壳资源升值
在供给侧改革背景下，清理处置“僵尸企业”，重大资产重组和“腾壳”行为将有增加预期，A股市场壳资源价值凸显。
本刊记者 张学庆
A股市场向来有炒作壳资源的偏好，今年随着国资类上市公司资产整合不断，壳资源的炒作又在升温。
溢价卖壳
从去年12月仁智油服公告控股股东溢价129%转让全部股权后，其股价震荡不断，今年3月10日以来更是从从底部一跃而起，至今股价上涨超过30%。而类似大股东高溢价卖壳的现象已屡见不鲜。栋梁新材以溢价2.18倍转让，深圳惠程溢价1.14倍转让，这使得此类个股连续向上攀升。
ST景谷的国资二股东景谷森达通过公开征集受让方的方式，并以25.37元/股的价格将全部股权转让给重庆小康，这一价格较该事项公告前最后一个交易日公司股票收盘价溢价27.87%。
3月28日，钱江摩托控股股东采用公开征集方式拟协议转让所持1.35亿公司股份（占公司总股本的29.77%）。公告一出后，3月29日至4月5日5个交易日，钱江摩托便出现连续5个涨停。该股4月份以来上涨近3成，成为近期A股市场表现较强的牛股之一。
与此同时，*ST冀装、上工申贝、鲁北化工、河池化工、廊坊发展等公司纷纷公布控制人将变更的消息。
4月18日，*ST冀装发布公告，金隅股份战略入主冀东集团区域水泥巨头整合，公司实际控制人将变更为北京市国资委。有分析认为，*ST冀装目前市值30亿元不到，属于两市中比较难得的壳资源，随着实控人变更，未来不排除或将卖壳。
4月15日，上工申贝控股股东拟通过公开征集受让方的方式，一次性协议转让其所持有公司6000万股A股股份，约占公司总股本的10.94%。
4月13日，河北省廊坊市人民政府国资控股的廊坊发展突然公告停牌，公告称“因拟筹划重大事项，该事项可能涉及重大资产重组”，而重组方正是著名地产商恒大集团。消息称，廊坊发展被举牌或是恒大集团买壳回归A股的一个信号。
4月9日，*ST狮头控股股东狮头集团拟将其所持公司全部5277万股（占公司总股本的22.94%）转让给海融天和潞安工程，转让价格为18.75元/股，较公司停牌前最后一个交易日收盘价溢价75.6%，已经接近在去年6月创下的历史高点19.2元/股。
政策支持
可以说，壳资源再度受到关注，是与注册制以及战略新兴板的延后有关。
证监会主席刘士余曾表态“注册制不可单兵突击”，一度被市场认为是注册制推出可能会延后。与此同时，“十三五”规划草案中删除“设立战略新兴产业板”，也被市场解读为是战略新兴板将暂缓推出，尤其证监会做出的“设立战略新兴产业板的具体问题，还要做深入研究论证”的表态，使得战略新兴板的推出几乎没有时间表，这令不少中概股回归后难以马上在A股上市，借壳上市则是一种无奈的选择。
相较于IPO，借壳上市最大的优点就是可省去较高的时间成本，加上方案中可配套募资环节，效果与IPO募资几乎没有任何差异。目前，市场中关于中概股借壳回归A股的消息不断，万达商业、奇虎360、优酷土豆和博纳影业等，都可能将目光瞄准A股壳资源，进行借壳上市。
另一方面，市场上又有期待转型的上市公司，希望通过重组整合改变现有的业绩。其中国资控股的上市公司有望在中概股回归过程中成为重组借壳的标的。
自去年以来，国务院多次强调加快推进“僵尸企业”重组整合，加大支持国企解决历史包袱。国务院提出，对持续亏损3年以上且不符合结构调整方向的企业采取资产重组、产权转让、关闭破产等方式予以“出清”。
今年以来又有更多的政策陆续出台。
2月25日，国企改革“十项试点”公开，内容涉及国有资本投资运营、央企兼并重组等，并确立中国诚通、国新集团作为国资投运公司试点。
3月31日，国务院批转国家发展改革委《关于2016年深化经济体制改革重点工作意见》，要求大力推进国企改革。《意见》提出国企改革若干具体措施，如在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信等重点领域，选择一批国有企业开展混合所有制改革试点示范，推动集团公司整体上市，支持具备条件的上市企业引入合格战略投资者。
4月5日，有报道称，已有多省市制定并出台了国企改革相关细化方案和试点计划。上海、广东、山东、江西、四川、重庆等多个省市制定并出台了国企改革相关细化方案和试点计划，其中地方国资证券化是重要内容。
价值凸显
中国企业研究院首席研究员李锦认为，各地相继出台的政策对于股权多元化、资产证券化、落后产能清退方面有许多新尝试，以混合所有制为导向的市场化兼并重组将加速。
国信证券分析师郦彬指出，近期公开转让股权的上市公司有着共同特点，即均处传统行业、经营逐年恶化、市值不高、转型诉求强烈。在国企改革提升企业经营效率和供给侧结构性改革清理“僵尸企业”的大背景下，主动公开转让股权、引入战略投资者、注入优质资产的方式，将是国资处理经营不善的上市国企的重要手段。
华泰证券认为，供给侧改革和国企改革主题共振之下，兼并重组有望提速。供给侧改革以去产能为首要任务，而资产重组是去产能的重要措施。在供给侧改革背景下，清理处置“僵尸企业”，重大资产重组和“腾壳”行为将有增加预期，A股市场壳资源价值凸显。
统计显示，2016年以来，国企标的停牌数量正在悄然增加。截至4月6日收盘，停牌国企标的数量为80个。国企壳资源转让案例层出不穷。2016年以来，据不完全统计，已有中国嘉陵、钱江摩托、*ST狮头等8个国企壳资源转让案例。
壳资源有哪些
如果要总结国企壳资源的特点，往往有六大特征。
一是市值较小，壳资源市值越小收购成本就越低，且收购后容易控股，更容易被资本看中；二是运营能力弱，运营能力弱意味着基本面不佳，此时管理层更倾向于卖壳获利；三是控股母公司为国有企业，实际控制人为中央或各省市国有资产监督管理委员会；四是传统行业较多，由于传统行业前景黯淡，产能过剩严重，扭亏困难，卖壳意愿强；五是净利增速分化，净利增速低的公司愿意卖壳，而净利高的公司则容易被收购；六是负债率高，许多壳资源往往负债率较高。
在国企中，地方国企占比明显高于央企。因为国有企业转让涉及到国有资产流失的问题，尤其是央企，在转让股权方面涉及的限制比较多。
对于国企借壳而言，注入的资产可以是同一国资委控制下的非上市国资，作为提高国资证券化率的手段之一；也可以是面向多元化投资主体公开征集受让方。
另外，除了国企，民企也可能成为壳资源，借壳公司中有一半以上是民营企业。
如何从现有上市公司中寻找出可能的壳资源？
国联证券设置4个指标从2800家A股公司中选出5家有可能的壳资源（见表1）：总市值低于30亿、大股东持股比例低于30%、净利率低于10%、资产负债率大于 60%。
华泰证券根据理想的壳资源特征也筛选出壳资源标的（见表2）：一是市值小；二是业绩差；三是股权分散。
表1 国联证券筛选后的5家壳资源公司
证券代码 证券简称 总市值（亿元） 大股东持股比例（%）净利率（ %） 资产负债率（ %）
002193.SZ 山东如意 27.47 26.29 2.89 64.22
600228.SH 昌九生化 25.99 18.22 -4.02 86.37
600319.SH \*ST亚星 24.08 12.67 -28.83 107.65
600455.SH 博通股份 27.76 20.60 3.54 78.73
600603.SH \*ST兴业 25.73 15.01 -616.90 161.19
表2 华泰证券筛选出的国企壳资源公司
证券代码 证券简称 实际控制人 申万一级行业 总市值（亿元）
000985 大庆华科 国务院国资委 化工 32.16
600230 *ST 沧大 国务院国资委 化工 38.45
002066 瑞泰科技 国务院国资委 建筑材料 39.41
000731 四川美丰 国务院国资委 化工 47.79
002109 *ST 兴化 陕西省国资委 化工 24.44
002061 *ST 江化 浙江省铁路投资集团化工 30.28
600727 鲁北化工 无棣县国资管理局 化工 30.82
600367 红星发展 青岛市国资委 化工 30.98
600281 太化股份 山西省国资委 化工 32.41
600301 *ST 南化 广西国资委 化工 32.87
002136 安纳达 铜陵市国资委 化工 33.26
600802 福建水泥 福建省国资委 建筑材料 33.30
600810 神马股份 河南省国资委 化工 33.48
000755 山西三维 山西省国资委 化工 35.19
000707 双环科技 宜昌市国资委 化工 35.74
600714 金瑞矿业 青海省国资委 采掘 36.94
600423 柳化股份 柳州市国资委 化工 37.98
002125 湘潭电化 湘潭市国资委 化工 38.92
000155 *ST 川化 四川省国资委 化工 38.96
600725 云维股份 云南省国资委 化工 39.19
000619 海螺型材 安徽省国资委 建筑材料 40.46
002149 西部材料 陕西省财政厅 有色金属 40.97
000859 国风塑业 合肥市国资委 化工 41.11
600721 *ST 百花 新疆生产建设兵团农业建设第六师 采掘 41.26
600249 两面针 柳州市国资委 化工 41.31
000589 黔轮胎 A 贵阳市国资委 化工 44.05
600075 新疆天业 新疆生产建设兵团农八师国资委 化工 46.58
000599 青岛双星 青岛市国资委 化工 47.02
600459 贵研铂业 云南省国资委 有色金属 47.39
002386 天原集团 宜宾市国资委 化工 48.97
表3 近期部分上市公司资产重组案例
公告日 上市公司 总市值（亿元）公告内容
3月3日 东方钽业 41.09大股东中色东方拟将其所持本公司 28%股份转让给自然人控制的大连隆泰创投。
3月19日 天山纺织 44.88 通过资产置换，嘉林药业实现借壳上市
3月22日 中国嘉陵 50.72控股股东南方集团拟公开征集受让方，转让南方集团所持本公司全部 22.34%股份。
3月29日 钱江摩托 42.81拟公开转让控股股东钱江投资持有的 29.77%股权，并要求拟受让方未来向上市公司注入优质资产，提升上市公司的盈利能力。
3月29日 *ST 狮头 24.56发布资产重组进展公告。确定苏州海融天投资有限公司与山西潞安工程有限公司为受让方。
3月31日 *ST 煤气 44.75确定置出公司经营性资产和负债，置入晋煤集团持有的山西蓝焰煤层气集团 100%股权等相关资产。
4月1日 建峰化工 44.61重大资产重组停牌进展，确定标的资产所处行业为医药行业。
4月6日 河池化工 32.82控股股东广西河池化学工业集团拟协议转让公司29.59%股份，公开征集到的受让方为宁波银亿控股。
资料来源：Wind资讯
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