再论战略看多中国整车股客车行业成重要标的|广汽集团|上汽集团|宇通客车_新浪财经

　　原标题：【国君汽车】再论战略看多中国整车股

　　来源微信公众号：车王炎学

　　中国整车品牌崛起于全球

　　战略看多汽车整车版块，再添一助攻，美国减税法案推出，全球汽车板块受益

　　国庆节期间，美国通用汽车上涨11%，吉利汽车上涨24%，广汽集团H上涨9%，皆因美国减税（所得税）法案推出，汽车产业链具有全球化和足够长的特征，而整车商普遍具有较高话语权，因此汽车整车股面临一波非常确定的政策行情。

　　假期期间，关于德国禁售燃油车是假新闻的文章再次成为市场关注焦点，市场对传统车企的预期也不再像以前那么悲观，我们认为不管是传统车，还是纯电动车，都是全球经济的重要支柱和焦点，特别是中国汽车整车商，在传统车和纯电动车两个领域都是全面崛起的趋势。

　　为什么这样说？

　　我们统计了过去2016-2017，近两年来的汽车股涨幅来看，全球涨幅最高的汽车股都在中国，吉利汽车和广汽集团H是全球涨幅最高的汽车股，上汽集团也是和特斯拉打成平手，排在三四位。

　　为什么会是这样？

　　中国汽车品牌崛起的背后靠山是中国制造崛起，这一趋势刚刚开始。汽车产业的竞争力不只是一个整车厂自身的实力，而是整个全产业链的竞争，钢铁、化工、电气、硬件、软件、电子产业、设计创意产业，全面的竞争，而中国汽车品牌的崛起，背后是整个中国制造业全面升级的结果，而这一趋势只是刚刚开始，未来全球最大的汽车公司一定是在中国，因为中国拥有全球最大的汽车市场，超过了日本加美国。

　　推荐哪些标的？

　　1、乘用车：首推上汽集团（含华域汽车）、广汽集团H，其次江淮汽车、长城汽车H，受益有吉利汽车、比亚迪、小康股份、众泰汽车等等。重点提示一汽轿车的管理改善机会。

　　2、客车：首推宇通客车、中通客车，受益有金龙汽车、安凯客车、亚星客车等。

　　3、战略推荐整个芯片板块，汽车相关的是四维图新，汽车芯片是未来5年全市场的最重要机会，与国家战略紧密相关，10倍万亿市值的大空间，逻辑有两个：事关国家战略安全，一定会有千亿级别政策性扶持资金支持全球并购，随电动车渗透率提升需求5年翻倍增长，单个电动车汽车芯片需求是传统车的3倍。

　　4、零部件：最看好电动化相关三花智控、宏发股份、中航光电、奧特佳、骆驼股份等，以及福耀玻璃、精锻科技、星宇股份、一汽富维等。

　　下面是相关重点标的主要更新信息：

　　（1）上汽集团

　　上汽集团，横盘三个月在29-32元的区间，严重滞涨，基本面来看，业绩增速逐季提高，公司在互联网汽车层面和纯电动车领域是最领先的，市场质疑和排忧的主要是传统车上汽大众、上汽通用会拖后腿，随着全球减税预期上升，这部分业绩的风险大大消除，上汽集团面临着非常大的补涨空间，我们年内目标价是38元，接近25%的上涨空间，预计4季度的销量和业绩是主要亮点，公司对2018年的业绩指引也将提高市场预期。

　　（2）广汽集团H

　　广汽集团H开始进入销量、业绩、估值的三击上升通道，9月初的品牌危机安然度过，销量业绩将加速上升，现阶段看估值上还没有明显上升，正是可以重仓买入的机会，年内目标价看到28港元，42%空间。现阶段的广汽集团就是去年的吉利汽车（HK0175）。从我们的经销商草根调研来看，广汽集团产品复购率从去年的15%提升至今年的25%（抽样调研），和去年的吉利一样，他们开始抓住了消费者的心。

　　（3）江淮汽车

　　电动车国内最具进攻性的标的，左有大众，右有蔚来，双向加持。未来电动整车事件不断：

　　（1）纯电动车IEV7S四季度上市，利润改善（10-30%利润弹性）；

　　（2）蔚来新产品ES8在18年上半年开始量产，销量有望超出预期；

　　（3）江淮大众合资公司进展有望超出预期，预计18年上半年有产品落地。

　　（4）客车行业

　　&宇通客车（600066）+中通客车（000957），全球客车龙头，纯电动客车预计在2018年在全球进入加速增长期，这些全部是中国客车的大机会，因为全球最大规模的电池产业集团都在中国，中国客车公司进入量利双升的最有利格局阶段。

　　（1）宇通客车、中通客车的新能源客车规模大幅领先于同行，成本下降幅度远远超出市场想像。据我们草根调研，预计2018年电池成本继续下降15%以上甚至可以达到20%以上，2017年相比2016年，每千瓦时电池的成本下降超过30%（年初市场预期是15-20%），产业格局决定了双方议价权的显著不一致。

　　（2）宇通客车在全球的竞争力无人匹敌，尤其是宇通客车的电动客车，在欧洲和美国、日本都是全面胜于当地客车公司的，主要优势有人工成本优势、电池成本优势、电动化经验。

　　（5）零部件公司

　　a 奥特佳

　　传统车过渡到电动车中，汽车空调是被大大增强的零部件，从2000元单车产值提升2-3倍到5000-·10000元，奧特值空调压缩机在电动车市场占50%以上（17年略有下降，18年将重回强者），公司在技术和制造方面全面领先，高市占率带来的市场控制力将带来超额的收入和利润。

　　b 四维图新

　　电动车使用汽车芯片数量翻倍增长，单车产值增加两倍，四维图新具有高精地图+车载芯片，高壁垒、高垄断、高利润，相当于电动化领域上游的锂、钴等。

　　c 骆驼股份

　　立足于铅酸电池，同时在锂电池布下重棋，公告将参与投资日产leaf主电池商ASEC电池，凭借传统电池的技术和制造管理水平，对锂电池的投入将超前竞争对手。

　　短期看，受益于环保核查，废旧铅酸回收与铅酸电池生产企业加快产能出清。公司铅回收业务可带来20-30%业绩复合增长。

　　战略看多汽车整车板块之二：全球汽车格局正在发生变化

　　中国传统能源车禁售时间表很快出台，理想照进现实，本来在大家的预期中，但没想到来得这么快，这么直接。

　　电动车炒上游，已经成为市场一致预期。一致预期之后呢？加速上涨，等待下一个一致预期的形成。

　　下一个一致预期是什么？我认为，从炒上游很快将变成炒下游，因为都是垄断。2018年电动整车会成为一股风流。因为全球来看，中国有最强大的电池产业链和最低成本的电池，这是电动车的核心技术和最大成本。

　　标的是谁？

　　江淮汽车，上汽集团，中通客车，宇通客车，广汽集团，吉利汽车，比亚迪，小康股份，众泰汽车等等

　　1、江淮汽车

　　电动车国内最具进攻性的标的，左有大众，右有蔚来，双向加持。未来电动整车事件不断：

　　（1）纯电动车IEV7S四季度上市，利润改善（10-30%利润弹性）；

　　（2）蔚来新产品ES8在18年上半年开始量产，销量有望超出预期；

　　（3）江淮大众合资公司进展有望超出预期，预计18年上半年有产品落地。

　　2、客车行业

　　&宇通客车（600066）+中通客车（000957），全球禁售传统能源客车的最大受益方，中通客车的弹性最大，燃料电池技术将最先从客车行业突破。

　　（1）宇通客车、中通客车的新能源客车规模大幅领先于同行，成本下降幅度远远超出市场想像。据我们草根调研，2017年相比2016年，每千瓦时电池的成本下降超过30%（年初市场预期是15-20%），产业格局决定了双方议价权的显著不一致。

　　3、上汽集团

　　上汽集团荣威电动车是电动乘用车的No.1，况且没有对手，与CATL携手打造最强产业链，与阿里巴巴合作互联网汽车，技术层面无出其右，最缺陷的是市值弹性不够大，分步来看，目前市值对应的都合资车市值空间，荣威电动车至少值1000亿元以上（对应比亚迪市值），估值弹性在30%以上。

　　短期看，我们认为上汽集团可以成为资金对冲市场风险的最好头寸，基本面来看，三季报业绩继续上升趋势，扣非仍在10%以上增长，另外补贴有望在下半年实现，带动业绩走强，从估值切换来看，上汽集团也是最受益的确定性品种。

　　4、广汽集团H （HK2238）

　　广汽集团的新能源业务是相对短板，但投入大加速，强大的传祺品牌和制造水平是后发至上的主要动力，H股的估值弹性（6-7倍提升到10倍以上）决定了公司是2018年的新能源汽车黑马。

　　短期来看，按终端调研来看，公司销量稳定上升。总体来看，销量、产品、业绩是偏正面信息，媒体、二级市场预期是偏悲观方向。广汽集团H的2018年业绩增长是稳定乐观的，我们预计保守在20%以上，乐观可以看到更高增长幅度。

　　现阶段的广汽集团就是去年的吉利汽车（HK0175）。从我们的经销商草根调研来看，广汽集团产品复购率从去年的15%提升至今年的25%（抽样调研），和去年的吉利一样，他们开始抓住了消费者的心。

　　5、零部件公司

　　（1）奥特佳

　　（2）四维图新

　　（3）骆驼股份

　　短期看，受益于环保核查，废旧铅酸回收与铅酸电池生产企业加快产能出清。公司铅回收业务可带来20-30%业绩复合增长。

　　战略看多中国整车

　　最推荐：

　　整车：上汽集团、广汽集团H、宇通客车、中通客车、江淮汽车、比亚迪、金龙汽车。

　　汽车芯片：四维图新。

　　零部件：华域汽车、奥特佳、宏发股份、中航光电、三花智控、骆驼股份、精锻科技等

　　上游：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、洛阳钼业、雅化集团等

　　本周一二新能源汽车板块突飞猛进，源于中国开始研究制定传统能源禁售时间表，从市场预期来看，新能源汽车（纯电动汽车为主）在全球实现全面替代的时间已经从2050年提前前了2030-2040年之间，这是市场情绪爆发的主要原因。

　　我们汽车板块（整车和零部件为主的）在整个新能源汽车的下游，之前表现一直不温不火，近两天终于大涨，有市场声音认为当这把火烧到整车时，整个板块的热度也接近结束了，我们对此持保留意见。

　　市场预期是否持续大涨，这个存在争论，我们更倾向寻找相对确定性的机会，即当纯电动车实现全球替代的时候，哪些整车和零部件板块更有机会呢？

　　1、客车行业相对领先乘用车板块，预计全球客车行业最先实现纯电动客车替代传统能源客车。中国的宇通客车、中通客车、金龙汽车等是全球龙头，预计将全面替代欧洲客车公司，因为规模优势、成本优势巨大，特别是全球最大的电池产业链在中国，欧洲客车公司在纯电动客车的布局落后明显。现在中通、宇通的估值只有10多倍，市场预期足够低，预计短期估值可以提升到15-20倍，接近翻倍的空间。

　　2、中国的乘用车公司将全面超越欧洲、美国的传统乘用车公司，真正实现弯道超车。上汽集团、比亚迪、江淮汽车、北汽新能源、众泰汽车是目前相对领先的第一集团军，而市场给上汽集团的估值只有不到9倍，明显忽视了上汽荣威新能源汽车业务的估值，我们认为目标价至少可以到38倍，总体12倍估值，单独新能源汽车业务至少有600亿市值的估值（目前传统车业务9倍估值对应未来10年业绩稳定增长）。广汽集团在新能源汽车领域布局相对落后一到两年，但相对全球来看仍然是遥遥领先，市场给予H股17年6倍估值，显然是以不相信公司在传统能源车市场的机会为前提的，更没有给予新能源汽车布局的估值。

　　3、再次强调汽车芯片产业的裂变机会，最看好四维图新的投资机会，电动车全面替代后，单车上汽车芯片使用量是传统车的三倍，汽车芯片行业收入将是目前的三倍以上，四维图新布局的汽车芯片业务预计有5-10倍的利润成长空间。

　　4、中国的汽车零部件产业将会出现全面的上涨，受益于中国乘用车超车全球，预计汽车零部件公司中崛起的主要是自主品牌产业链，特别是电动化零部件产业链，我们最看好华域汽车、奥特佳、宏发股份、中航光电、三花智控、骆驼股份、精锻科技等。

　　5、中国电池产业链有望全面超车国际，因为产业竞争的原因，最受益的将是上游资源端，最看好的还是锂、钴、稀土等资源公司，赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、洛阳钼业、雅化集团等将是千亿市值公司。