海通建材 ：两材重组不断推进 关注水泥板块(附股）

　　来源：海通建材

　　周观点：“两材”重组进一步推进，建议关注相关水泥、玻纤板块

　　投资策略

　　“两材”重组进一步推进，建议关注相关水泥、玻纤板块：近期港股中国建材、中材股份停牌公告订立合并协议，合并通过换股形式达成，换股比例为每1股中材股份可换取0.85股中国建材（按照停牌前一交易日股价，给予中材股份约20%的溢价）。这是继上半年中材集团无偿划转进入中国建材集团重组完成后，原两家建材集团各自股份公司的相应整合动作。若此次合并方案通过双方股东大会、国资委、证监会及交易所的批准得以顺利实施，则后续有望进一步推进双方旗下业务板块的整合。我们判断双方旗下重合业务如水泥、玻璃纤维等进一步整合的概率较大，建议关注中国巨石、中材科技、祁连山、宁夏建材、天山股份等。

　　建议逢低配置周期建材（水泥、玻璃）：从中线逻辑看，2011年到2015年间长达5年的PPI下行周期对企业的信心以及资产负债表造成极大破坏，2016年Q4以来PPI的拐头以及盈利复苏使得企业信心及报表略有修复，但仍不足以推动新产能构建行为（2017年中报水泥玻璃资本开支仍然维持低位），若行业供给端不见恢复，则景气将具有较长的韧性；从短线逻辑看，进入9月后，冬季环保高压期渐行渐近，环保部日前印发京津冀及周边地区冬季大气污染综合治理方案，明确规定京津冀及周边被纳入大气污染传输通道的城市采暖季（17年11月15日至18年3月15日）全面实施水泥错峰生产，且重污染天气粉磨站亦要纳入错峰范围，从停产时间及范围看较上一轮冬季均有加强，在冬季供给端强收缩的预期下，预计本轮旺季涨价力度较强。因此目前时点我们仍然建议逢低配置周期建材：华新水泥、海螺水泥、旗滨集团、祁连山、宁夏建材、西藏天路、塔牌集团、金圆股份等。

　　长线看好品牌装饰建材龙头：近期因担忧三四线城市地产销量下滑，加之市场风格变化，装饰建材龙头公司股价表现较为纠结。我们认为对于品牌装饰建材龙头的主逻辑是长期市占率的提升：目前龙头公司市占率均不到7%，“大行业小公司”特征明显，随着消费升级推进以及地产集中度提升，品牌装饰建材龙头市场份额将相应提升，业绩有望穿越地产周期。目前东方雨虹、伟星新材、北新建材（石膏板亦被列入本轮采暖季错峰范围，有望为石膏板价格短期带来一定弹性）、兔宝宝等PEG估值合理，继续长线看好。

　　推荐玻纤行业优质龙头中国巨石：由于玻纤是可贸易品，且下游需求集中于制造业。海外经济复苏势头明确，同时国内周期行业盈利回升后设备更新改造投资增加将利好制造业，玻纤后续需求趋势向好。公司作为国内玻纤绝对龙头，受益于良好的公司治理结构及优秀的管理层，具有领先全球同行的成本控制、享有一定幅度的品牌溢价，且技术工艺上与海外巨头亦不断缩小差距，随海外产能布局稳步推进有望成长为全球玻纤绝对龙头。近期人民币持续升值使得市场对公司短期业绩有所担忧，但由于公司持有大量美元负债，预计汇兑收益将可部分对冲出口竞争力的影响。

　　重点水泥公司估值表

　　其他建材覆盖公司估值表

　　海螺水泥（600585）

　　1、公司成本控制能力优异（低于行业平均水平20~30元/吨），是行业协同限产的最大受益者，上半年实现量、价双增，业绩略超预期；

　　2、临时供给收缩有望贯穿全年，下半年需求端维持稳定增长预期下水泥基本面维持强势；

　　3、持续的绝对盈利和良好的现金流将使其净资产不断增厚，无论从PE、PB还是从吨EV估值指标来看在水泥股中最具吸引力。

　　中国巨石（600176）

　　1、公司上半年业绩略超预期：量增稳健，成本控制、产品及产能结构调整提振整体盈利能力；

　　2、公司为低估值、业绩增长确定性高的全球玻纤龙头，产能超过130万吨，占全球比重超过20%。全年来看，玻纤行业新增产能有序、供需相对平衡，高端、低端产品景气分化的趋势延续。后续公司有望凭借稳健的量增、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定的业绩增长。

　　伟星新材（002372）

　　1、前期地产销售回暖，家装建材需求维持快速增长，上半年公司家装PPR管道收入增速略超预期；

　　2、长期来看，公司在家装塑料管道行业份额仍低，品牌及渠道优势显著，市占率有望持续提升；防水涂料、滤水器成为新增长点值得期待；

　　3、公司低杠杆（无有息负债）、高分红、现金流优异，长期增长稳健，有价值属性。

　　东方雨虹（002271）

　　1、长期来看，公司是防水大行业的唯一龙头，优势地位突出，目前市占率仍低，地产开发商走向集中、地产供应链缩减、品牌及渠道属性提升驱动防水行业“强者恒强”趋势明确；同时，公司积极推进在保温材料、建筑辅材、建筑涂料等领域的业务布局，有望“再造一个雨虹”；

　　2、短期来看，前期地产新开工持续强势，后续防水需求有望维持较高增速；

　　3、公司机制灵活、管理层及经销商等执行力优异，转债发行稳步推进。

　　兔宝宝（002043）

　　1、中长期来看，公司在基础板材行业市占率仅2~3%，提升趋势确立（环保卖点塑造、渠道布局、品牌营销推广均领先同行，积极开拓家装公司、精装房市场）；

　　2、家居宅配（地板、衣柜、木门）规划明确、产业并购基金为外延式扩张创造可能；

　　3、轻资产运行模式下，随着品牌认知度逐步提升、公司在产业链中的价值分配权重有望提升，长期量利双增趋势延续。

　　行业基本面回顾

　　水泥方面，上周全国水泥市场价格环比涨幅为0.3%。价格上涨区域主集中在江苏、上海、云南和贵州，幅度10-30元/吨；无下跌区域。9月上旬，国内水泥价格继续保持上扬态势，但下游需求环比提升有限，除苏沪皖赣等地企业发货接近正常水平以外，其他地区因环保督察和台风降雨等不利因素影响，企业发货相对仍然偏弱，普遍在6-8成。下周浙江、山东、四川和湖南等地环保督察陆续结束，下游需求将会有所恢复，预计水泥价格也将会继续推涨。

　　玻璃方面，上周全国浮法玻璃均价为1548元/吨，环比上涨12元/吨。全国浮法玻璃库存3221万重量箱（161万吨），环比下降0.7%。上周玻璃现货市场整体走势尚可，生产企业出库情况环比略有好转，市场价格也有一定幅度的上涨。和去年同期相比，一方面是终端市场需求有所下降，玻璃深加工企业订单不及预期，尤其是部分地区深加工企业因环保问题停产，影响开工率；另一方面玻璃生产企业原燃材料价格同比均有不同幅度的上涨，造成厂家盈利情况环比有所下降。生产企业迫切希望能够通过涨价的方式，将压力传导到下游加工企业，目前看效果一般。加工企业订单价格并没有上涨同比例的幅度，涨幅很小，玻璃原片价格上涨大部分由自己消化。

　　玻纤方面，1）无碱纱方面，上周无碱粗纱市场价格有所上涨，龙头企业中国巨石无碱缠绕直接纱价格上涨400元/吨，现主流成交价格4600元/吨出厂。近期上游原材料受环保承压影响较大，原料紧缺，价格持续上涨，龙头企业率先上涨，其余企业无碱缠绕纱价格暂时稳定，现阶段，终端需求仍无较大起色。2）中碱坩埚纱：上周中碱纱市场环保承压仍无较大起色，下游加工厂受环保影响较大，整体需求较为疲软，目前中碱坩埚纱市场价格无较大变动。3）电子纱：步入传统旺季，近期下游电子布出货尚可，价格有所提涨，带动上游电子纱市场价格上涨500元/吨左右。

　　板块表现回顾

　　上周建材指数涨跌幅约为-1.0%，相对A股指数收益约为-1.4%。

　　板块涨幅前5名：板块涨幅靠前的个股有纳川股份（+35.5%）、三圣股份（+14.8%）、北京利尔（+12.5%）、国检集团（+9.3%）、中材科技（+7.5%）；

　　板块跌幅前5名：青龙管业（-7.6%）、冀东水泥（-6.6%）、华新水泥（-6.6%）、福建水泥（-6.0%）、恒通科技（-5.6%）。