供给端发力促涨价潮现 部分资源品种进入中线横盘期

　　《红周刊》特约作者 马弋寻

　　编者按：在宏观经济数据好于预期的基调下，上游大宗商品今年以来一直保持在相对高位运行，有效支撑了原材料生产企业业绩，乐观的预期反映在二级市场上，涨价资源股引发资金密切关注。近期，因去年大量投放的固定资产投资项目进入施工期，需求的改善使得部分供给受限、库存较低的大宗商品有了提价的基础。在工业原材料价格轮番上涨的影响下，二级市场上相关行业的公司也有了次第表现机会，特别是以“煤飞色舞”为代表的主流题材自6月以来更是成为投资者的热点话题，而产品能否具有涨价潜力，已成为二级市场投资者选择牛股的方向标。如今，在经历两个多月的热炒后，涨价行情还能走多远？

　　5月份以来，在供需、环保限产升级等因素的助推下，以方大炭素、威华股份、中泰化学、陕西煤业等为代表的资源股股价迎来一波独特凶猛的上涨行情。短短数月间，方大炭素涨幅即超过250%。进入8月，虽然涨价因素的长效机制、养老金和深股通（QFII等）的资金沉淀仍引领着资源股的上升趋势，但美元的区间阶段反弹产生的反作用力，以及短期大盘震荡整固下，拉高后的资源股出现分化，使得部分品种大概率将进入中期横盘休整，等待休整结束后的再次发力。

　　供给端去产能将长效发挥作用

　　2017年国企改革继续在去产能上扩围。“十三五”期间去产能主线脉络上的煤炭钢铁（及联营电力行业）继续担纲去产能过剩工作的重心。根据近期16部委联合发布的《关于推进供给侧结构性改革 防范化解煤电产能过剩风险的意见》内容的定调，严控新增产能规模下，延续淘汰清理整顿存量的落后和违规项目的主要任务不变。因此，受供给端收缩的影响，又经由美元下行、销售旺季及半年报业绩预期发布等因素的叠加和传导，资源类品种在近两个多月中走出了一波非常强劲的上涨走势。

　　后续来看，在决策层对国企改革的明确导向下，今年下半年甚至更长的一个周期内，供给端不仅收缩的态势不会发生变化，未来还有转入更为激进局面的可能。央企国企改革目前已进入深水区，为了啃下更多的”硬骨头”，最近的中央深改组第三十七次会议首提“容错”机制：建立健全改革容错纠错机制，允许改革有失误，但不允许不改革。可以认为，这是政府将改革进行到底的决心的体现，随后国企改革、央企重组、混改等将会加速落地，去产能去库存收缩供给端的步伐和力度也均会加大。

　　在行业加速信号上，前有宝钢、武钢两钢铁巨头“联姻”、中煤集团接受国投集团煤炭资产无偿划拨等成熟案例，后有近期国电电力和中国神华的煤电联营改革、以及国电投与华能集团的重组预期，是以包括煤炭、钢铁，以及与煤炭联动的电力，改造升级的重型装备，还有经营景气度、盈利能力不佳甚至久困于前期产能盲目加大的有色、航空航天等会得到决策层的格外关注。就在今年的“两会”期间，国资委主任肖亚庆曾强调，在钢铁、煤炭、重型装备、火电等方面要深入推动央企重组，“不重组肯定是不行的”。6月2日，国资委副秘书长彭华岗再提这些行业将加快深度调整重组步伐，称年内会调整到百家以内。

　　需求端影响仍如雾里看花

　　本轮的资源品涨价，在供给端的收缩中市场注入了更多对于需求端发力的期待。然而，与6月份以前的PMI数据相比，今年7月制造业的投资同比于去年的低基数总增速并未明显回升，企业对未来需求的回升持相对谨慎态度，追加投资扩张产能的意愿并不充足。

　　7月PMI数据中，制造业投资增速继续低于建筑业投资增速。经过供给侧改革后，工业品价格出现显著上涨，企业在利润驱使下增加了产量，但终端需求并没有出现大幅的扩张。与此同时，去产能后工业生产逐步集中于政策导向的规模型企业，亦即官方PMI中出现增长的大型企业。这也意味着，供给侧改革仍是目前工业品涨价最重要的决定性因素，故即使目前企业库存较低，且有补库存动作，但其延续性仍不明朗。

　　而且，7月PMI数据发布，制造业生产活动有一定放缓迹象，分项数据上，生产指数和新订单指数均仅从相对高位小幅回落，显示供求关系在进一步趋向平衡。而在平衡的背后，是在外需一定放缓下，内需中建筑业（房地产投资和基建投资）相对略快扩张的弥补，基础设施支出和房地产投资依然是目前增长的主要推手。同时，由于固定资产投资7月数据并未出现增长，加之维系目前房地产投资保持高位的“棚改货币化”以及土地供应大增的因素的持续与否也存在着很大的不确定性，故未来投资的延续稳定和增长将高度依赖于基建能否持续发力。

　　仅从7月数据来看，强化地方融资监管后基建投资的放缓拖累还不明显，但随后会否有进一步传导甚至影响到基建投资则仍需观察。在今年年初各省框下的基建投向上，普遍都瞄向了水利、交通、能源等传统领域。该类方向与供给端去产能在水利、钢铁、重型装备、水泥、建材等方面会呈现高度重合。

　　撇开其中的不确定方向，在目前因需求因素而带来明确涨价的惟有新能源汽车领域，其长期以来的强劲表现更多来源于下游需求的增加和盈利的增厚，以及产业巨头引导的资金向该领域的强势归集。目前来看，新能源汽车销量的增长向上游锂产业传导，锂电池的涨价也激发了产业资本染指该行业的动能。预期，新能源汽车和零部件产品，未来仍会面临一个相对较长的增长期。

　　环保限产升级对涨价推波助澜

　　当然，对于涨价，除了供给端的主要推手外，环保限产的升级也对供给端收缩产生的涨价起到了推波助澜的作用。一个时期以来，环保监管力度持续保持高强度态势。根据披露的环保督查重点，七月后至十月底前为火电、造纸、煤炭（燃煤锅炉），而年底前更扩展至钢铁、水泥、平板玻璃、石化、有色金属、焦化、氮肥、印染、原料药制造、制革、电镀、农药、农副食品、污水处理厂、垃圾焚烧厂等十余个领域。

　　在这些领域，政策面的催化剂亦是不断推陈出新。有关限产方面，今年上半年已有中央层面出台相关规定。如部分针对采暖季的铝土矿、氧化铝企业被勒令停产（因环保不达标），炭素企业达到最优排放限制后再限产50%。随后就是地方政府在承压下的不断追加：其中，河南省主动追加了3个限产的城市，山东则更主动将限产扩大至全省（且同时规定，没达到排放标准的直接关停！）。同样的情形还发生在水泥、耐火材料等行业，环保升级要求导致的上游供给减少与低库存如影随行。再如医药领域，原料药限产停产已趋于常态化，部分产能永久退出，而这对供应格局比较集中的小宗原料药的厂家的影响尤其明显。

　　总体上，作为年底前环保督查重点的多个领域，包括有色、化工、建材、医药等多行业内的相关产业可产生供给端收缩的效果，进而有推升相关产品价格的预期。由于顶层设计的影响会在未来阶段甚至未来数年发挥作用，故该类行业所受的影响仍需持续关注。以主要生产基地遭到限产的电解铝产业为例，先剔除供给侧收紧清理掉的违规运行产能480万吨，再减去产能关停的420万吨，这时即使有下半年部分合规产能投产进行对冲，但在企业复产困难的前提下，其总体增产收效也是甚微的，未来影响到全国的有效供应是大概率事件，或有多至百万吨级别的缺口正在形成（生产基地产能1400万吨，可占到我国目前运行产能的11%）。

　　震荡市涨价关注深股通布局

　　总体上，供给侧去产能、环保限产升级和部分产业需求端改善的因素将成为涨价的长期决定因素并发生深远的影响，但阶段市场的强弱、非长效因素等也会影响其短期的波动。

　　在非长效影响因素方面，诸如季节、周期、以及上下游的传导等也会不同程度对资源股的表现产生作用。以动力煤、白酒等为例，销售旺季的提振对盈利非常明显，而钢铁行业每年三季度前后的部分停产修整也有利于非停产类个股股价的正向波动。不过，由于本轮的大幅涨价并不在秋冬季节，动力煤、焦炭等受季节性影响并不明显，更多还是长效机制及库存数据的左右。而高端白酒方面，作为周期性消费品，以贵州茅台为代表的个股近期也更多是受到经常性断货以及资金等层面的而产生股价牵引。不过，目前该类个股短线渐已有所分化。

　　当市场运行到高位震荡期，长短效机制的短期影响会相对弱化，在这一过程中，通过寻找目前存量市中主流资金和QFII、机构等共同的新兴奋点和沉淀位置，就成为目前大盘在3250点附近震荡中的优先选择。作为市场中的敏感资金，延续历史，除了与社保基金、汇金、中证金等保持方向一致外，今年以来深股通继续保持与市场的高度正相关性。从近期的深股通调仓动作来看，持续净买入品种由前期的金融、周期品种部分转向汽车、材料等中小创类品种。如锂电池（亿纬锂能、先导智能、西藏矿业、江特电机）、汽车（云意电气、科大智能）、节能建材（北京利尔、隆华节能）、钢铁（太钢不锈、本钢板材、鞍钢股份）等。

　　部分资源品将进入中线横盘期

　　总体上，目前市场的震荡并不支持资源涨价类题材的进一步强势攻击。而外围美元的再次反弹也会大概率抑制资源股的阶段走势。美元指数与大宗商品和资源类存在高度负相关。今年四月，美元指数结束了自2008年7月开始的上行，随着五月中旬下行和破位的确认，市场终于重拾对于大宗商品和资源类品种保值增值功能的信心（见图1）。而且，由于美元指数的重心开始逐级下移，未来资源品将展开新的上行攻势。

　　不过，短期美元触及91附近的前期低点后，特别是在美元指数中权重超60%的欧元接近1.2的重要压力区有震荡要求时，美元未来一个阶段大概率将重新开始反弹，这对于目前资源品的走势将产生明显的抑制作用。上证综指自3200点开始，向上的牵引力量即以金融和资源股为主，但每到整数关口，其中延续轮动的相关行业即会出现明显分化。现在也不例外。在目前的位置，指数的整固也会很大程度上影响到拉高的资源类品种和个股的走势，而随着美元再次中期区间反弹，部分资源类品种将进入阶段休整和中期横盘的可能性有所增加。