原标题：研报 | 东方网力：业绩增长靠车轮并购，人工智能仍是镜花水月
作者 蓑笠翁
来源：市值风云
现如今，如果想要给人工智能来一句广告标语的话，风云君想说，“人工智能，你能我也能”。
当然，这并不是在否定人工智能，只是目前大部分企业的注意力都从主业转到了如何与人工智能沾亲带故上，似乎不太妥当。不过对于上市公司而言，不管成不成功，一旦被贴上人工智能的标签，知名度至少是打开了的。
东方网力走的就是这个路子。
一、增长靠并购，龙头可自冕
先从主业开始，看看东方网力主要做什么的呢：
公司自成立以来一直致力于视频监控管理平台的研究和开发，是国内领先的视频监控管理产品与解决方案提供商；同时，为不断拓展业务版图，公司积极布局轨道交通领域，提供系统、专业的轨交领域自动化、信息化系统行业解决方案。
其实，也就是我们平常说的安防行业，一提到这个，估计大家最先想到的都是海康威视、大华股份等行业大佬们，这排在后面的“小商小贩”确实难引起注意。
但要从行业发展的视角来看，东方网力确实赶上了一个好时代。
2006-2011年，安防行业市场规模由1200亿元增长至2500亿元，年复合增长率接近25%；再到2016年，行业规模又翻了一倍多，达到5400亿。
不过后期的增值率有所放缓。结合这个情况，我们就来看看东方网力近5年营收以及净利润的增长到底如何。
看起来确实还挺不错的，尤其是上市后2年，这业绩看着可是杠杠的。不过风云君向来是带着怀疑的眼光看A股的那些扛把子。
我们就从净利润这块入手来细细探究一下。11-14年，净利润增长率有所放缓，不过14-15年却来了一个飙升，这15年东方网力是吃了健力宝还是真的乘了行业东风？还是先看下表：
这样一对比，风云君基本清楚了，这如果没有并购，这15年的净利润增长率基本也是要砍半的，曲线可能就没有那么美丽呢。
那16年又如何呢，风云君算了又算，悟到了两点。
第一，15年贡献了大把利润的四大金刚已经开始走下坡路了，而且业绩承诺部分也比较有意思，归属于母公司净利润没达标，不过上市公司良心大大的有，当时承诺的是扣非后归属于母公司净利润，所以，铛铛铛，达标了！
第二点，为了保持净利润增长率（或与股权激励有关，后文会接着聊），在外延并购业绩表现一般，内延式增长势头已缓的情况下，留给东方网力的选择真不多。
这个时候，非经常性损益就开始隆重登场了。看看扣非后净利润增长率，风云君觉得也不能算寒碜，毕竟还有两位数了，只是卸了妆这落差有点大；不过风云君最担心的是这往后的日子要怎么过呢？当然只要思想不滑坡，办法总比困难多，况且东方网力还开创了一项传统，所以风云君也就不操这捞什子心了。
至于啥传统，咱们在接着往下看之前，风云君先插一句关于龙头这个封号问题，在看了众多关于东方网力研报之后发现这称号不少，视频安防龙头、“人工智能+安防”龙头、视频监控管理平台龙头等等，不过东方网力自身界定比较谦虚--“国内领先的视频监控管理产品与解决方案提供商”；细细琢磨了一下，鉴于东方网力没有前端产品，这里指的应该安防供应链条上监控管理平台这一环；哪来安防龙头一说？
风云君与海康威视比对了营收规模后，觉得大家开心就好！谁规定这年头叫美女就一定是美女呢？
二、花钱困难综合症
自打东方网力于2014年1月登陆创业板之后，就开创了一项传统——一年一度的募资大会。
我们就来看看IPO之后的资金募集情况。
看来东方网力无论是想通过外延式并购还是内生增长求发展，首先都存在一个问题，缺钱。
不过，既然已经上市了，那这就不是问题呢，资本市场总是那么的慷慨大方；再者这么点小问题都解决不了的话，还上市干嘛！不过呢，这问题解决之后，上市公司又普遍容易犯另外一个毛病，“花钱困难综合症”。
也是奇了怪了，定增前，公司要发展，项目要速投，大家伙心急火燎的把钱凑给你了，这会儿开始悠哉悠哉呢。账面上趴着八个多亿，项目没有设定可达使用状态日期，所以，现在是想咋地就咋地咯？
看来只能说项目进展可能不太如意，那如果这搞内生增长也不管用的话，今年的利润增长可怎么办咯？非经常性损益也撑不了多久啊，还好，传统在。这不，今年的定增预案也出来呢！
也正是他“请”来了交易所的问询函！话说，这次东方网力为了业绩增长也是下了决心的，既要外延收购扩展业务，又要把内部项目好好孵化孵化，两手抓两手硬啊！只是风云君有点不解。
首先是定向增发这块，16年募集大资金的项目还没有什么进展，这会子又要开展项目，专心致志把大项目先做出点成效来给投资者看能成吗？还有，上市公司利润增长看着那么好，钱都去哪里呢，搞技术研发中心3000多万也没有吗？
其次是发行股份收购的标的立芯科技，直接看业绩承诺吧。
风云君看多了业绩承诺之后，突然发现上市公司在这点上眼光都非常“准”，最重要的是时点也踩的好。总是在利润翻番前下手，其实也正常，不然增值率能给那么高？再至于为何2016年净利润（未扣除经常性损益）比2015年增长193%，东方网力的回复如下：
2015-2016 年立芯科技经营规模较小，尚处于业绩的高速增长期，标的公司增长速度较行业平均速度更快。
这里面存在必然的因果关系吗？虽然风云君觉得可以这么去理解不同规模的企业的增长率问题，但是你要只这么解释，那风云君就难以接受了。难道不应该实实在在摆点数据出来吗？
不过，目前这预案在修改之后暂时还搁浅着，咱们且行且看吧，就是好奇这个“优良”传统还能否传承下去。
三、人工智能的“镜花水月”
扒了这么久，终于到人工智能呢。不过这也不能怪风云君，如何评价那些无影的事真的不是俺的强项（风云君这里说的无影特指净利润以及营收方面）。但既然东方网力已经明确表示要做安防人工智能的领跑者，那还是要看看的。凑巧的是，风云君之前一直纳闷钱都去哪儿了，正好在这找到答案呢。
对于人工智能，东方网力从2015年就开始陆陆续续投入了一些项目。风云君统计的情况如下：
由于年报中对于项目的界定并不是特别清晰，因此项目或有漏选，欢迎各位看官补充。但表格基本涵盖了最主要的一些项目。对于这些项目目前的发展，有必要咱们一个个来看一下。
先看爱耳目（全称为北京爱耳目科技有限公司），这也是一个有故事的公司。
2015年最开始投资爱耳目时，其股东是有业绩承诺的：2016年至2018年净利润分别不低于800万元、1200万元、1800万元。业绩具体如何，暂且不表。
不过东方网力对其比较有信心。到了16年3月份，第一次增资了384.5万，总计投资额约为1310万元。到了10月份，第二次大幅增资3200万，占比提升到了43.56%。
再接着，东方网力就将这部分股权全部转让给了当年9月设立的全资子公司北京物灵智能科技有限公司，同时转让的还有东方瓦力机器人100%的股权，转让价格均按照账面价值，分别为4510.43万，3000万。而物灵智能设立初衷就是专攻人工智能产品及服务这一块，并入后正好扩充业务。
然而，这全资子公司成立不到3个月，还没有合并过报表呢，控制权便没了。神马情况？看下文：
2016年12月，物灵科技召开股东会决议，同意增加注册资本5，000.00万元并增加股东宁波梅山保税港区物灵联盟投资合伙企业（有限合伙），物灵科技增资完成后，公司持有物灵科技表决权比例为50.00%，截至2016年12月20日，公司对物灵科技及瓦力机器人、爱耳目不再具有控制权。
这是几个意思？找的这个合作伙伴貌似也不是人工智能领域的啊，不是要好好领跑人工智能吗？风云君不解，只能继续找啊找。还好线索不多，找到两条：
东方网力挺想的开的，这控制不控制不重要，净利润好看才重要！赶在年末能拖出去多少是多少吧！况且这业绩承诺形同摆设，后续这盈利估计也没指望上。风云君赶紧去翻了翻17年的半年报，东方网力还是挺有先见之明的。
接着看第三个众景视界，这个简单，2016年东方网力就已经对1200万全额提取减值准备，说明这家公司已经一文不值。
第四个智车优行，这个也简单，还算挺不错的，目前唯一一个贡献了正收益的，可惜持股比例不多，入不了营业收入。2016 年东方网力通过转让部分股权，确认了8，021.88 万元投资收益。投资收益相当不错！就是这性质怎么变成了做投资啊？这持股比例就剩下7.09%，人工智能还能踏踏实实做不？
至于最后两个项目，东方网力是想通过参股了JIBO 、Knightscope这两家公司，对JIBO、 Knightscope 两款机器人进行本土化研究，再利用公司的销售网络在国内营销。既然如此，那风云君就等本土化研究成功之后再说吧！
项目看完了？各位作何感想呢？
风云君整体总结一下，如今项目失败的减值了，亏损的依然亏损着，赚钱的卖掉了，还剩下两个没影的，这后续如何打算啊？还是说继续拿着主营业务赚的钱填补亏钱的窟窿？但你要真心实意的沉下心去做，也可以，可项目投资一年就卖，能做人工智能领跑者？或者你要能自给自足也行，可这一碰上主营的项目就管资本市场伸手要钱，这就不是个好习惯了啊！
四、蹊跷的股权激励
除了募资大会，东方网力上市至今还保持了另一项传统，那就是股权激励。而对于股权激励的评价，向来是公说公有理婆说婆有理。风云君不下定论，就谈谈客观事实。下面是14-16年股权激励的简表。
这激励总数是眼看着水涨船高，好在，行权条件的净利润与营业收入的基数也正在抬高。还记得前面提及的保持利润增长率吗？风云君觉得与股权激励应该关系不小。我们主要看16年股权激励时定下的行权条件，14、15年的就不用担心呢。
首次授予的限制性股票第一个解除限售期：以2015年业绩为基准， 2016年公司实现的营业收入较2015年增长不低于30%； 2016年实现的净利润较2015年增长不低于20%。
这里用的是净利润，2016年是达标的，但是之前风云君计算过，这扣非之后的净利润增长那就差强人意了。
所以，这股权激励能否发挥效用还是要看管理层的诚意的。如果与海康威视再对比一下，会发现人家直接用的是净资产收益率（ROE），且最近一次股权激励的行权要求是ROE保持在20%以上。只能感叹没有对比，就没有伤害啊！
再者，股权激励虽然可用作对管理层的激励手段，但也少见这三年不歇气的，最主要的是这行权的条件存在重复利用之嫌，一次股权激励就已经对三年的业绩提出了要求。
风云君仔细算了算，连续激励的行权条件对业绩的真实提升着实不大，但放水的嫌疑大大的有。况且，既有心，那就把业绩要求一次性定高点就好啦！
不过风云君看了看高管们的薪酬，在信息技术这个行业确实不高，但把持股市值合计一算，亿万、千万富翁却不少呢。难怪管理层卯足了劲要确保好净利润的增长，总不能眼睁睁的看着白花花的银子打水漂啊。只是，股权激励最开始的目标不是为了最大化股东们的利益吗？
最后，风云君想问问，下面这个处置与设立是要折腾啥？重庆网力视界科技有限公司成立时间虽长，但注册资本压根没实缴，业务也没展开，既然打算放弃，这又费劲新设个新视界是图啥呢？而且前者控制权还是转让给了东方网力董事长所控制的企业，虽说现在基本是个空壳，那后期业务开展是否会出现同业竞争的局面呢？
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