方正旅游：海南主题持续走强免税业大有可为_新浪财经

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　　来源：社服内外作者：贺燕青、赵汐雯

　　九月伊始，我们率先提出秋季攻势的观点，这也是全市场最明确的做多信号，同时独家提出“海南岛有望成为旅游板块近几年最大主题投资机会”的判断，建议沿着主题和白马两大方向布局，这也是全市场最明确的做多方向。标的方面，重点关注海南高速、海峡股份，其他标的中国国旅、宋城演艺、三特索道。随着时间的推移，秋季攻势向纵深推进，两大方向均有不俗表现。

　　其中中国国旅，是个股与主题共振的典型代表。2016年中国奢侈品消费额占比达23%，近年来首次回升，表明我国海外消费者已有回流迹象，而免税行业充分受益于政策鼓励，未来市场规模有望进一步释放。今年以来，免税巨头中国国旅先后中标首都T2、T3及白云机场免税经营权，股价一路攀升；尤其是三季度，海棠湾免税店受益于三亚市场整体回暖，销售额及进店人次双双提升，带动国旅业绩超预期，股价启动新一轮上涨并创下历史新高。展望未来，消费升级叠加海南相关政策有望超预期，免税业大有可为，我们特地整理了免税行业的相关观点，以供参考。

　　观点精粹

　　——摘自《周报：海南主题持续走强，最新免税行业观点汇集》

　　➤免税市场潜力巨大：2016年，全球免税市场规模达635亿美元，较上年增长8%。在全球消费升级与中产阶级扩张的大势下，全球奢侈品市场稳健回暖。亚太地区作为新兴市场，发展潜力巨大。中国免税市场受海外消费回流影响，市场规模有望进一步释放，未来三至五年发展空间广阔，主要基于三点原因：1）、中国出境旅游人次持续增长。当前十三五旅游业规划将抑制海外过度消费，引导消费回流作为重要政策方针，未来国内免税业发展空间巨大。2）、免税政策不断完善。免税政策作为免税业发展的基石，市内免税政策放开、离岛免税政策进一步放宽等都将为免税业务提供新的增长点。3）免税企业自身水平不断提升，经营管理国际化，服务质量水平提高带来更大客流量和更高客单价。

　　➤政策鼓励，行业环境进一步向好：抑制海外过度消费，引导消费回流已成为十三五旅游业规划中的一项重要政策方针。此外，政府不断出台各项措施，包括新披露进境免税店、将铁路离岛旅客纳入销售对象、提高免税限额等，离岛免税政策不断放宽。我国离岛免税业与海外免税店定位存在差别，海南岛免税政策是海南国际旅游岛战略的重要组成部分，目的在于推动海南旅游转型升级、促进经济整体增长。国家对于海南旅游发展支持力度强大，离岛免税政策有望进一步放宽，我国免税业将迎来新的发展机遇。

　　➤市内免税政策未来有望迎来红利：免税业务由最初的创汇逐渐转化为引导海外消费回流，催生了市内免税业务。国家宏观政策的调整或将助力市内免税政策放开。中免集团积极推动市内免税店布局，已获得北京、上海、青岛、大连、厦门市内免税牌照，但目前为止市内免税店均未真正运营。未来我国参照澳大利亚、新西兰、泰国、日本、韩国等成功经验，或将放开市内免税政策，将出境游客纳入市内免税店销售人群，市内免税业务有望成为新的业务增长点。

　　➤中免合理管控成本，积极谋求自身发展：1）、中免逐渐形成规模采购优势。免税商品主要来源为欧洲、美国和韩国，采购价格决定公司毛利率水平。中免集团规模不断扩大，话语权不断提升，未来或将与国内运营商合作，采购成本逐渐降低。2）、中免将积极推动与机场的谈判使返点率在合理的水平。3）、中免集团不断提升内部管理效率，降低费用率。当前免税店的平均毛利率约为50%，返点率过高对业绩长期具有一定负面影响。中免集团将通过提升管理水平、挖掘现有政策潜力及行业空间、抢占海外市场积极走出国门提升内部管理效率，进一步提升企业竞争力。

　　➤海棠湾免税店成中免近期最大看点：行业龙头中免集团2017年前三季度营业收入达110亿元，同比增长60%，三亚海棠湾免税店业绩大幅提升贡献主要成绩。三亚海棠湾免税店2017年前三季度销售额达44亿人民币，同比增长32%，业绩增长原因主要集中在三点：1）、海南省旅游市场回暖，赴海南旅游人数增加，客户群体扩大促进免税业务增长。2）、受萨德事件影响，韩国游遇冷，海南岛具有相似的岛屿条件及免税业促使赴韩消费转移至海南岛。3）、三亚海棠湾自身采取积极措施吸引游客，包括调整商品品牌结构、增加门店、引入明星代言人、互动直播等手段。4）国家对海南离岛免税店支持力度大，在海棠湾免税店购物不需冗杂出国手续，商品价格具有强竞争力，规模最大货品齐全，成功吸引众多旅客。

　　➤国家支持走出去，海外免税店有望成为新看点：中免集团先后在港、澳、台地区成立分公司，成功开设金门离岛免税店、外轮供应业务，设立邮轮免税店。同时，成立柬埔寨中免集团，作为境外业务的拓展平台。目前在柬埔寨已开设三家免税店，分别为吴哥窟、西哈努克港及金边免税店。中国游客是主要消费群体，在短途游走俏及消费升级的背景下，国际免税业务销售收入可观。2017年，中免-拉格代尔有限公司获得香港机场烟酒免税产品经营牌照，这是中免国际化行程中的重要里程碑，未来可能或将继续强强联合进行国际化扩张。

　　➤风险提示：行业政策风险；公司经营情况不达预期；自然灾害、恐怖事件、疫情等不可抗力因素。