付现金的方式收购这些即将破产的超市，并计划于2005年将这些门店进行改造转变为旗下建材超市。
去年6月，美亚投资有限公司出资2亿元获得了拥有575家门店的上海21世纪便利店管理权，这是迄今止上海金额最大的一宗便利店收购案。上海21世纪便利店公司是由上海城开集团、上海城开安置公司、上海家得利超市有限公司共同投资组建的商业连锁公司，三方分别占70%、20%、10%的股份，出资1亿元。上海21世纪便利从2001年下半年开始发展，每个门店的投入绝对不超过20万元，去年每个门店日营业额约在3300元左右，2002年亏损为7000多万元。根据美亚和上海城开的口径，这次收购的是21世纪便利100%的股权，而从21世纪便利内部传来的消息则是30%的股权和全部的资产管理权。后者似乎言之凿凿，而与之相佐证的是上海商业连锁协会亦传出消息：上海城开集团保留了部分股权，数字不详。
特易购、百安居以及美亚等上述三个外资并购中国本土零售业案例可以看出，海外投资者似乎并不太注重并购企业目前的赢利能力，其作价依据可能会令传统估值派观念匪夷所思。
在股票市场上，海外上市的中国零售股同样受到投资者的追捧。从事连锁零售经营的联华超市(交易代码0980.HK)和物美商业(交易代码8277.HK)市盈率分别达到33及36倍，远高于联交所上市的其它零售类股估值，而拥有华润万家和苏果两大国内连锁超市巨头的红筹股华润创业(交易代码0291.HK)近来走势也远好于恒生指数。曾几何时，联华超市去年6月在香港发行H股上市时，发行价格仅仅只有每股3.875港元，而今年10月配股筹资时配售价8.80港元还获得了多倍超额认购，配售完成后目前市价还在10.50港元左右。
回到国内证券市场，如何评估目前国内上市零售企业的价值，十分值得我们深思。上周我们曾经指出，如果百联股份(资讯 行情 论坛)的高P/E定位最终能够得到市场认可，在零售业复苏以及区域性重组的双重背景下，内地零售股的价值重估应该是可以期盼的事情。
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