长江策略：宏观流动性大幅度收紧海外资金影响A股定价_新浪财经

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　　报告要点

　　海外资金重仓持股分析

　　近期，通过路演交流，我们发现投资者越来越关心北上资金的持股情况，因此本期流动性周报将聚焦于此，对QFII以及陆港通持股风格进行分析，同时对目前北上资金的持股占比以及近两个月陆股通仓位增减持的现状进行回溯。

　　数据表明，QFII近两年持仓总市值保持相对稳定的水平，而陆股通渠道的资金净流入不断上行，两者之间存在着一定竞争替代关系。具体从持股偏好来看，QFII和陆股通风格一致，均偏爱大市值（市值大于500亿元）以及高ROE水平的个股。

　　由于目前QFII持股的中报数据尚未公布，我们假定QFII持股在二季度保持稳定，用一季报来替代中报，同时加上截止于2017年6月30日陆股通的数据，来大致估算目前海外资金的持股情况。总体而言，虽然北上资金的持股与全部A股总市值相距甚远，尚不足以影响A股的走势，但是从细分持股可以看到，海外资金已经对部分个股的持股水平达到了较高的比例，对个股的定价影响较大。随着A股纳入MSCI，未来仍将有更多的海外资金增量，这种趋势会日益增强，海外资金将从个股出发，逐步开始影响到A股的整体风格，海外资金行为也愈发值得投资者的持续跟踪与关注。

　　本周数据焦点

　　本周央行公开市场货币净回笼2500亿元。短端利率大幅下行，其中1天回购利率下降38bp至2.54%，7天回购利率下降113bp至2.84%；5年期国债利率下降1bp至3.48%，10年期国债利率上行2bp至3.59%。

　　本周融资余额增加至8811.58亿元。本周解禁总量为845.4亿元，较上周增加454.2亿元。产业资本净减持0.3亿元，其中建筑装饰和商业贸易净增持较多，而化工和非银金融净减持较多。下周共有30家公司解禁，其中丰元股份（124.2%）和科大国创（122.6%）的解禁占流通股比例较高，值得关注。

　　本周美元指数上升至96.0，CRB指数下降至172.5。美国、德国10年期国债收益率分别上升11bp和9bp，日本10年期国债收益率保持不变。

　　本周沪股通资金净流出9.54亿元，深股通净流入5.22亿元，港股通净流入93.74亿元。其中陆股通持股行业市值占比最高的是食品饮料，为 7.70%；港股通持股行业市值占比最高的是金融，为1.81%。

　　风险提示：

　　1．宏观经济大幅度下行；2．宏观流动性大幅度收紧。

　　海外资金重仓持股分析

　　海外资金持股风格分析

　　目前海外资金投资A股的方式主要包括QFII、RQFII、沪股通以及深股通四大渠道。首先，对于QFII和RQFII而言，其行政审批额度是不断增加的（但是增速近期有所放缓），但是从其实际的持仓总规模来看，2015年市场回调之后，QFII基金的总持仓金额保持相对稳定的水平，在1100亿元上下浮动。

　　而另一方面，沪股通和深股通逐步为投资者所熟悉，其累计使用额度不断上行，别是深股通开通之后，为互联互通渠道提供了更多元化的深市标的，深股通每日的成交额迅速上升，且主要以净流入为主。陆股通和QFII基金持股的数据相对比，显示出陆股通渠道和QFII渠道之间存在着一定竞争替代关系。

　　为了验证陆股通渠道和QFII渠道之间存在着一定竞争替代关系，我们进一步对QFII和陆股通持股的风格进行分析回顾。首先我们对QFII近5年的持股分别按照个股市值以及ROE水平进行分组，可以发现除了2014年底至2015年二季度的牛市期间，其持股分布有所波动，其他时间的持股分布都较为稳定，QFII明显偏爱大市值股票（市值大于500亿元）以及高ROE水平的股票（ROE大于10%，特别是集中于10%-20%的区间）。

　　我们选取2017年6月30日的陆股通持股市值同样进行上述分析，发现陆股通持股风格与QFII基本类似。沪股通持股同样偏好大市值股票，其中500亿元-1000亿元区间占比为18%，大于1000亿元区间的占比达到61.65%；ROE水平同样以10%-20%的区间居多，占比达到42.37%，20%-30%区间的占比达到32.29%。

　　海外资金持股明细变动

　　最后我们对海外资金的持股明细进行分析。由于目前QFII持股的中报数据尚未公布，我们假定QFII持股在二季度保持稳定，用一季报来替代中报，同时加上截止于2017年6月30日陆股通的数据，来大致估算目前海外资金的持股情况。我们对外资持股数量占流通A股的比例、外资持股市值占自由流通市值（剔除掉大股东）的比例，以及近期陆股通渠道股票增减持和连续增减持次数进行了统计。

　　外资持股比例较高均为大家较为熟悉的蓝筹股，无论是从占流通股比例还是占自由流通市值比例，两者标的的重合度较高。从占流通股的比例来看，上海机场排在第1位，占比达到35.44%，格力电器排在第20位，占比也达到了7.02%；从占自由流通市值的比例来看，同样是上海机场排在第1位，占比达到43.02%，蓝思科技排在第20位，占比也达到了13.93%。

　　同时结合我们陆股通标的近两个月（2017.5.1-2017.6.30）的增减持表现来看，持续买入较多的个股为方正证券，近两个月增持38天，连续增持25天，其占流通股比例上行至19.53%；其他个股，如海康威视、恒瑞医药、美的集团等均是占比靠前且仍在持续买入的标的。但另一方面，福耀玻璃以及上海机场是占比靠前但近期持续卖出的标的。

　　总体而言，虽然北上资金的持股与全部A股总市值相距甚远，尚不足以影响A股的走势，但是从细分持股可以看到，海外资金已经对部分个股的持股水平达到了较高的比例，对个股的定价影响较大。随着A股纳入MSCI，未来仍将有更多的海外资金增量，这种趋势会日益增强，海外资金将从个股出发，逐步开始影响到A股的整体风格，海外资金行为也愈发值得投资者的持续跟踪与关注。

　　本周数据焦点

　　本周央行公开市场操作延续了上周的趋势，货币净回笼2500亿元。本周短端利率大幅下行，其中1天回购利率下降38bp至2.54%，7天回购利率下降113bp至2.84%；长端利率有升有降，其中5年期国债利率下降1bp至3.48%，10年期国债利率上行2bp至3.59%。

　　本周美元指数有所上升至96.0，CRB指数由上周的173.0降至172.5。本周美国、德国10年期国债收益率分别上升11bp和9bp，日本10年期国债收益率保持不变。

　　沪股通资金净流出9.54亿元，深股通净流入5.22亿元，港股通净流入93.74亿元。沪股通和邦生物（1.06%）增持最多，青岛海尔（-0.60%）减持最多；深股通传媒（0.48%）增持最多，光华科技（-0.62%）减持最多；港股通德普科技（3.22%）增持最多，神州租车（-0.60%）减持最多。陆股通持股行业市值占比最高的是食品饮料，为 7.70%；港股通持股行业市值占比最高的是金融，为1.81%。