2016年04月22日19:08 综合

  来源微信公众号:巨国贤

  【广发有色】供给侧改革之五:钨价回暖涨三成,收储力促满盘红

  钨行业再梳理

  我们在2月22日发布的报告《供给侧改革之一:中国优势别样红》中从供给侧改革的视角重点推荐了稀土板块和钨板块,目前钨行业出现了一些新的情况,为此,我们为大家再度梳理钨行业。

  收储支撑钨价继续反弹

  钨精矿价格从15年12月底开始触底反弹,钨精矿价格从5.5万元/吨反弹27%至7万元/吨,我们预计钨价反弹仍将持续,主要是由于1)钨的供给从2011年的13.57万吨增长至2015年的13.89万吨(根据前11个月数据年化),年均复合增速仅0.6%,几乎没有增长。显示供给端基本稳定;2)近期根据上海有色网的报道,4月7日下午国储局联合五矿集团、江钨集团、厦门钨业章源钨业广晟有色召开钨精矿收储的会议,确定了收储65%黑钨精矿事宜。消息传至市场后,钨生产商和贸易商均出现惜售情况。即在供给稳定的情况下进行收储将使供给端减少,减少量理论上等同于收储量,但由于收储导致惜售的出现,将使短期的供给减少大于收储量,使供给端收缩更为明显,支撑钨价将进一步反弹。

  供给侧改革背景下,私采部分或将有所减少

  钨行业与稀土行业类似,也是以生产配额指导生产。近几年中国钨生产配额基本在8.9万吨的水平,而实际产量在13.8万左右,超采近5万吨,在供给侧改革的背景下,不排除对私采部分进行打击的可能性,供给端将进一步减少。

  钨价反弹,谁最受益?

  钨价反弹,从企业盈利弹性的角度看,我们建议关注两个指标,一是企业每股矿产量;二是企业每股存货,两个指标越高,企业业绩弹性越大。从每股钨精矿产量来看,弹性由大到小分别为厦门钨业、中钨高新、章源钨业和广晟有色(广晟有色只考虑了钨资源弹性,如果考虑到稀土,弹性会更大)。从每股存货来看,弹性由大到小分别为广晟有色、厦门钨业、中钨高新、章源钨业。

  投资建议

  钨行业供给平稳,收储将令供给端收缩,如果在供给侧改革背景下,打击超采部分有所突破,供给有望进一步减少,支撑钨价继续反弹,建议关注广晟有色、厦门钨业、章源钨业和中钨高新。

  风险提示

  钨下游进一步疲弱,收储力度低于预期。

  钨价反弹,料将持续

  钨精矿价格在2013年时高达14万元/吨,此后由于中国经济放缓,需求不振,价格不断下滑,价格最低时仅为5.5万元/吨,从2015年12月底起,钨价开始反弹,钨精矿价格从最底的5.5万元反弹27%至7万元。

  我们认为未来钨精矿价格将会进一步反弹,主要是由于:

  1)钨是中国优势资源,储量占全球的58%,产量占全球的82%,中国供给端变化可以影响全球钨供给端的变化;

  2)近几年钨精矿供给总体平稳,2011年至今钨精矿产量复合增速在1%左右;

  3)钨产量稳定,钨收储将令供给减少,同时由于收储导致的惜售会令供给端收缩更为明显,支撑钨价上行;

  4)近几年中国钨生产配额基本在8.9万吨的水平,而实际产量在13.8万左右,超采近5万吨,在供给侧改革的背景下,不排除对私采部分进行打击的可能性,供给端将进一步减少。

  5)从每股矿产量(每股钨精矿产量)和每股存货两个维度来看钨板块业绩弹性,弹性由大到小依次为广晟有色、厦门钨业、中钨高新、章源钨业

  中国产量占全球的82%

  钨资源储量全球占比58%

  从来源来看,全球钨供给由2部分组成:1)新产钨原矿,占总供给的76%,其中66%进入最终的钨产品,10%成为生产过程中的废料用于重新生产;2)最终钨产品的废旧物,占比为24%。

  从资源状况来看,钨在地壳中的含量较少,仅占地壳的0.007%左右,主要分布在各类钨矿中,全球已知的20多种钨矿物中,具有工业价值的仅有黑钨精矿(钨锰铁矿,(FeMn)WO4)和白钨精矿(钨酸钙矿,CaWO4)两种,黑钨矿属于优质钨矿,是炼钨和制造钨酸的主要原材料。白钨矿属于难选矿石,主要用于提炼制作钨铁,还可以制作永久性磁石。

  中国钨矿资源储量占全球58%。根据USGS的最新统计数据,全球钨资源储量为330万吨(金属量),其中中国钨资源储量为190万吨(金属量),全球占比58%。

  中国钨矿资源广泛分布于23省,据初步统计,全国有382处钨矿,主要分布在江西、湖南、广东、云南、广西、内蒙古、福建七省,七省钨矿区合计占全国的80%。从钨资源储量来看,中国钨资源主要分布在湖南、江西两省,两省储量分别为32%和18%,两省储量合计占到全国的50%。

  毛利总体下滑,硬质合金毛利稳定

  毛利总体呈现下滑趋势,硬质合金毛利相对稳定。与收入类似,公司毛利也随产品价格下滑出现了明显下滑,但硬质合金毛利相对稳定。

  从矿石类型来看,我国钨矿类型以白钨矿为主,黑钨矿和黑白混合钨矿为辅,占比分别为69%、22%和9%。分地区来看,江西以黑钨精矿为主,其黑钨资源占全国黑钨资源总量的42.40%,湖南以白钨精矿为主,河南主要是钼矿的副产品。主要钨矿区有湖南柿竹园钨矿,江西西华山、大吉山、盘古山、归美山、漂塘等几处钨矿,广东莲花山钨矿,福建行洛坑钨矿,甘肃塔儿沟钨矿,河南三道庄铝钨矿等。

  58%的储量供应全球82%的产量

  根据USGS的数据,中国是全球第一大钨生产国,产量占比82%。美国是钨资源大国,出于保护本国资源的目的,自1992年以来美国就未在本国开采生产过原生矿产钨,全部依赖再生钨和进口满足本国钨的需求。中国钨产量居全球首位,直接影响全球的供给,但以60%的钨资源储量供应全球80%的钨产量难以持续。

  同时,中国钨资源储量中,较难选的白钨矿比重较大,且富矿相对较少,80%以上的品位小于0.4%,选矿回收率低(与国外企业相比,中国钨矿平均回采率72.2%,采选加工综合利用率56.6%,中小企业采选回收率只有30%左右),过去多年开采的主要是易于采选的优质黑钨矿,经过多年的过度开采,许多黑钨矿山的储量已近枯竭。随着白钨矿选矿和冶炼技术的不断提高,白钨矿开发利量逐年增加,黑钨矿产量比重已由07年前的70%下降至目前60%。因此与前些年相比,我国钨资源优势有所减弱。

  供给端收缩支撑钨精矿价格继续反弹

  中国钨实际产量稳定,收储令供给端收缩

  根据统计局的数据,2011年以来中国钨精矿实际产量基本在13.11万吨——13.9万吨之间,2011年至2015年,年均复合增速仅为0.6%。

  钨实际产量稳定,收储将令供给端收缩。近期根据上海有色网的报道,4月7日下午国储局联合五矿集团、江钨集团、厦门钨业、章源钨业及广晟有色召开钨精矿收储的会议,确定了收储65%黑钨精矿事宜。消息传至市场后,钨生产商和贸易商均出现惜售情况。即在供给稳定的情况下进行收储将使供给端减少,减少量理论上等同于收储量,但由于收储导致惜售的出现,将使短期的供给减少大于收储量,使供给端收缩更为明显,支撑钨价将进一步反弹。

  供给侧改革背景下,私采部分或将有所减少

  从1991年开始,国务院就下发了“关于将钨、锡、锑、离子型稀土矿产列为国家实行保护性开采特定矿种的通知”,将钨列为保护性开采的特定矿种。自2002年起,中国对钨矿开采进行了总量控制,并从2004年起,分主采钨和综合回收钨分别下达指标。从趋势上看,钨开采总量指标总体呈现小幅上涨的趋势,但从近年钨精矿的实际产量可能看出(各权威机构钨精矿实际产量数据略有不同,统计局公布钨精矿产量通常略高于有色协会公布的钨精矿产量),总量控制执行效果并不理想,超指标、无指标生产依然存在,每年实际开采量均超过指标开采量,且超采比例较高。在供给侧改革的背景下,不排除对私采部分进行打击的可能性,供给端将进一步减少。

  建议重点关注广晟有色、厦门钨业、中钨高新、章源钨业

  钨板块上市公司基本情况

  目前在A股中,钨板块有4个标的,分别为厦门钨业、章源钨业、中钨高新和广晟有色,各公司基本情况如下:

  厦门钨业:公司是全球钨产业链最完整的企业之一,产业链涵盖了从上游采矿—中游冶炼—下游深加工。在上游领域,公司资源优势明显;在中游冶炼领域,公司目前是全球最大的钨冶炼企业,APT和氧化钨产能达到17000吨。在下游深加工领域,公司主要产品钨丝的市场占有率达到70%,高端产品的比例达到80%;同时公司是六大稀土集团之一,利用福建丰富的稀土资源,那门了完整的稀土产业链,现有稀土氧化物产能5000吨,稀土金属产能2000吨,磁性材料产能3000吨。

  章源钨业:公司是我国钨行业少数拥有采矿、选矿、冶炼及深加工等完整产业链环节的公司。目前公司拥有7个探矿权矿区、4个采矿权矿山和5个钨开采、冶炼和深加工厂,1座水电站,1家全资子公司及2家参股公司,综合实力具国内钨行业前列。从资源环节看,章源钨业钨资源量位居全国前列。章源钨业的4个采矿权中,淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、石雷钨矿已经在开采,天井窝尚未开采。其所拥有的探明钨储量约10万吨,占全国总资源的5.33%,分属全国第四,位列湖南有色集团、江钨集团、厦门钨业之后。远景储量有翻倍潜力。从下游深加工环节看,章源钨业为国内第四大硬质合金生产企业。现有硬质合金产能1200吨,技术全国领先。随着100吨产能的高性能、高精度硬质合金涂层刀片募投项目的建成投产,与株硬、自硬、厦门金鹭的差距将进一步缩小。公司作为钨业后起之秀,发展迅速。目前深加工环节的钨粉与碳化钨粉占国内市场的近18%;硬质合金(含混合料)占7%。

  中钨高新:公司在2013年向湖南有色购买自硬公司80%的股权和株硬公司100%的股权后,成为中国硬质合金龙头企业。2016年公司通过向湖南有色有限、五矿有色、湖南有色资管、禾润利拓发行股份购买其持有的柿竹园公司、新田岭公司、瑶岗仙公司、南硬公司及HPTEC集团,完成了向产业链收购钨矿后,公司由之前的硬质合金生产企业变成具备完备钨产业链的企业,随着公司募投项目的建成投产,未来业绩弹性明显增加。

  广晟有色:公司主要从事钨和稀土产品的生产,钨矿方面控制广东韶关石人嶂、梅子窝等5座钨矿,共有钨金属量3.54万吨,钨精矿年产能可达2460吨。稀土方面拥有8个稀土项目公司的控股权,具备7500吨/年稀土分离冶炼能力,目前已经拥有广东省内全部4张稀土采矿证,是省内唯一合法的稀土采矿权人,探矿权区域内共有离子型稀土氧化物35.59万吨,稀土精矿年产能约2160吨。

  从每股资源产量和每股存货两个维度对比钨板块上市公司业绩弹性

  钨价反弹,从企业盈利弹性的角度看,我们建议关注两个指标,一是企业每股产量;二是企业每股存货,两个指标越高,企业业绩弹性越大。

  从每股钨精矿产量来看,弹性由大到小分别为厦门钨业、中钨高新、章源钨业和广晟有色(广晟有色只考虑了钨资源弹性,如果考虑到稀土,弹性会更大)。

  从每股存货来看,弹性由大到小分别为广晟有色、厦门钨业、中钨高新、章源钨业。

  综合两个指标来看,我们认为广晟有色考虑到钨和稀土资源后,弹性最大,其次为厦门钨业,章源钨业和中钨高新次之。

  风险提示

  钨下游进一步疲弱,收储力度低于预期。

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责任编辑:马天元 SF180

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