油化工行业:整体景气持续下滑 关注改革政策和油价回暖

　　15Q3行业整体情况进一步恶化:随着油价二次探底，勘探板块持续低迷，油服行业谷底挣扎，就连15Q2表现较好的炼油和化工盈利也出现了下滑。15Q3 Brent 原油均价为51美元/桶(YoY-51%)，15Q2为63美元/桶。

　　15Q3上市公司业绩继续环比下滑。我们重点跟踪的7家石油石化公司15Q3加权平均EPS为0.02元/股(我们预期为0.02元/股)，同比和环比分别下滑85%和83%，体现出油价二次探底对石化整体产业链盈利水平的冲击。各板块情况如下:l 15Q3上游勘探随油价下行持续低迷:15Q3中石油勘探板块单桶油气当量EBIT 为5.9美元(YoY-71%，QoQ-18%);15Q3中石化[微博]单桶油气当量EBIT 为-2.2美元，15Q2为-0.8美元，上游自15Q1以来连续三个季度亏损。

　　油服行业低谷挣扎。15Q3中海油服和海油工程营业收入同比下滑34%和42%，环比下滑6.7%和32%;毛利率分别同比下降18和3.8个百分点，环比均下滑9.1个百分点。海上油服行业的困境还表现在:1)回款压力增加，中海油服15Q1-3应收账款/营业收入达到57%(14Q1-3为38%)，海油工程15Q1-3应收账款/营业收入达到了37%(14Q1-3为18%);2)工作量大幅下滑，例如中海油服最重要的钻井板块15Q3钻井平台的可用天使用率仅为66%，同比和环比分别下降29和10百分点;海油工程15Q3工作量虽然环比下滑不大，但同比显著下滑。

　　炼油板块:油价下行导致两桶油的炼油单桶EBIT 环比显著下滑，与我们判断基本一致;15Q3中石油炼油单桶EBIT 为-2.5美元(14Q3为-1.2美元，我们预测15Q3为-1.0美元)，柴汽比1.66，15Q2为6.3美元，柴汽比1.67;中石化炼油单桶EBIT 为-0.1美元(14Q3为0.5美元，我们预测15Q3为0.5美元)，柴汽比1.27，15Q2为6.9美元，柴汽比1.32;两家公司的柴汽比持续下降，凸显柴油消费不振。

　　化工板块:中石油环比改善，中石化环比下滑。15Q3中石油化工板块折合单吨乙烯EBIT1677元，15Q2为401元;中石化折合单吨乙烯EBIT 1742元，而15Q2为2616元。

　　销售板块:受15Q3成品油价格和需求下降的影响，两桶油销售板块利润环比显著下滑。15Q3中石油销售板块经营利润为-38亿元(15Q2为54亿元)，中石化为63亿元(QoQ-36%)，15Q3中石化的非油品营业额为59亿元(QoQ-17%)。

　　投资建议:重点推荐随未来油价回暖盈利可能大幅改善的上海石化，和有望受益于中石油改革预期升温的大庆华科和石油济柴。