万隆：寻找下一轮行情的主导板块

　　广州万隆.成长投资顾问群

　　2003年以来，以基金为主的机构投资者扛起价值投资的大旗，对恰逢景气上升周期的上游行业进行了充分的价值挖掘，演绎了局部牛市行情，造就了所谓的“五朵金花”。但今年4月份以来的宏观调控，使高度依赖高投资的上游行业的前景预期开始变淡，三季度报告显示部分上游行业已经开始受到了宏观调控的负面影响。宏观调控的影响具有一定的时滞， 明年将是影响的集中体现时期。据权威机构预测，05年我国GDP的增长速度将有显著的下降，预计在6.5%左右。因此，可以预期，大部分上游行业04年将遭遇景气拐点，相应上市公司的业绩增长速度将开始走下坡路，05年利润增速将开始下滑，投资价值下降。三季度报告也显示，基金等主流机构已经开始调整股票，汽车、钢铁、电力等行业股票已经遭到基金的冷遇，而具有长期成长性的公司开始得到基金的青睐。

　　成长性决定投资价值

　　主导前期行情的主要是周期性行业，而周期性行业从一个较长的时间跨度来看，其成长性不高，甚至低于GDP的增长速度，虽然目前周期性行业公司的市盈率很低，但其投资价值并不高。相反，即使一个公司目前市盈率较高，但如果长期成长性很好，则有可能具有高投资价值。

　　高成长性行业大多来自消费领域。目前我国消费在经济中的比重便低，甚至低与经济发达程度相当的发展中国家。从我国经济发展的趋势来看，投资对经济增长的贡献开始下降，而消费对经济增长的贡献将开始增大。目前，我国人均收入已经超过1000美圆，面临消费结构的升级，居民的消费将从温保型向享受型、发展型过度，中产阶级阶层开始大量形成。同时，伴随着社会保障体系的完善，城乡收入的持续快速增长，我国居民消费面临又一个繁荣期，将会推动一批相关行业的持续高速增长。

　　下一波行情的发展要与经济发展的现实情况吻合，主流板块将来自那些具有持续成长性的行业。

　　自然垄断、瓶径行业机会仍存

　　自然垄断行业如机场、港口进入壁垒很高，同时也保持稳定高增长。我国航空业具有20年的高增长期，机场更是由于自然垄断性，成长的稳定性高，风险小，投资价值大。重点关注具有区位优势(腹地经济发展快，经济容量大，客货源充足)的上海机场(600009)。

　　我国港口业属于攻守兼备的行业。港口作为国际贸易和物流链的重要组成部分，将从经济高速发展中直接受益可望长期高增长。1985年—2003年我国沿海港口货物吞吐量年复合增长率为10%以上，沿海港口集装箱吞吐量1995年——2003年年复合增长率为28%以上。即使2005年我国经济增长速度下降，但港口吞吐量仍将保持远高于GDP的增长速度。目前我国，沿海港口吞吐能力处于超负荷运营状态，今后几年将是港口投资的高增长期。重点关注具有区位优势(腹地经济容量大、港口地理条件好)和扩张空间大的集装箱类上市公司如上港集箱(资讯 行情 论坛)(600018)、天津港(600717)及具有世界竞争优势的港口机械制造商振华港机(资讯 行情 论坛)(600320)。

　　瓶径行业受惠于价格管制的放开

　　2003年以来的电力紧张实质是煤炭及运力的短缺。煤炭行业在与电力行业的利益角逐中逐渐占据上风，随着煤电联动政策的出台，明年煤炭价格特别是电煤价格仍有上涨的空间，重点关注产能扩张潜力大、煤种优越的恒源煤电(资讯 行情 论坛)(600971)、神火股份(资讯 行情 论坛)(000933)。运力紧张的状况短期内难以解除，特别是铁路运力仍将持续紧张。铁路运力紧张的原因之一是运价偏低，在短期内运力难以增加的情况下，05年铁路运价将会提高，关注铁路运输公司铁龙股份(资讯 行情 论坛)(600125)。

　　消费升级行业潜力无限

　　中国的行业利润在向消费领域和物流领域转移，消费升级行业的发展前景非常广阔。

　　旅游业将是消费升级的主要受益行业之一。2004年，我国居民花在旅游及旅行上的消费将达到6200亿元，同比增长32%，而商务旅行则将达到584亿元，商务旅行总体将增长10.9%。预计未来十年旅游业平均增长速度超过10%。以旅游中介服务为主营业务的公司掌握网络资源，具有规模效应，容易做大。这类公司是旅游板块中最具成长性的，重点关注与纳斯达克市场受到追捧的中国旅游概念股携程网具有相似商业模式的中青旅(资讯 行情 论坛)(600138)。

　　航空业虽然受到油价上涨的冲击大，但在预期油价下跌的情况下，航空板块的机会来临。根据国际航空业经验统计，航空运输的增长速度为GDP增长速度的2倍，我国航空业在未来十年应能保持14%以上的年增长率。人民币升值的预期也使外债比例高的航空公司受益。重点关注机队规模大、航线数目多的南方航空(资讯 行情 论坛)(600029)、东方航空(资讯 行情 论坛)(600115)。

　　随着中产阶级阶层的不断扩大，品牌消费品面临良好发展机遇。我国城市居民收入近几年快速增长，2003年增长15%左右，今后几年将随着经济的快速增长而保持较高的增长速度。农民收入也将因国家政策向农业的倾斜而快速增长。随着收入的增加，居民的消费结构提升，品牌消费品如牛奶、肉制品、红酒、高档白酒、高档服装等的需求将会稳定增长，相关上市公司的业绩将会持续增长。在国外成熟市场，品牌消费品类股票的市场定位较高，往往能获得品牌溢价。如香港H股康师傅控股市盈率一向在30倍左右，比国内的A股品牌消费品类股票还高。国内的品牌消费品公司不仅面临良好的发展机遇，同时其很可能是外资的并购对象，被并购的潜在价值巨大。如地方品牌重庆啤酒的部分股份就被外资以净资产的4倍溢价购买。重点关注葡萄酒优势企业张裕(资讯 行情 论坛)A(000869)、高档白酒企业贵州茅台(600519)、乳品三强之一的光明乳业(600597)。

　　零售业受益于消费扩张

　　我国消费已经开始复苏，正进入加速增长阶段。2004年1-8月份增长12.9%，8月份更是增长13.1%，是98年亚洲金融危机以来最高的增长速度，消费增长明显开始加速。销售终端在整个价值链中的地位将越来越重要，世界零售巨头沃尔玛连续几年雄居财富500强之首。重点关注扩张潜力巨大的家电连锁商苏宁电器(资讯 行情 论坛)(002004)。

　　科技股板块想象空间大

　　历次的行情中都少不了科技股板块的身影，科技股历来就和高成长联系在一起，在成长性更受关注的下一波行情中，科技股板块将会大显身手。21世纪信息技术普遍渗透到社会各个角落，象我国这样的经济高速增长发展中国家，信息技术应用的边际价值更高。电子商务、在线娱乐、3G通讯、数字电视、生物技术等都有广阔的发展空间。重点关注具有世界性竞争优势的通讯设备制造商中兴通讯(资讯 行情 论坛)(000063)、用户含金量高地区的数字电视运营商东方明珠(资讯 行情 论坛)(600832)。