交运行业:关注快递行业公司上市 借力资本市场谋发展

　　申通[微博]上市在即，资本市场成新战场。本周我们发布快递行业深度报告，对快递行业发展历程进行了探讨。艾迪西已与申通快递股东达成收购申通快递股权的初步合作意向并签署发行股份购买资产框架协议，如果借壳成功将打破国内市场无民营快递企业的空白。借鉴海外经验，我们发现经济、政策及并购是快递行业发展的三大驱动力。美国快递行业经历了近60年的快速发展，现已形成近2500亿美元的市场。而国内由于电商增速下行，快递行业当前处于增速顶点。2015年我国人均GDP或超8000美元，快递行业已进入繁荣期;同时，占快递单量70%以上的电子商务虽持续高景气，但增速有所下滑。我们认为，快递行业小企业众多，规模效益明显，且行业增速已出现下滑，天然得具有整合的属性。竞争激烈利润下行，整合与并购或是行业未来主题。申通是首批创立的快递企业，2014年完成包裹量24亿，同比增长50%，占整个行业17%，GMV收入达到300亿，实际收入超100亿，利润在7亿左右。我们认为，申通借壳上市后，鉴于A股快递企业的稀缺性，至少可以给予40倍估值(海外Fedex/UPS估值分别为41倍、23倍)，对标至少300亿市值。上市后或将进一步进行融资，显著改善我国民营快递行业格局。

　　北粮供应链整合持续，维持象屿“买入”评级。本周我们赴富锦实地调研象屿募投项目，市场现在主要担心临储政策取消后对公司的业绩影响比较大，对此我们认为:1、公司仓库内现有临储粮约600万吨，今年预计再新增至少500万吨，假设1/3流转，代国储收粮总量将达到900万吨，即使政策明年取消，公司仍有约1/2的仓容代国家仓储，管理费用依旧支付，下降幅度在15%以内;2、公司总计仓容已达到约1700万吨，具有垄断优势，在合作种植方面，通过集中购买农资农具，减少中间渠道，提供科学种植方案，在帮助增产同时降低成本，并与农户分享利润;在收储过程中，公司在做到明码标价外，借助良好现金流，能够做到当场付现，并为交粮农民提供餐食等服务。总结来看:规模效应降低成本，贴心服务导致客户粘性。即使临储政策取消，公司依旧能以高于竞争者的方式收粮，垄断优势或将得到加强;3、除粮食贸易将逐步增加外，集团层面已着手开始玉米、水稻深加工建设，16年底预计形成总计400万吨体量。我们预计16年粮贸+深加工消化能力为900万吨，临储取消后的盈利链条已经初见端倪。此外，公司已开始考虑建设线上粮食贸易平台，借助自身粮源控制和对北粮南运的掌控力，快速提升流量，或形成首家线上农产品大宗交易平台，维持“买入”评级。

　　推荐组合:招商轮船、象屿股份，渤海轮渡，春秋航空，东方航空，南方航空，中国国航，山东高速，大秦铁路，上港集团，申通地铁，东莞控股。

　　回顾基本面及市场变化:1)上周交通运输行业指数上涨0.21%:跑输沪深300指数0.54个百分点(上涨0.75%)。行业板块中港口、航运、公路板块上升，公交、机场、铁路、航空、物流板块下降。其中，公路板块涨幅最高，累计上涨2.05%，航空板块涨幅最小，累计下跌1.84%。2)数据回顾:中国沿海(散货)综合运价指数CBFI报收于795.77点，周上涨1.2%;CCFI指数收于755.69点，周上涨1.7%;BDI指数报收498点，周跌幅11.1%。